Государственный долг США — проблема кредиторов

Величина долга

В ближайшее время власти США потратят дополнительные $1,9 трлн. по новой программе помощи экономике. А значит, к концу текущего года американский госдолг может вырасти на очередные более чем $4 трлн. и приблизиться к отметке 150% от ВВП.

Читайте также: Не ставьте против Америки и избегайте облигаций

Рост долга будет связан с тем, что и без программ помощи бюджет США имел бы дефицит на уровне $1 трлн. в этом году. К тому же, в конце прошлого года в США уже был принят так называемый второй пакет помощи экономике на $900 млрд.

Государственный долг США в этом году может вырасти еще больше, поскольку Джо Байден в январе обещал еще одну программу, которая будет включать в себя значительные расходы на развитие экономики.

Долг долгу рознь

Возникают справедливые мысли, что США уже не смогут расплатиться со своим долгом, и что Америка де-факто чуть ли не банкрот. Ведь, к примеру, долговой кризис в Европе начался тогда, когда государственный долг Греции достиг 115% ВВП. Долг США уже сейчас больше и будет только расти.

Но мало кто знает, что общий объем государственного долга США можно разделить на две части — публичный и самим себе. Ведь значительной долей долга США владеют так называемые «внутриправительственные холдинги», самым крупным из которых является государственный «Social Security Trust Fund». Общая величина долга, которым владеют государственные фонды, на 18 февраля составляла $6 106 млрд.

За вычетом части долга, которым владеют сами США, то есть США должны сами себе, величина так называемого публичного долга составляет уже $21 815 млрд. или около 100% ВВП, а не 129,8% ВВП.

Нужно учитывать, что ФРС США владеет долгом в размере $4 824 млрд. Если вычесть и эту величину, то уровень чистого публичного долга упадет до $16 991 млрд., что уже составит около 80% ВВП. Таким образом, ситуация с долгом уже перестает быть критичной для Америки. Даже если в текущем году долг вырастет, то значительную его долю выкупит ФРС США. А значит объем чистого публичного долга не превысит 100% ВВП.

Процент имеет значение

Важная деталь — США занимают под очень низкий процент. К примеру, сейчас доходность по десятилетним облигациям составляет 1,5% годовых. Средняя доходность этих облигаций за последние 10 лет — 2% годовых. По 5-летним облигациям текущая доходность равна 0,65%, по коротким облигациям сроком 6 месяцев — всего 0,05%.

В 2021 году в бюджете США заложены расходы по обслуживанию долга на уровне $378 млрд. Это 7,8% от расходов федерального бюджета или 1,7% ВВП США.

Для сравнения: в 2008 году, когда долг США был значительно меньше, а ставки выше, Штаты заплатили по долгу $252 млрд., что также было равно 1,7% ВВП. При этом общая величина долга тогда составляла менее 70% ВВП.

Нужно учитывать и то, что ФРС США хоть и получает проценты по купленным у казначейства облигациям, но в конце концов регулятор выплачивает свою прибыль обратно Казначейству США. А за счет этого весь портфель на балансе ФРС де факто имеет нулевую стоимость для Казначейства США.

К примеру, в прошлом году ФРС вернул Министерству финансов в виде своей прибыли $88 млрд. И, если учесть этот фактор, исключая операции с ФРС, то общий объем обременений сократится до $300 млрд. и 1,4% ВВП.

Поэтому на данный момент госдолг США не является проблемой для Америки. США могут жить, как сейчас, очень долго. Американский долг сейчас стоит не больше, чем 5 и 10 лет назад. А в конечном итоге важно не то, какова величина долга, а сколько стоит его обслуживание.

Долг — это проблема кредитора

Но текущие условия будут меняться. Для долга США самым важным показателем будет изменение уровня инфляции. Поскольку инфляция будет влиять на уровень доходности по казначейским облигациям США.

То, что ФРС за период пандемии напечатала и еще напечатает большой объем денег, в будущем приведет к росту инфляции и из-за этого ставки по казначейским облигациям США будут расти. Для Казначейства США рост инфляции скорее будет благом, а не проблемой.

Читайте также: Джо Байден снова разрешил иностранцам въезд в США

Ведь для Казначейства не важно, как меняется цена на ранее выпущенные облигации. Например, если в 2018 году Казначейство продало облигацию сроком на 10 лет с купоном 2%, то по этой облигации Минфин США продолжит платить 2%, что бы не случилось. А это значит, что для должника в виде правительства США весь старый долг будет стоить так же, как и раньше, по тем ставкам, по которым он был выпущен.

Доходность по старым долгам будет расти, за счет снижения стоимости облигаций. Но это уже проблема не должника, а тех, кто владеет этим долгом. При росте инфляции и падении цен на облигации, убытки понесут кредиторы, а не заемщик. И это очень важный момент.

Все разговоры о том, что США банкрот, исходят из позиции, что кредиторы США не получат убыток. Но при росте инфляции убыток получат именно те, кто владеет долговыми бумагами с очень низкой ставкой. Инфляция будет просто обесценивать весь ныне существующий долг США с убытком для владельцев долга, а не для США. И это уже происходит.

Ведь буквально недавно доходность по 10-летним облигациям США составляла 1% при инфляции 1,4%. Соответственно, инвесторы в трежирис имели отрицательную доходность, то есть убыток.

Поэтому ныне существующий долг в размере $27,8 трлн. не является проблемой для США, поскольку он стоит очень дешево. А риски по росту инфляции несут кредиторы, а не заемщик.

Рефинансирование и новый долг

Конечно же, для США не все так гладко: при росте инфляции проблемы все же будут. Но возникнут они уже по новым долговым бумагам. Ведь даже если США в будущем уже не будут запускать новые программы помощи экономике, у бюджета страны все равно сохранится дефицит, который будет покрываться за счет новых займов.

Старые долговые бумаги будут гаситься и взамен Казначейству США необходимо будет выпускать новые бумаги, то есть рефинансировать долг. И все это властям США нужно будет делать уже по новым более высоким ставкам.

Около $5 трлн. долга США сконцентрировано в коротких облигациях сроком менее года. Соответственно, в течение года весь этот объем нуждается в рефинансировании. Также ежегодно Америке нужно рефинансировать и длинные облигации, которые размещаются на срок более года. А это примерно еще около $3 трлн. в год.

Нужно будет финансировать текущий дефицит бюджета на примерно триллион долларов. Всего, даже без учета программ помощи и без индексации на инфляцию, в предстоящие годы Америке ежегодно придется рефинансировать от 8 до 10 трлн. долларов долга. По новому долгу ставки, а значит и цена обслуживания, будут расти.

ФРС спасет

Но и тут для США нет катастрофы. Поскольку весь долг номинирован в долларах. А потому у Казначейства США всегда есть возможность получить помощь от ФРС США. ФРС всегда может напечатать еще долларов по очередной программе QE.

Да, возможно инфляция разгонится в будущие годы до 5% или 10%, а может и до 15% в год. ФРС будет повышать свою ставку, но одновременно с этим регулятор может проводить количественное смягчение (QE). То есть, одной рукой ФРС будет изымать ликвидность, а другой — печатать.

А с такой политикой ФРС, как и сейчас, создаст искусственный дополнительный спрос на долговые бумаги США. Доходность даже по новым выпускам облигаций, вероятно, будет ниже уровня инфляции. К примеру, инфляция будет 8%, а доходность по новым выпускам 10-летних облигаций — 7%. И тогда, как и сейчас, убыток будут получать держатели долга, а не США.

Темная сторона

Но во всем этом есть другой минус. Именно из-за текущего огромного долга Америке будет сложно бороться с растущей инфляцией. Ведь, если бы не было большого долга, и на балансе ФРС не было бы казначейских бумаг, то изъять излишние доллары регулятор мог бы просто повысив ставку.

В текущей же ситуации доллары, которые были напечатаны для выкупа облигаций, невозможно изъять из системы путем повышения ставки. Чтобы изъять эти доллары, ФРС должен продать облигации со своего баланса, а этого не произойдет без ущерба для долгового рынка.

Поэтому ставка, как инструмент по регулированию объема ликвидности и как инструмент борьбы с инфляцией, сейчас уже не так важна. Можно даже сказать, что повышение ставки будет даже бесполезно, ведь это действие не сможет сократить объем денежной массы.

Плюс к этому при росте инфляции ФРС не просто не сможет изъять излишние доллары, а будет вынуждена напечатать их еще для поддержки долгового рынка США. Потому перед ростом инфляции финансовые власти США сейчас, можно сказать, безоружны из-за большого государственного долга. Более того, отчасти именно размер государственного долга и то, что ФРС стала его монетизировать, и станет причиной роста инфляции.

Возможно, власти США все это прекрасно осознают. А потому в данный момент тратят деньги и занимают с легкостью, пока эти займы стоят дешево. И поэтому ФРС, как мантру, повторяют, что ставки будут низкими длительное время, несмотря на рост инфляции.

Они видимо уже поняли, что инфляция неизбежна и они перед ней безоружны. Но это не проблема государственного долга для США. Это проблема для кредиторов США, потому что именно они и получат убыток.

Михаил Федоров

Автор:

Аналитик по инвестициям Михаил Федоров

Пишет на темы: Экономика, финансовые рынки