Анализ: так ли больно бьют тарифы по американскому экспорту?

Розничные продажи в США ускорили рост в октябре до 0.8% (MoM), благодаря повышенному спросу на строительные материалы и легковые автомобили. Значение за август и сентябрь, пересмотрели ниже, что немного беспокоит, однако известно, что показатель отличается цикличностью и в предосенний период часто наблюдается спад, а затем взлет к началу праздничного сезона:

А вот после праздников в потребительских расходах вероятно наметится некоторое истощение, которое будет совпадать с постепенным исчезновением эффекта от налоговой реформы. Соответственно на финансовых рынках может начать формироваться консенсус по поводу переломного тренда в экономике в начале следующего года, что стоит учитывать.

В сентябре розничные продажи были пересмотрены до вялых 0.1%, в августе показатель также оказался ниже предыдущих оценок.

Более узкий и информативный базовый показатель розничных продаж вырос в октябре всего на 0.3%, не оправдав ожиданий. Он не включает в себя товары, которые менее эластичны к колебаниям дохода (они, соответственно зашумливают связь расходов с динамикой доходов), поэтому его изменение более точно отражает выбор домохозяйств между альтернативами «потреблять» или «сберегать». В августе и сентябре показатель базовых продаж был также пересмотрен в худшую сторону.

Напрашивается предположение, что глубинный тренд потребления в США постепенно переход в фазу плато после бурного роста во втором квартале.

Рынок труда пока остается в исключительно превосходном положении. Последние данные по первичным заявкам на пособия по безработице показали рост чуть выше прогнозов (216К против прогноза в 213К).

Сильный внутренний спрос и низкий уровень безработицы — оптимальная комбинация экономических условий для повышения ставки, которая действительно уже необычайно долгое время сопровождается умеренной инфляцией. Соответственно, ФРС действует проактивно, с явным уклоном в пользу сдерживания перегрева, нежели опасений сорвать рост. Фьючерсы на ставку закладывают 72.3% вероятность повышения ставки в декабре, что нельзя назвать высокой уверенностью.

Вчера также появились данные по импортным/экспортным ценам, которые постепенно проясняют ситуацию с тарифами.

Во-первых, экспортные цены внезапно прервали тревожный тренд, укрепившись на 0.4% в октябре. Напомню, что в прошлые месяцы, сельхоз продукция и некоторые другие «товары-жертвы» тарифов значительно потянули экспортные цены вниз. Широкий показатель уходил в отрицательную зону в конце второго-начале третьего квартала, соответственно формировались ожидания перехода в устойчивую дефляцию.

Но «пробоина», как оказалось, не критична.

В октябре цены на сельхоз продукцию действительно продолжили падать (-0.3%), за счет цен на хлопок (-5.3%) и орехи (-4.6%), но цены на остальной экспорт нивелировали эффект (+0.5%). В годовом выражении индекс цен на сельхозпродукцию снизился на 4.5%, в то же время на остальной экспорт — вырос на 3.9% в годовом выражении. Объемы экспорта сельхозпродукции занимают последнее место в экспортном списке, поэтому в целом негативный эффект от тарифов сомнительный, так как доля товаров, попавших под удар действительно невелика. Если взглянуть на отчет https://www.bls.gov/news.release/pdf/ximpim.pdf, то в статистике по экспортной активности видно, что показатель Relative Importance для сельхозпродукции действительно составляет всего 9.456 из 100:

Условия торговли США с Китаем, начали меняться в лучшую сторону, вопреки негативным ожиданиям. Импортировать из Китая стало выгоднее — импортные цены снизились на 0.1%, как и экспортировать — цены на экспорт США в Китай выросли на 1%, указывая на укрепление спроса. Рост цен также сигнал для производителей увеличивать выпуск, что отразится положительно на капитальных вложениях и спроса на рабочую силу в США.

Вывод, следующий: тарифы, похоже затронули только сельхозпродукцию, цены на остальной экспорт устойчиво растут, а значит внешний спрос остается высоким. Рынок скорей всего будет ориентироваться на центральный сценарий ФРС с повышением ставки и опасения касательно действий тарифов имеют мало оснований.

Артур Идиатулин