Что такое доходность ОВГЗ и как ее подсчитать

Почему и как меняется доходность

Для объяснения всего механизма и простоты понимания округлим расчеты, а также не будем привязываться к исторической рыночной ситуации в каждый конкретный момент времени.

Представим, что в январе 2015 г была выпущена ОВГЗ номинальной стоимостью 1000 грн и купоном доходности 100 гривен на 5 лет с погашением в январе 2020 г. Для инвестора, купившего эту облигацию за 1000 грн, доходность в этом случае составит 10% годовых. Купон в размере 100 грн в год и будет составлять эти 10%.

Читайте также: Сколько можно заработать на проблемах страны

Тут важно учесть: вне зависимости от того, что будет происходить дальше, по данной облигации будет выплачиваться купон в размере все тех же 100 грн. Эта величина не будет изменяться, а при погашении держатель такой ОВГЗ получит 1000 грн основного тела облигации. Вместе с купонами за все время общая сумма выплат составит 1500 грн.

Теперь представим, что через год, в январе 2016 г, доходность по облигации упала с 10% до 9%. Размер купона не менялся и все условия по облигации сохранились прежние. Но новый покупатель может ее купить уже по другой цене. Теперь она стоит не 1000 грн, а 1030 грн. Такое стало возможным из-за улучшения экономической ситуации. Что происходит в этом случае?

Новый инвестор, который купит облигацию за 1030 грн, в последующие 4 года получит 1400 грн (100 грн по купону за первый год получил первый покупатель ОВГЗ).

Соотношение общего объема выплат к этому уровню цены составит 1,36 (1400/1030−1,3592). При цене 1030 грн приравненной к 100%, объем выплат равный 1400 грн составит 136%. И при таком расчете округленная доходность составит 9% годовых за 4 года (100%+9%+9%+9%+9% = 136%). Но если бы цена осталась на уровне 1000 грн, то соотношение выплат и цены облигации составило бы 1,4, что давало бы прежнюю доходность 10% годовых.

Если же экономическая ситуация в стране ухудшается, цена облигации при перепродаже может упасть, к примеру, с 1000 грн в 2015 г до 970 грн в 2016 г. В этом случае доходность вырастет до 11%. Соотношение предстоящих выплат в размере 1400 грн к цене 970 грн будет равно 1,443, что за 4 года округленно и даст доходность в размере 11% годовых.

Соотношение цены и доходности облигаций

У облигаций, как и у других активов, есть своя цена, которая может меняться. В зависимости от изменения цены облигации изменяется и ее доходность. Поэтому, когда говорят о том, что доходность упала, это также означает и то, что цена на облигацию выросла и наоборот.

Читайте также: Сколько можно заработать на досрочной продаже ОВГЗ

Почему говорят о доходности, а не о цене

Возникает логичный вопрос: почему на рынке облигаций обычно оперируют доходностью, а не ценой, как в случае с другими активами? Для этого есть веское основание, которое можно объяснить на описанном выше примере.

В январе 2016 г власти могут разместить новый выпуск ОВГЗ на 4 года, с такой же, как и в 2015 г номинальной стоимостью облигации 1000 грн, но с другой величиной купона — 90 грн, что даст доходность 9% годовых.

В сравнении с облигацией, выпущенной в 2015 г, новая будет иметь такую же доходность, но их цены будут отличаться. Одна будет стоить 1000 грн, а другая — 1030 грн. Одновременно с этими двумя облигациями на рынке может обращаться еще одна облигация с погашением, к примеру, в январе 2020 г, но которая была выпущена еще в 2013 г на 7 лет, с купоном 70 грн в год. Однако ее цена составит всего 930 грн. Потому что именно при такой цене при сроке погашения 4 года получится доходность 9% годовых.

На рынке облигаций, например, тех же ОВГЗ, одновременно может циркулировать и 50, и 200 разных выпусков облигаций. Они могут быть выпущены в разное время, иметь разные ставки купонов, разное количество выплачиваемых купонов — 1 раз в год и 4 раза в год. И их цены могут существенно отличаться — одна, скажем, стоит 800 грн, а другая — 1200 грн. Но у всех будет один общий показатель — доходность. У облигаций, по которым погашение наступит примерно в одно время, доходность будет одинаковая. Поэтому и удобнее оперировать именно доходностью облигаций, а не ценой.

Есть и еще одна важная особенность, которая не позволяет привязываться к цене ОВГЗ и также вынуждает брать, как индикатор, доходность. Вернемся к нашему примеру — ОВГЗ, которая 15 января 2016 г стоила 1030 грн с доходностью 9%. Днем ранее, то есть, 14 января 2016 года, по ней был выплачен купон в размере 100 грн, а до выплаты этого купона ее цена составляла 1130 грн.

Цена облигации включала в себя и основную стоимость, и купонную стоимость. А уже 15 января этой премии не было, поскольку купон был выплачен. Но важно то, что до выплаты купона при цене 1130 грн облигация также имела доходность 9% годовых, поскольку цена включала в себя 5-ю выплату по купону.

Далее после выплаты купона теоретическая цена облигации будет расти каждый день, даже если ситуация на рынке будет неизменной. Потому что каждый новый день будет приближать дату выплаты купона. При купоне 100 грн и 365 днях в году ежедневная купонная премия к цене будет составлять 27,3 коп. Потому общая цена будет колебаться как показано на графике снизу.

Зависимость цены ОВГЗ от купонной премии

Облигация в течение года будет расти в цене на величину купона, а вместе с выплатой купона ее цена будет падать на эту величину. И так будет происходить до окончательного погашения облигации. Вот почему цена не может браться, как индикатор реальной стоимости. Поэтому реальную стоимость облигаций и считают по доходностям.
Доходность для рынка облигаций более совершенное мерило, которое дает возможность сопоставлять разные облигации в разные периоды времени с разными сроками выпуска и погашением, и с разной величиной купона. А цена таким мерилом быть не может.

Что это значит для инвестора

Инвестору в январе 2016 г не важно, какую облигацию он купит с доходностью 9% и сроком погашения в январе 2020 г. Будет ли это облигация с выпуском 2015 г по цене 1030 грн и купоном 100 грн. Или это будет облигация, выпущенная в 2013 году с купоном 70 грн по цене 930 грн.

Или же вновь выпущенная облигация по цене 1000 грн и купоном 90 грн. При покупке любой из них в течение 4 лет до погашения он получит доход с примерно одинаковым соотношением 1,36 к вложенным средствам, как показано в таблице ниже. Поэтому эти разные облигации с разной ценой для инвестора будут равноценными.

Одинаковая доходность для разных ОВГЗ

Из таблицы видно разное соотношение объема выплат по купону к цене. Но мы в данном случае округлили и упростили расчеты. В реальных расчетах цифры будут с множеством дробных значений, будут учитывать фактор сложного процента. И это, к слову, будет еще одной причиной, по которой в качестве индикатора стоимости ОВГЗ берется доходность.

Михаил Федоров