Перед Украиной захлопнулось долговое окно

Обещанное охлаждение

Резкое ухудшение условий на внешних рынках началось неделю назад на фоне слухов о сворачивании программ количественного смягчения (QE3) в США. Завершение этих программ означает сокращение количества дешевых денег в мире, а значит, и снижение аппетита инвесторов к высокорисковым бумагам, к которым относятся еврооблигации Украины, объясняет специалист по торговле облигациями ИК Concorde Capital Юрий Товстенко.

С января по апрель Минфин сумел привлечь на внешних рынках $2,25 млрд, что позволило не только профинансировать дефицит бюджета, но и, вместе с займами корпоративного сектора, поддерживать резервы НБУ на стабильном уровне и снизить давление на гривну.На внешние факторы наложились украинские. Вчера, 11 июня, Министерству финансов предстояло крупное погашение евробондов 2003 года на $1,1 млрд. Средства на погашение Минфин нашел. «Платежка уже в Нацбанке», — заявила вчера директор департамента долговой и международной финансовой политики Минфина Галина Пахачук. Но к 13.00 среды, 12 июня, Минфин не разместил сообщение об этом погашении на своем сайте. «После публикации информации о вчерашнем погашении доходность украинских суверенных бондов может немного подкорректироваться», — считает аналитик рынка облигаций группы «Инвестиционный Капитал Украина» (ICU) Тарас Котович.

Во вторник днем почти вся линейка украинских суверенных бумаг на вторичном рынке торговалась на уровне 9% (худший показатель с июля 2012-го). К вечеру доходность немного снизилась: по еврооблигациям Украины с погашением в 2017 году — до 8,2%, с погашением в 2022 году — до 8,7%. В первой половине 12 июня стоимость займов не изменилась. Для сравнения — в апреле 2013 года Министерство финансов сумело разместить десятилетние евробонды под 7,5%.

Начальник отдела анализа и исследований Райффайзен Банка Аваль Дмитрий Сологуб уверен, что коррекция последних недель была излишней и в ближайшее время доходности могут немного снизиться. Его коллеги считают, что рост доходности, напротив, продолжится. «Инвесторы сбрасывают бумаги всех развивающихся стран, и резкое улучшение ситуации до конца июня маловероятно», — полагает  специалист отдела продаж долговых ценных бумаг Dragon Сapital Сергей Фурса. Международное рейтинговое агентство Moody’s считает, что коррекция будет долгосрочнее, и до конца 2013-го доходность 10-летних казначейских облигаций США вырастет на 40 базисных пунктов до 2,5%. Это приведет к росту стоимости займов и всех других стран.

Чем это обернется для Украины? Следующие крупные погашения внешней задолженности Министерству финансов предстоят в августе. По подсчетам Moody’s, общий объем выплат МВФ составит $1,3 млрд. Если рост доходности на внешних рынках продлится в течение следующих трех месяцев, у Минфина могут возникнуть проблемы с привлечением средств при помощи новых размещений. «С учетом роста стоимости заимствований выпуск (новых еврооблигаций), скорее всего, будет более сдержанным, чем в предыдущие месяцы», — прогнозирует свежий отчет этого агентства по Украине.

Сжатие внешних рынков чревато дальнейшим снижением золотовалютных резервов Нацбанка, которые в мае сократились на 2,8%. «Ежемесячное изменение резервов будет, по сути, функцией от привлечения внешних кредитов государства и корпоративных заемщиков», — говорится в отчете Moody’s. Их снижение усилит давление на курс гривны. Консенсус-прогноз по курсу гривны — 8,6 гривны за доллар на конец 2013 года. Но одно из основных допущений этого прогноза — Министерство финансов и дальше сможет привлекать средства на внешних рынках в объеме, достаточном для погашения займов в иностранной валюте.

План «Б»

В конце июня в Киев приезжает миссия МВФ. Официальная причина визита — знакомство нового главы миссии с руководством Украины, а не обсуждение нового кредита Фонда. Киев может воспользоваться случаем и попытаться провести в это время размещение евробондов, как это происходило в предыдущие визиты представителей Фонда.

Есть у правительства и несколько других опций, как решать проблемы с погашением валютной задолженности в обход внешних рынков. «Мы полностью выполним программу по заимствованиям, предусмотренную законом о бюджете на 2013 год. Максимальный объем привлечений — 135 млрд гривен. Большую часть, 72 млрд гривен, мы уже привлекли. Мы живем в реальном финансовом мире, и видим происходящие тенденции. Но мы также видим ликвидность внешнего и внутреннего рынка, и если не будут позволять внешние рынки, мы будем привлекать средства на внутренних. Мы видим в этом колоссальный резерв», — объяснила Галина Пахачук.  

Альтернативой еврооблигациям стали продажи валютных ОВГЗ на внутреннем рынке — с начала года Минфин привлек за счет размещения таких бумаг 3,2 млрд долларов.

В мае и начале июня Министерство финансов планировало выпустить еврооблигации, но потом отложило размещение из-за роста доходности, говорит Фурса. Альтернативным методом «фандрайзинга» для Минфина стали продажи валютных ОВГЗ на внутреннем рынке. Только в мае они позволили привлечь в бюджет $780 млн, обеспечив значительную часть потребности в валюте. В целом с начала года объем размещения валютных ОВГЗ составил уже $3,2 млрд, констатирует Галина Пахачук.

В ближайшие два месяца продаж этих бумаг Минфин не планирует. Потребность в их размещении может возникнуть в августе, если к тому времени внешние рынки «не оживут».

Но в привлечении валюты от внутренних инвесторов есть свои ограничения. Спрос на валютные ОВГЗ в Украине не безграничен, в том числе из-за лимитов крупных банков с иностранным капиталом, подчеркивает Сологуб из «Аваля». Основными покупателями выступали дружественные банки — прежде всего государственные Укрэксимбанк и Ощадбанк. Смогут ли банки скупать валютные ОВГЗ теми же темпами и дальше — большой вопрос. За первые четыре месяца 2013 года один только Укрэксимбанк приобрел государственных бумаг на $1,5 млрд, сообщил на условиях анонимности один из участников рынка ОВГЗ.  

Вторая опция по привлечению долларовой ликвидности на внутреннем рынке — через казначейские обязательства для населения — пока не дала Минфину ожидаемого результата. С 30 ноября 2012 года Минфин разместил казначейские обязательства на предъявителя серии Б на $12,6 млн из запланированных $100 млн. Сейчас в Минфине работают над тем, чтобы улучшить систему продажи этих бумаг населению. «Мы будем информировать граждан о таком виде вложений и его доходности — это 8%», — отмечает Пахачук.

Если этих мер окажется недостаточно, интерес инвесторов к бумагам развивающихся стран продолжит снижаться и резервы Нацбанка начнут сокращаться быстрыми темпами, правительству Украины нужно будет договариваться с МВФ. В Moody’s ожидают, что это произойдет к сентябрю.

Дарья Марчак