sigma

21 сентября 2010, 14:57

ВВЕДЕНИЕ В ТЕМУ ДЕРИВАТИВОВ Тема деривативов (производных инструментов) является одной из наиболее закрытых и интригующих тем в мире финансов, и благодаря этому заслуживает пристального внимания. Не секрет, что к текущему кризису очень хорошо приложили руки именно «деривативщики». Обратимся к истории. Главным итогом 2008 г. стал мировой финансово-экономический кризис, который явился также итогом своеобразного конкурса, объявленного еще в 2001 г. Главные конкурсанты в представлении не нуждаются: Уоррен Баффет и Алан Гринспен. Конкурс должен был продемонстрировать, чья точка зрения возобладает. Позиция У. Баффета Уоррен Баффет, обращаясь с ежегодным посланием к акционерам Berkshire Hathaway, назвал производные инструменты «финансовым оружием массового поражения», «бомбами замедленного действия, угрожающими экономической системе». По мнению У. Баффета рынок деривативов — это поле финансовых инноваций, часто весьма сложных и рискованных, где содержание контрактов ограничивается лишь фантазией или безумством участников. Поражает высокая концентрация деривативных рисков у ведущих игроков, среди которых выделяются JP Morgan Chase и Deutsche Bank (суммарная доля 40%), что, безусловно, потенциально опасно. Позиция А. Гринспена. «Эти весьма сложные финансовые инструменты способствуют созданию значительно более гибкой, эффективной и устойчивой финансовой системы, чем та, которая была всего лишь четверть века назад. Главное положительное достижение последних лет — более широкое и равномерное распределение рисков в экономике, достигнутое благодаря использованию новых финансовых инструментов. Среди них — секьюритизированные банковские кредиты (securitized bank loans), процентные свопы и опционы (interest rate swaps and options), кредитные деривативы (credit derivatives) и другие инструменты». Сегодня можно констатировать, что в конкурсе с явным преимуществом побеждает У. Баффет — кризис состоялся и разворачивается на наших глазах. Небольшое лирическое отступление. В поле зрения финансовых спекулянтов, кроме обычных инструментов, попал такой «актив», как… погодные условия. Алчность, как обычно, драпируется в порядком поношенную идею о «гуманной миссии деривативов» избавить бизнес от рисков. Страждущими, желающими застраховаться от погодных катаклизмов, являются фермеры и энергетические компании. Начало было положено в 1999 г., когда Чикагская коммерческая биржа (Chicago Mercantile Exchange, СМЕ) запустила погодные фьючерсы, а к настоящему моменту уже в ходу опционы, еще более оторванные от реальности. Затем идею подхватила Лондонская международная финансовая биржа фьючерсов и опционов (LIFFE). Какова же суть? К примеру, в качестве исходного уровня энергетическими компаниями, предоставляющими коммунальные услуги, был выбран уровень в +18,3 °С. То есть когда температура опускается ниже этой отметки, люди, как правило, включают отопление (покупают электроэнергию). К настоящему времени торгуются контракты, основанные на температурах в крупных городах мира, жители которых, возможно и не подозревают, что живут согласно не градусам, а страйкам. А теперь простое сравнение. Для рынка FOREX существуют ожидания, связанные, например, с изменением фундаментальных макроэкономических показателей. Не секрет, что периодически видна искусственность показателей, под прикрытием которых осуществляются ожидания. Но одно дело – валюта, а совсем другое – погода и ожидания погодных катаклизмов. Что, если существует искусственность и здесь? Тем более что с момента образования рынка погодных опционов погода как-то «зачастила» катаклизмами… Нет секрета также и в том, что разгонять тучи стало делом обычным. В этом, возможно, скрывается еще одна причина, по которой Уоррен Баффет назвал деривативы «финансовым оружием массового поражения». Из недавних заявлений публичных лиц. Марк Мобиус, известный инвестор и экономист: «Новый финансовый кризис разовьется из-за неспособности эффективно регулировать мировой рынок производных инструментов, а также вследствие многомиллиардных вливаний в глобальную экономику путем принятия правительствами различных стимулирующих программ. Политическое давление со стороны инвестиционных банков и всех людей, торгующих деривативами, предотвратит адекватное регулирование этого рынка. Определенно надвигается новый кризис. Банки зарабатывают огромные деньги с помощью этих инструментов, поэтому они не хотят прозрачности из-за значительной величины спрэдов». Одно из оснований для заявления: объем непогашенных деривативов на начало 2009 г. составлял $592 трлн. Для сравнения: мировой ВВП к началу кризиса приближался к $50 трлн. Согласно прогнозу М. Мобиуса в течение ближайших 5-7 лет может произойти новый серьезный кризис, поскольку вливание стимулирующих средств только усиливает волатильность рынка. А это опять же на руку «деривативщикам». Естественно, что в течение указанных лет резкие движения на рынках будут преобладать, и то, что раньше казалось чрезмерным, сейчас таковым уже выглядеть не будет. В этом смысле сомнению подвергаются различные теории расстановки «стопов» при открытии позиций. Они, эти теории, должны кардинально пересматриваться. Ангела Меркель, канцлер ФРГ: «Германия не позволит Wall Street и лондонскому City диктовать миру, как нужно делать деньги, чтобы потом другие платили по их счетам». По словам А. Меркель, Германия будет использовать следующие саммиты G-20, чтобы вновь добиваться введения более жестких правил регулирования мировых финансов. Минфин Германии считает, что Лондон препятствует реформированию мировой финансовой системы из-за лоббирования интересов City, и что наступление следующего кризиса в будущем в большой степени программируется уже сейчас. Министр финансов США Т. Гейтнер: «Минфин США берет под контроль рынок деривативов. Необходимо принять новые правила для участников этого рынка. Именно использование производных инструментов, таких как фьючерсы и опционы, отчасти и привело к глобальному экономическому кризису. Их использование нужно обязательно включить во всестороннюю реформу. В прошлом мы уже сделали ошибку. Если мы не проведем реформы в этот раз, то наша экономика останется слабой, уязвимой для будущих кризисов». Под словом «наша» надо понимать «мировая». В Конгрессе США в настоящее время с большим трудом продвигаются законы, призванные ограничить деятельность брокеров, работающих на рынке производных инструментов, конкретнее, призванные ужесточить надзор за деятельностью таких крупных американских участников финансового рынка, как JPMorgan Chase и Goldman Sachs. Плачевность ситуации в том, что речь идет о требованиях к капиталу, к прибыли, о жестком соблюдении стандартов деловой этики, но не о самой сути спекуляций и контроля над рынком при помощи деривативов. При всем при этом необходимо учесть, что всего лишь «десяток» финансовых структур контролируют 80% мирового финансового рынка. Контроль тотальный. Возможно ли оторвать эти структуры американского и британского происхождения от кормушки? И какой вывод может сделать трейдер? Как минимум следующий. В ходе принятие торгового решения учет информации с рынка деривативов может существенно «прояснить» картину происходящего. Особенно в эпоху кризиса. Аналитическая служба FIBO Group предлагает вашему вниманию анализ последних событий на рынке деривативов — «Анализ стратегий крупнейших игроков», снабженный диаграммами для лучшего восприятия. Базой для исследования является информация о движении опционных контрактов, ежедневно представляемая СМЕ — главным мировым центром биржевой торговли валютными опционами.  ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ Самое простое определение опциона. Опцион – это право купить или продать базисный актив (например, валютный фьючерс) по определенной цене в будущем. Если покупатель купил опцион Call (на покупку), он имеет право купить лежащий в его основе валютный фьючерс. Если покупатель купил опцион Put (на продажу), он имеет право продать лежащий в его основе валютный фьючерс. Опционы на валютный фьючерс чаще называют просто валютными опционами. Основными продавцами опционов являются крупные банки — маркетмейкеры. Практика показывает, что лишь небольшое количество опционов исполняется. Это говорит о том, что продавцы опционов очень хорошо просчитывают свои риски. Привлекательность опционов для спекулянтов состоит, во-первых, в значительно большей прибыли в процентном отношении к вложенному капиталу при удачном течении событий, по сравнению с рынком спот; во-вторых, риск для покупателей опционов ограничен размером премии. Однако для продавцов опционов максимальный риск обычно не ограничен, а их максимальная прибыль равна размеру премии. Отсюда становится понятным такое явление на рынке, как «защитные» опционы, которые выставляются банками для временного ограничения движения цены или ее разворота. Информация о торговле валютными опционами – это биржевая информация, а, следовательно, более поддающаяся оценке, чем информация с рынка спот. Имея такую информацию в математически обработанном виде, мы можем «видеть» то, что скрыто от глаз большинства. Для лучшего понимания того, как рынок деривативов (в частности, валютных опционов) влияет на поведение котировок на рынке FOREX, рассмотрим простой пример для пары USD/JPY. Игрок открыл длинную позицию на споте по курсу 87,9 иен за 1 доллар и опасается падения курса доллара. Для страховки он решает купить опцион Put со страйковой ценой (ценой исполнения) 87,9 иен за 1 доллар и премией 0,1 иены за каждый пункт контракта. Через месяц игрок планирует закрыть позицию на споте (продать доллары США за иены) и аннулировать позиции по опционам, для чего необходимо будет продать опцион Put со страйковой ценой 87,9 иен за 1 доллар. Если через месяц курс доллара упадет, то цена опциона Put со страйковой ценой 87,9 иен за 1 доллар увеличится. При курсе 87,3 иен за 1 доллар премия по опциону составит приблизительно 0,3 иены. Следовательно, для того чтобы покрыть потери от операций с реальной валютой, необходимо купить большее число опционов: (87,9 — 87,3) х Количество реальных долларов = (0,3 – 0,1) х Количество долларов в опционе. А это значит, что для данного примера: Количество долларов в опционе = Количество реальных долларов х 3. Пример наглядно иллюстрирует, как формируется сила воздействия опционных контрактов на котировки, поскольку количество «виртуальных» опционных долларов может в разы превышать реальный объем активов. Причем речь идет не только о валютных парах. Это свойственно всем инструментам, для которых существует рынок опционных контрактов. Как следствие, ни с чем не сравнимая в реальности сумма контрактов по различным видам деривативов — более $680 трлн.! — которая была выставлена к июлю 2008 г. Теперь о прибылях на рынке опционов. Приведем простой пример. Допустим, стоимость актива на спот-рынке увеличилась с $600 (цена покупки) до $700 (цена продажи). Прибыль = $100. В процентах к вложенным средствам: $100/$600 х 100% = 16,67%. При тех же условиях на опционном рынке премия за риск при покупке права составит порядка $7 (премия за риск). Стоимость права к моменту достижения цены продажи актива составит $100 ($700 — $600 = $100). Прибыль = $100 – $7 = $93. В процентах к вложенным средствам: $93/$7 х 100% = 1328,57%. Помимо понимания сути происходящего, описанной в примере, необходимо знать и учитывать в своих действиях на рынке наиболее распространенные опционные стратегии, применяемые игроками данного сегмента в целях получения прибыли. В качестве примера рассмотрим наиболее распространенные стратегии «СПРЭД», которые представляют собой сочетание двух и более опционов одного вида (Call или Put). Прибыль и убытки игроков при использовании данных стратегий ограничены. Различают вертикальные и горизонтальные спрэды. Вертикальные спрэды конструируются путем продажи и покупки опционов с различными страйковыми ценами, но с одной датой завершения. Примеры. 1. Call-спрэд медведя — это сочетание продажи опциона Call с низкой страйковой ценой и покупки опциона Call с более высокой страйковой ценой. Особенность стратегии заключается в том, что для ее осуществления не требуется никаких инвестиций: премия, полученная при продаже опциона, превышает премию, уплаченную при его покупке. 2. Call-спрэд быка — это сочетание покупки опциона Call с низкой страйковой ценой и продажи опциона Call с более высокой страйковой ценой. 3. Put-спрэд медведя — это сочетание покупки опциона Put с высокой страйковой ценой и продажи опциона Put с более низкой страйковой ценой. 4. Put-спрэд быка — это сочетание покупки опциона Put с низкой страйковой ценой и продажи опциона Put с более высокой страйковой ценой. В горизонтальных спрэдах используются опционы с одной страйковой ценой, но с разными датами завершения. Существуют более сложные «спрэд-стратегии», например, часто используется стратегия под названием «спрэд-бабочка», которая может быть получена при сочетании Call-спрэда быка и Call-спрэда медведя. АВТОРСКОЕ ОБОСНОВАНИЕ АКТУАЛЬНОСТИ СИСТЕМЫ АНАЛИЗА РЫНКА ДЕРИВАТИВОВ 1. Равно как в задачах естествознания первой производной пути является скорость, второй производной – ускорение, так и в задачах принятия решений на финансовом рынке первой производной является фьючерсный рынок, а второй – опционный. Утверждение, что при помощи второй производной можно решать более сложные задачи, требующие повышенной точности в принятии решений – неоспоримо. 2. Рынок опционов – рынок крупных игроков. На нем представлены игроки различных категорий: маркетмейкеры, контролирующие и направляющие рынок; спекулянты, тянущие рынок в нужном для себя направлении (в случае удачи прибыли на опционном рынке могут измеряться сотнями и тысячами процентов); коммерческие игроки, которые пытаются минимизировать свои риски. В категории спекулянтов особое место занимают хедж-фонды. Особняком стоят Центральные банки, прибегающие к помощи маркетмейкеров. Следует понимать, что крупнейшие игроки рынка произвели финансовый захват в мире в течение последнего десятилетия, отсюда знание их намерений особенно ценно, ведь финансовый мир уже слишком далеко зашел в проблеме поиска лучшего соотношения «риска и прибыли», чтобы какие-либо регуляторы смогли остановить данный процесс. 3. Опционный анализ позволяет взглянуть на рынок в «миниатюре» и увидеть движения денег игроков путем взятия «пробы в прозрачный стакан». В общем и целом многолетние наблюдения за рынком опционов показывают, что главными понятиями в процессе текущего анализа и прогноза являются: — сильные ценовые уровни, к которым привязано наибольшее количество контрактов, а, следовательно, денег, что является движущей силой для хода рынка в определенном направлении (так называемом «походе за деньгами»); — яркие ценовые диапазоны, расположенные между сильными уровнями покупателей или сильными уровнями продавцов, попадание в которые свидетельствует об устойчивости повышательных или понижательных ценовых рисков; — так называемые края рынка, где заканчиваются обоюдные интересы продавцов и покупателей, а, следовательно, заканчиваются прибыли маркетмейкеров и растут их риски, что заставляет последних предпринимать действия в направлении разворота. Указанные «уровни», «диапазоны» и «края» планируются заранее, за несколько месяцев, а, следовательно, заранее есть надежда и на «кризис», и на то, что можно «разогнать» рынок до нужных уровней. Налицо «намеренность» происходящего при использовании классического цикла в психологии толпы «неуверенность – паника – неуверенность», фактического отсутствия международных регуляторов во всех сегментах мирового рынка, недальновидность «местечковых» политиков, запертых в своей скорлупе. Опять же, не может быть простым совпадением то, что «верхи» и «низы» цен на различные финансовые инструменты достигаются непременно к ключевым политическим моментам. Другое дело, как выяснить: кто планировал, кто играл главную роль и кто «плясал» под чужую дудку? Единственное, о чем можно сказать с уверенностью: негативные последствия будут иметь место во всех экономиках, а карманы крупных финансовых структур-спекулянтов на рынках деривативов значительно пополнятся. Из сказанного следует не только очевидный негатив, избежать которого не представляется возможным. Есть и позитивная составляющая – возможность прогнозирования, основанная на знании ценовых уровней, к которым привязаны огромные денежные средства. Более того, знание таких уровней одновременно по различным финансовым инструментам позволяет вести системный анализ рынка в динамике и предвосхищать будущие рыночные идеи, которые непременно скажутся на ситуации в реальной экономике. Анализ ключевых опционных ожиданий демонстрирует, с какой завидной точностью рынок путешествует от «края» до «края» защитных банковских опционов, которые рассчитаны для жесткого ограничения убытков производителей – продавцов опционов. При этом спекулятивная игра, как, впрочем, и ликвидность, основывается на присутствии одновременных интересов как продавцов, так и покупателей. И маркетмейкерам не выгодно, когда иссякает количество сделок, и, соответственно, падают доходы по спрэдам. Результат — разворот рынка и очередной «поход за прибылью», теперь уже в другом направлении. КАК ИСПОЛЬЗОВАТЬ «АНАЛИЗ СТРАТЕГИЙ КРУПНЕЙШИХ ИГРОКОВ» В РЕАЛЬНОЙ ТОРГОВЛЕ 1.Первостепенное значение для принятия решения о сделке имеют диаграммы под названием «Общая расстановка интересов игроков, актуальная до…» . Ось X — количество опционных контрактов, ось Y — страйки (цены исполнения). В системе анализа приводятся диаграммы, актуальные для ближайших двух месяцев: текущего и следующего за ним. Пример: для даты анализа 10.09.10 заголовок «…актуальная до 08.10.10» означает, что данная информация актуальна до экспирации опционных контрактов, которая наступает 08 октября 2010 года. Несмотря на то, что дата анализа сентябрьская, ближайшие контракты называются октябрьскими по дате экспирации. Соответственно, следующая подобная диаграмма относится к следующей дате экспирации (05.11.10 для данного примера). Эти контракты называются октябрьскими, хотя актуальными они становятся в сентябре, после экспирации сентябрьских контрактов. Об актуальности: актуальными на данный момент являются контракты с ближайшим сроком экспирации, поскольку главные игроки пытаются успеть заработать именно на них. На будущее: наибольшей значимостью обладают сентябрьские , декабрьские , мартовские и июньские контракты, поскольку к ним привязаны фьючерсные контракты (обязательства!), срок экспирации которых наступает позже, в середине месяца. Красные уровни на диаграммах обозначают уровни цен продавцов, зеленые — покупателей. Диаграммы позволяют увидеть следующее: — в каком диапазоне с точки зрения преобладания рисков (повышательном (зеленом) или понижательном (красном)) находится валютная пара ( рис. 1.1 ); +  Уменьшено до 11% 723 x 637 (71,33 килобайт) //<![CDATA[ fix_linked_image_sizes_attach_thumb( «9768-0-33634000-1285060946», parseInt(«723»), parseInt(«637»), «71,33 килобайт» ); //]]> — насколько сильны те или иные уровни (чем длиннее линия, тем большее количество контрактов имеется на рынке) ( рис. 1.2 ); — где находятся границы обоюдных интересов покупателей и продавцов (так называемые «края рынка»), то есть уровни, с которых начинают отсутствовать контракты на продажу, если рынок идет вверх, или контракты на покупку, если рынок идет вниз. Данные уровни обычно являются главными ориентирами для прогнозирования вершины или дна рынка ( рис. 1.3 ); +  Уменьшено до 10% 722 x 637 (57,84 килобайт) //<![CDATA[ fix_linked_image_sizes_attach_thumb( «9769-0-33726400-1285060946», parseInt(«722»), parseInt(«637»), «57,84 килобайт» ); //]]> — где находятся ближайшие сильные сопротивления или поддержки, представленные сильными уровнями ( рис. 1.4 ); — где маркетмейкеры построили «ловушки», при попадании в которые происходит разворот рынка ( рис. 1.5 ); +  Уменьшено до 11% 723 x 637 (85,99 килобайт) //<![CDATA[ fix_linked_image_sizes_attach_thumb( «9770-0-33802600-1285060946», parseInt(«723»), parseInt(«637»), «85,99 килобайт» ); //]]> — где маркетмейкеры построили «защиты», которые временно ограничивают рост или снижение пары ( рис. 1.6 ); — как от месяца к месяцу меняются долгосрочные настроения игроков ( рис. 1.7 ). +  Уменьшено до 11% 723 x 637 (82,7 килобайт) //<![CDATA[ fix_linked_image_sizes_attach_thumb( «9771-0-33858800-1285060946», parseInt(«723»), parseInt(«637»), «82,7 килобайт» ); //]]> Важно также анализировать существенные изменения в диаграммах, которые обычно происходят в связи с важными событиями и намерениями маркетмейкеров. Значительные изменения происходят, как правило, после открытия многочисленных интересов (измеряемых в тысячах контрактов) на каком-либо уровне цены (или на нескольких уровнях) в течение одного торгового дня. 2. «Общую расстановку интересов игроков» необходимо рассматривать в контексте информации, которая представлена диаграммой «Динамика объемов открытых фьючерсных и опционных позиций» . Что следует различать здесь: — ситуации, когда видно четкое преобладание одних спекулятивных позиций над другими. Например, рост количества коротких позиций при одновременном уменьшении количества длинных позиций означает явные долгосрочные негативные настроения в отношении валюты (не валютной пары!). Пересечение Non-Commercial Short и Non-Commercial Long ( рис. 2.1 ), наоборот, часто является хорошим сигналом о смене тенденции на рынке. Обычно длительность тенденций измеряется кварталами, поскольку связана с квартальными опционами на валютные фьючерсы (сроки экспирации которых приходятся на середину марта, июня, сентября и декабря); — ситуации, когда объемы спекулятивных позиций в целом малы, что свидетельствует об отсутствии сильного тренда ( рис. 2.2 ); +  Уменьшено до 11% 725 x 637 (159,63 килобайт) //<![CDATA[ fix_linked_image_sizes_attach_thumb( «9772-0-33911900-1285060946», parseInt(«725»), parseInt(«637»), «159,63 килобайт» ); //]]> — ситуации, когда количество позиций каких-либо игроков приближается к историческим максимумам. Здесь следует учитывать различия в стратегиях спекулянтов (Non-Commercial) и хеджеров (Commercial): к примеру, массовое закрытие коротких позиций спекулянтов сопровождается масштабным ростом валюты, закрытие длинных – ослаблением валюты. При этом аналогичное закрытие позиций хеджеров приводит, как правило, к обратным результатам (данный процесс более сложен с точки зрения прогнозирования, поскольку хеджеры обычно держат два вида позиций одновременно, и воздействие на рынок будет зависеть от того, какие позиции будут закрываться раньше) ( рис.2.3 ). Как сказано выше, массовое закрытие позиций чаще всего связано с конкретными сроками экспирации фьючерсных контрактов, которые приходятся на середину марта, июня, сентября и декабря. Именно поэтому в данные месяцы обычно наблюдается высокая волатильность. Следует учесть, что массовое закрытие контрактов может начаться как раньше срока экспирации, так и точно в срок. Сила движения при этом будет определяться соотношением объемов, которые готовятся к закрытию, к общему объему позиций. В качестве пары примеров из недавнего прошлого можно привести: — процесс закрытия части коротких позиций спекулянтов по EUR, связанных с мартовским сроком экспирации (2010 г.), что вылилось в боковую коррекцию EUR/USD ( рис. 2.3.1 ); +  Уменьшено до 11% 723 x 641 (161,98 килобайт) //<![CDATA[ fix_linked_image_sizes_attach_thumb( «9773-0-33968000-1285060946», parseInt(«723»), parseInt(«641»), «161,98 килобайт» ); //]]> — разворот USD/CHF в декабре 2009 года и рост по май 2010 года после резкого и масштабного закрытия коротких позиций хеджеров по CHF ( рис. 2.3.3 ). +  Уменьшено до 11% 723 x 329 (76,22 килобайт) //<![CDATA[ fix_linked_image_sizes_attach_thumb( «9774-0-34027000-1285060946», parseInt(«723»), parseInt(«329»), «76,22 килобайт» ); //]]> Анализ объемов следует проводить по всем основным валютам одновременно. Большую пользу при этом приносит знание основных фундаментальных идей рынка, которые по датам четко привязаны к точкам изменения тенденций на графиках объемов. 3. Далее в контексте информации из указанных выше диаграмм логично проанализировать движения игроков по итогам предыдущего дня. Весь «открытый интерес» (количество появившихся в рынке опционных контрактов) за предыдущий торговый день представлен на диаграмме «Расстановка интересов игроков по итогам предыдущего торгового дня» . Здесь представлены интересы и краткосрочных, и среднесрочных, и долгосрочных игроков. Нам, прежде всего, интересны наиболее сильные уровни (уровни наибольшего интереса игроков), указывающие на вероятные направления движения. Ценную информацию дают следующие классические структуры, основанные на данных уровнях: — «диапазон», когда текущие котировки оказываются захваченными в диапазон между актуализированным уровнем продавцов и актуализированным уровнем покупателей (графически структура напоминает «бант») ( рис. 3.1 ); — «защита», когда за одну сессию выставляется очень большое количество контрактов с одним страйком. Обычно цена притягивается к подобным уровням, и факт отскока или пробоя говорит о многом – о срабатывании «защиты» или «пропуске» цены в другой диапазон ( рис. 3.2 ); +  Уменьшено до 16% 722 x 770 (81,27 килобайт) //<![CDATA[ fix_linked_image_sizes_attach_thumb( «9775-0-34080500-1285060946», parseInt(«722»), parseInt(«770»), «81,27 килобайт» ); //]]> — «ловушка», когда за одну сессию выставляется очень большое количество контрактов с двумя–тремя близкими друг к другу страйками в непосредственной близости к «краю рынка» (см. информацию выше). Обычно «ловушки» строятся маркетмейкерами при наличии соответствующих рисков, и цена в итоге либо находит точку разворота внутри диапазона «ловушки», либо при приближении к нему выходит за диапазон «ловушки» (редко и незначительно) ( рис. 3.3 ); — «понижательный» или «повышательный» спрэды, когда продавцы или покупатели последовательно строят сильные уровни, которые затягивают финансовый инструмент дальше в область понижательных и повышательных рисков соответственно, заставляя продолжить тренд и не давая возможности развернуться ( рис. 3.4 ); +  Уменьшено до 16% 723 x 771 (76,45 килобайт) //<![CDATA[ fix_linked_image_sizes_attach_thumb( «9776-0-34138100-1285060946», parseInt(«723»), parseInt(«771»), «76,45 килобайт» ); //]]> — «краткосрочные границы обоюдных интересов» — уровни, где заканчиваются интересы продавцов (сверху) и интересы покупателей (снизу). То есть те уровни, за которыми растут риски уменьшения прибыли маркетмейкеров, зарабатывающих на спрэде «Buy — Sell». Данные уровни указывают на ожидания игроков, сформировавшиеся в ходе предыдущей сессии, то есть демонстрируют, во что конкретно верят и не верят игроки ( рис. 3.5 ). +  Уменьшено до 16% 362 x 771 (39,63 килобайт) //<![CDATA[ fix_linked_image_sizes_attach_thumb( «9777-0-34194800-1285060946», parseInt(«362»), parseInt(«771»), «39,63 килобайт» ); //]]> 4. Следующей в алгоритме анализа является диаграмма «Расстановка интересов игроков, актуальная для краткосрочного периода» , которая является результатом выборки информации о контрактах, актуальных до ближайшего срока экспирации, то есть речь идет о ближайших стратегиях и ожиданиях игроков. Внимание необходимо обратить на следующее: — визуальное совпадение диаграмм «Расстановка интересов игроков, актуальная для краткосрочного периода» и «Общая расстановка интересов игроков, актуальная до…», что означает актуализацию стратегий, связанных именно с ближайшим сроком экспирации; — существенную разницу в диаграммах в плане актуализированных (усиленных) уровней, что означает последовательность стратегий игроков во времени, которая может указать на предстоящую смену настроений (разворот), паузу в развитии тренда или усиление каких-либо рисков ( рис. 4 ); +  Уменьшено до 44% 581 x 1159 (94,8 килобайт) //<![CDATA[ fix_linked_image_sizes_attach_thumb( «9779-0-34253300-1285060946», parseInt(«581»), parseInt(«1159»), «94,8 килобайт» ); //]]> — количество новых контрактов, которое указывает на силу настроений игроков, в сравнении с уже имеющимся количеством контрактов согласно диаграммам «Общая расстановка интересов игроков, актуальная до…». 5. В контексте всего сказанного интересна диаграмма «Краткосрочная граница рисков» , отражающая диапазон, верхняя и нижняя границы которого в краткосрочной перспективе являются границами повышательных и понижательных рисков. Наиболее ценную информацию данный индикатор дает тогда, когда граница рисков оказывается сильно размытой в определенном направлении от текущей рыночной цены, что является предупреждающим (обычно – за несколько дней) сигналом о сильном движении цены в направлении размытости. Особенно ценен данный индикатор в том случае, когда ситуация «размытости границы» проявляется сразу для нескольких финансовых инструментов или находится вблизи самой крайней ценовой отметки диаграммы ( рис. 5 ). +  Уменьшено до 44% 1157 x 464 (73,24 килобайт) //<![CDATA[ fix_linked_image_sizes_attach_thumb( «9780-0-34312500-1285060946», parseInt(«1157»), parseInt(«464»), «73,24 килобайт» ); //]]> 6. Диаграмма «Активность покупателей и продавцов» показывает уровень и направление активности игроков в сравнении с предыдущим торговым днем. В большинстве случаев диаграмма дает верное представление о предстоящем движении финансового инструмента ( рис. 6 ). + 7. Диаграмма «Сила притяжения к уровням» (на 21:00 GMT по итогам торговой недели, на 00:00 GMT по итогам торгового дня) показывает: — наиболее сильный уровень, к которому в краткосрочной перспективе «притягивается» цена, то есть уровень, вблизи которого расположено наибольшее количество краткосрочных интересов ( рис. 7.1 ); — несколько последовательно расположенных сильных уровней, которые указывают на высокую вероятность краткосрочного движения в соответствующем направлении ( рис. 7.2 ); — неопределенность, что означает высокую вероятность сильной волатильности и внезапных движений, возможно, не соответствующих общей рыночной тенденции ( рис. 7.3 ) +  Уменьшено до 1% 651 x 212 (35,83 килобайт) //<![CDATA[ fix_linked_image_sizes_attach_thumb( «9782-0-34412500-1285060946», parseInt(«651»), parseInt(«212»), «35,83 килобайт» ); //]]> -------------------- Аналитический отдел FIBO Group

3 июня 2010, 12:03

Падение единой валюты к паритету с долларом США является только вопросом времени. Падение евро будет продолжаться на фоне сохраняющейся неопределенности относительно способности стран еврозоны сократить бюджетные дефициты и относительно экономических и политических последствий общего плана помощи. До настоящего времени единую европейскую валюту продавали в основном из-за роста стоимости займов, с которым столкнулись такие основные страны-должники еврозоны, как Греция, Испания и Португалия. Теперь план помощи этим странам со стороны ЕС и МВФ принят, а доходности государственных облигаций стабилизировались. Тем не менее, понижательное давление на евро только усилилось. В первую очередь возникают опасения относительно того, как долго правительства этих обремененных долгами стран смогут следовать политике жесткой экономии на фоне забастовок и общественных беспорядков. Учитывая существующую структуру Евросоюза, другие страны ЕС почти не могут ничего предпринять для того, чтобы заставить эти обремененные долгами страны соблюдать правила в отношении бюджетного дефицита, кроме как исключить их из еврозоны и породить риск краха евро. Не стоит забывать и про реальные последствия этой программы помощи. С экономической точки зрения от этого плана пострадают не только страны-должники. Этим странам приходится проводить наиболее жесткие меры экономии. Однако другие страны еврозоны предоставляют финансовые средства для оказания помощи в ущерб собственным, имеющим проблемы экономикам. Кроме того, банки еврозоны вряд ли будут оказывать поддержку. Если опасения Европейского центрального банка /ЕЦБ/ подтвердятся, они могут столкнуться с необходимостью списать дополнительные 200 млрд евро в ближайшие 18 месяцев, что негативно отразится на стоимости привлечения средств и поспособствует сохранению жестких условий кредитования в еврозоне. Другими словами, перспективы роста экономической активности в еврозоне, которые были и без того неблагоприятными, сейчас выглядят еще хуже. Процентные ставки в еврозоне теперь, по всей видимости, будут оставаться на низких уровнях в течение еще более продолжительного, чем ожидалось, периода. Это вряд ли будет благоприятным фактором для единой европейской валюты и еврозоны при сравнении с долларом США и американской экономикой. Прогнозируется, что ожидаемые в пятницу последние данные по занятости в США могут указать на уязвимость американской экономики перед лицом ослабления восстановления, однако рост числа рабочих мест вне сельского хозяйства будет свидетельствовать о том, что рост активности на рынке труда в конечном итоге набирает обороты. Последние данные по занятости в еврозоне, которые вышли во вторник, показали рост числа безработных в апреле на 25 000, что, в свою очередь, привело к повышению уровня безработицы до 10,1%. Таким образом, уровень безработицы достиг самого высокого уровня почти за 12 лет. Возможные политические последствия программы помощи также представляют собой проблему для единой европейской валюты. Необходимо учитывать политическое давление, с которым сталкиваются правительства стран-должников еврозоны, но больше важности представляет влияние программы на политику Германии. Канцлер Германии Ангела Меркель уже заплатила высокую политическую цену за одобрение плана помощи и теперь, после ухода в отставку президента Германии Хорста Келера, существует возможность распада ее коалиции. Это произойдет, если более мелкие либеральные партнеры по коалиции откажутся подписаться под повышением налогов, необходимым для финансирования более высокого дефицита бюджета страны. Политика может также негативно отразиться на ЕЦБ, чье последнее решение относительно приобретения государственных облигаций для стабилизации доходности по ним и предотвращения распространения кризиса не пользуется большой популярностью. Некоторые представители властей выражают опасения относительно урона, который это дополнительное смягчение денежно-кредитной политики нанесет в отношении доверия к центральному банку. Президент германского Бундесбанка Аксель Вебер предупредил о том, что любые дальнейшие покупки ценных бумаг ЕЦБ должны быть ограничены. Все это говорит о том, что евро сохранит свою роль заемной валюты и о том, что единая валюта будет неспособна продемонстрировать устойчивый рост даже после улучшения настроений в мире и усиления склонности инвесторов к риску. Риск покупки евро по-прежнему будет считаться очень высоким. В ходе европейской сессии иена испытывала давление после отставки премьер-министра Японии Юкио Хатоямы перед выборами в верхнюю палату парламента страны, которые пройдут в следующем месяце. Многие полагают, что следующим премьер-министром по итогам выборов дилера Демократической партии Японии в пятницу станет нынешний министр финансов Наото Кан. Тем не менее, иена останется под давлением и по той причине, что Кан предпочитает более слабую динамику национальной валюты. Кроме того, на иене сказывается неопределенность относительно того, какую поддержку получит правительство на предстоящих выборах. В целом настроения участников рынка улучшили вышедший во вторник благоприятный отчет Института управления поставками США /ISM/ по производственному сектору и поступившие ранее в среду сообщения о том, что рост ВВП Австралии в 1-м квартале превысил прогноз, составив 2,7% по сравнению с тем же периодом предыдущего года. Участники рынка форекс прогнозировали рост ВВП Австралии в 1-м квартале на 2,4%.

11 мая 2010, 18:39

  Анализ июньских опционов, которые будут торговаться до 4 июня. Получаем уровни сопротивления – 1.2756 1.2806 1.2856 1.2906 1.2956 1.2978-1.3006. Получаем уровни поддержки – 1.2706 1.2656 1.2606 1.2556 1.2506-1.2496 1.2456. Ближайший уровень поддержки – 1.2706. C учетом стоимости опционов Пут на конец пятницы (210 пунктов) данный уровень трансформируется в уровень поддержки 1.2496. В пятницу было закрыто 136 опционов Пут с данным страйком. Это умеренно бычий сигнал по Евро на понедельник. Результаты торгов валютными опционами публикуются Чикагской Товарной Биржей ежедневно и доступны любому заинтересованному лицу. В этих результатах нас, как трейдеров, интересует прежде всего соотношение опционов на продажу (options put) к опционам на покупку (options call). Причем этот показатель желательно рассматривать в динамике. Данное отношение дает информацию, во сколько раз желающих продать опционы на валюту больше желающих купить опционы на валюту. Есть три диапазона этого соотношения: 0.5-0.8 – рост валюты, 0.8 – 1.2 – коридор, 1.2-1.5 – падение валюты. Если данное отношение имеет на отчетную дату значение 0.6, и имело в динамике тенденцию к уменьшению, то покупка валюты более предпочтительна. Если же данное отношение имеет значение 1.4, и имело в динамике тенденцию к увеличению, то предпочтительней продажа валюты. Опционы в данном случае выступают как индикаторы настроения и могут выступать в качестве индикатора подтверждающего тренд. Нужно также добавить, что в период когда опцион на какой-либо месяц только начинает торговаться или же количество опционов на какой-либо месяц намного ниже среднего количества опционов по месяцам, не стоит доверять этому соотношению.Текущее отношение Put/Call — Тек 1,19 пред 0,98( Соотношение Put/Call повысилось за неделю. ) Следующее что нас должно интересовать, это так называемые важные опционные ценовые уровни. Что это такое? Это такие уровни цен исполнения (цен страйк) опционов на продажу и опционов на покупку, по которым открыты самое большое количество позиций. Эти уровни могут рассматриваться как уровни поддержки/сопротивления, потому что они защищаются сторонами, которые продали опционы, а продавцами опционов часто являются крупные банки. Например, если банк продал большое количество опционов на покупку EUR по цене исполнения (страйк) 1.2500, и видит, что цена EUR на рынке спот подходит снизу вверх к 1.2500, он может выйти в этот момент на рынок спот с продажами EUR, чтобы не дать цене преодолеть уровень 1.2500 вверх, так как в этом случае банк понесет убытки. То есть уровень 1.2500 в нашем случае являлся уровнем сопротивления. И наоборот, если банк продал большое количество опционов на продажу EUR по цене исполнения (страйк) 1.2000, и видит, что цена EUR на рынке спот подходит сверху вниз к 1.2000, он может выйти в этот момент на рынок спот с покупками EUR, чтобы не дать цене преодолеть уровень 1.2000 вниз, так как в этом случае банк понесет убытки. Уровень 1.2000 в этом случае являлся уровнем поддержки. Вывод: Важные опционные уровни на покупку могут являться уровнями сопротивления. Тактика торговли здесь на отбой от уровня, если же все-таки цена пробивает его, есть вероятность того, что пробитие будет слабым или ложным. Важные опционные уровни на продажу могут являться уровнями поддержки. Тактика торговли здесь также на отбой от уровня, если же все-таки цена пробивает его, есть вероятность того, что пробитие так же будет слабым или ложным. Как правило, самые сильные опционные уровни возникают по опционам, срок истечения которых приходится на последние месяцы кварталов, то есть по мартовским, июньским, сентябрьским и декабрьским опционам. Опционы Call — 1.2756 1.2806 1.2856 1.2906 1.2956 1.3006 Опционы Put — 1.2706 1.2656 1.2606 1.2556 1.2506 1.2456

31 марта 2010, 11:24

Австралийский доллар упал с пьедестала под тяжестью слабой статистики Курс доллара растет по отношению к иене на фоне покупок, связанных с окончанием месяца и финансового года   ОСНОВНЫЕ СОБЫТИЯ ПРЕДЫДУЩЕЙ СЕССИИ США. Индекс цен на жилье S&P/Case-Shiller за январь: -0,7% г/г в соответствии с прогнозом. Предыдущее значение -3,1% США. Индекс потребительского доверия за март: 52,5 против прогноза 51,0 и предыдущего значения 46,4 (пересмотрено) США. Еженедельный отчет по потребительскому доверию ABC -45 против -44 за предыдущий период Великобритания. Индекс потребительского доверия GfK за март: -15 против прогноза -13 и предыдущего значения -14 Австралия. Розничные продажи за февраль: -1,4% м/м против прогноза +0,3% и предыдущего значения 1,1% (пересмотрено) Австралия. Изменение объема кредитования частного сектора за февраль: 0,4% м/м в соответствии с прогнозом и без изменения с предыдущего периода Австралия. Разрешения на строительство за февраль:  -3,3% м/м, +34,2% г/г против прогноза 2,1%/38,1% и предыдущих значений -5,5%/52,7% соответственно Япония. Наличный доход от трудовой деятельности за февраль: -0,6% г/г против прогноза -0,1% и предыдущего значения -0,2% (пересмотрено) Новая Зеландия. Индекс делового доверия NBNZ 42,5 против предыдущего значения 50,1 Япония. Индекс уверенности в малом бизнесе за март: 45,8 против предыдущего значения 42,3 Япония. Закладки новых домов за февраль: -9,3% г/г против прогноза -1,0% и предыдущего значения -8,1% Япония. Заказы в строительном секторе за февраль: -20,3% г/г против предыдущего значения +15,7% <hr />СОБЫТИЯ ПРЕДСТОЯЩЕЙ СЕССИИ (Все время указано по Гринвичу (GMT)) Германия: данные по безработице (0755) ЕС: выступление главы ЕЦБ Трише (Trichet) (0845) ЕС: безработица в зоне евро (0900) Швейцария: опережающий индикатор KOF (0930) США: заявки на ипотеку МВА (1100) США: отчет по занятости ADP (1215) Канада: ВВП за январь (1230) США: индекс PMI в Чикаго (1345) США: производственные заказы (1400)  США: индекс NAPM – Milwaukee (1400) Комментарии по рыночной ситуации: Недобрые новости, пришедшие вчера из Европы, лишили евро большей части достижений, полученных на азиатской сессии. Ирландия создала «плохой банк», который будет выкупать обесценившиеся активы со скидкой 47%, хотя предварительная ставка составляла 30%. Кроме того, греческие облигации торговались слабо, так как аукцион 12-летних ценных бумаг привлек незначительный интерес. МВФ понизил оценку по экономическому росту в Германии, а также ходили слухи о понижении французского рейтинга (которые впоследствии были опровергнуты — агентство «Fitch» подтвердило рейтинг на уровне ААА).  Британский фунт, напротив, активно укреплялся благодаря позитивной статистике: ВВП за 4 квартал был пересмотрен в большую сторону до 0,4% кв/кв, платежный баланс сузился, а цены на жилье, согласно оценке Nationwide, немного повысились. В США данные также были благоприятными. Индекс потребительского доверия вырос с 46,4 до 52,5, превзойдя консенсус-прогноз на уровне 51,0. Ожидалось, что в последний мартовский день, на который приходится также окончание месяца, квартала и финансового года в Японии, торговля на валютных рынках будет проходить в условиях повышенной волатильности, однако, ее только частично можно было наблюдать на азиатской сессии. На утреннем фиксинге в Токио возник приличный спрос на доллар, в результате чего его курс по отношению к иене вырос до максимальной отметки с 8 января. Ожидается увеличение волатильности на аналогичных фиксингах в Европе и США, и большинство аналитиков предполагают, что портфели будут пересматриваться в пользу увеличения позиций на продажу доллара. Австралийская статистика вызвала гул разочарования на рынке и несколько остудила оптимизм, который копился с начала недели. Объем розничных продаж в феврале неожиданно сократился на 1,4% вопреки ожиданиям роста в размере 0,3%. Это может быть первым сигналом, что ужесточение денежно-кредитной политики РБА начинает «кусаться» и австралийский потребитель начинает осторожничать. Разрешения на строительство также оказались хуже прогнозов – падение продолжается второй месяц подряд, тогда как рынок надеялся на возобновление роста. Вполне очевидно, что австралийский доллар слетел со своего пьедестала выше уровня 0,92, правда, потери в Азии не превысили 50 пунктов. Процент вероятности повышения процентной ставки РБА на следующей неделе снизился с 75% до 60% и, возможно, продолжит снижаться, так что австралийскому доллару будет нелегко вновь взобраться на прежнюю высоту. В прессе появились сообщения, что член ФРС Фишер (Fisher) не думает, что текущее восстановление может прекратиться, а, напротив, будет лишь набирать обороты в течение 2010 года. По его прогнозу, прирост в этом году составит 3%. При этом он признал, что экономика страдает от избыточной мощности, высокой безработицы и отсутствия ценовых давлений. В ожидании новой торговой сессии Европа подготовила к публикации отчеты по безработице в Германии и во всей зоне евро, а также опережающим индикаторам KOF в Швейцарии. В США выйдут данные по занятости в частном секторе, подготовленные ADP, — мост к пятничному отчету по занятости вне аграрного сектора в США. Также сегодня будут опубликованы результаты индекса PMI в Чикаго и производственных заказов. Канада представит оценку ВВП за январь.

30 марта 2010, 12:02

Валюты не выходят из диапазонов, несмотря на утренний всплеск активности Сегодня может произойти активное закрытие коротких позиций по евро ОСНОВНЫЕ СОБЫТИЯ ПРЕДЫДУЩЕЙ СЕССИИ • США: февраль, потребительские доходы неизм. против прогнозов в +0,1% и +0,3% за пред. период • США: февраль, потребительские расходы +0,3% / +0,3 / +0,4% Германия: март, CPI +0,5 м/м, +1,1% г/г / +0,3%, +0,9% / +0,4%, +0,6% • Новая Зеландия: февраль, разрешения на строительство +5,9% / +2,0% / -2,8% • Япония: февраль, расходы домохозяйств -0,5% / 1,5% / 1,7% • Япония: февраль, ставка б/р 4,9% / 4,9% / 4,9% • Япония: февраль, пром. производство -0,9% м/м, +31,3% / -0,5%, +31,7% / +2,7%, +18,5% • Новая Зеландия: февраль, денежная М3 -5,1% г/г / — / -4,5% СОБЫТИЯ ПРЕДСТОЯЩЕЙ СЕССИИ Ключевые события на сегодня (время указано в мск.) • Германия: индекс цен на импорт (10.00) • Швейцария: индикатор потребления UBS (10.00) • США: выступление представителя ФРС Эванса (10.45) • Великобритания: цены на жилье Nationwide (11.00) • Норвегия: розничные продажи (12.00) • Великобритания: 4 кв., оконч. ВВП (12.30) • Великобритания: баланс текущих операций (12.30) • Гонконг: розничные продажи (12.30) • США: еще одно выступление представителя ФРС Эванса (14.30) • Канада: пром. производство / цены на сырье (16.30) • США: индекс цен на жилье S&P/Case-Shiller (17.00) • США: потребительское доверие (18.0) После скачка активности на вчерашней азиатской сессии большинство валютных пар (особенно евро/доллар) прочно засели в диапазонах. Рынки впечатлила высокая цена, которую Греция заплатила за эмиссию 7-летних облигаций (310 б.п. по базовой межсвоповой ставке, что более, чем в 5 раз превышает доходность практически аналогичных бумаг Испании), и тем не менее, евро оставался заперт в канале. Фунт изо всех сил пытался удержаться на плаву после сообщений S&P о том, что перспективы рейтинга Великобритании остаются негативными (хотя на данный момент он равен «ААА»). Экономическая статистика страны оказалась смешанной: количество одобренных заявок на ипотеку сократилось, однако темпы роста денежной массы М4 ускорились. Абсолютным победителем гонки стал австралийский доллар, который с некоторым запозданием отреагировал на вчерашние комментарии главы РБА Стивенса и аналитика РБА МакКранна. По всей видимости, уже в следующий вторник Центробанк может в очередной раз повысить ставку, и уже сейчас рынки закладывают в цены 70%-ную вероятность этого события. Что касается статистики по США, то показатель потребительских доходов по отношению к прошлому месяцу не изменился, хотя расходы выросли на 0,3% м/м (и то, и другое совпало с ожиданиями), в то время, как индекс активности в секторе обрабатывающей промышленности Далласа превзошел все прогнозы, продемонстрировав рост на 7,2%. На сегодняшней азиатской сессии валюты смогли немного передохнуть, ярко-выраженного тренда не наблюдалось. Продолжают ходить слухи о возможной ревальвации юаня – на сей раз, их катализатором стала статья в WSJ, в которой глава Всемирного банка Роберт Зеллик заявил: «Попытки Китая сделать свою экономику более зависимой от потребительского спроса, могут стать хорошей возможностью для проведения ревальвации национальной валюты». По мнению Зеллика, структура экономики Китая является перекошенной – высокие показатели прибыли государственных предприятий являются одним из основных источников поступлений в казну государства. Еще одна порция слухов о возможном укреплении юаня была связана со словами недавно назначенного на пост советника Народного банка Китая Ся Бина – он уверен, что Поднебесной необходимо как можно быстрее перейти к управляемому курсу валюты, как это было в докризисные времена. Напомним, что на прошлой неделе еще один советник ЦБ Китая Фан Ганг заявил, что если степень экономической неопределенности снизится, Пекин может вернуться к контролируемому государством плавающему курсу валюты. Глава МВФ Стросс-Кан выступил с сообщениями о том, что на данный момент курс юаня слишком занижен, однако когда и насколько укреплять валюту – решать только самому Китаю. Ставка безработицы Японии совпала с прогнозами аналитиков, оставшись на уровне 4,9%, также достаточно позитивной новостью стало небольшое увеличение соотношения вакансий к резюме (0,47 от 0,46). Расходы домохозяйств разочаровали рынки, поскольку показатели отразили снижение на 1,6% м/м и на 0,5% г/г после +1,7% г/г в предыдущем месяце, а объемы промышленного производства впервые за 12 месяцев продемонстрировали сокращение на 0,9%, которое оказалось гораздо хуже прогнозируемых -0,5%. Сегодня к выходу запланированы цены на импорт Германии и еврозоны, британские цены на жилье Nationwide, а также окончательный показатель ВВП Великобритании. В ходе американских торгов нас ожидает публикация промышленного производства и стоимости сырья Канады, индекса цен на жилье в США Саse/Shiller, а также индекса потребительского доверия от Conference Board (этот показатель может привлечь основное внимание игроков, поскольку в прошлом месяце было зафиксировано его резкое падение, и сейчас аналитики ожидают его не менее стремительное восстановление).

29 марта 2010, 12:27

На этой неделе решится краткосрочная судьба EUR EUR поглотил короткие позиции на ранних торгах в Азии; на текущей неделе ожидается эмиссия греческих облигаций ОСНОВНЫЕ СОБЫТИЯ ПРЕДЫДУЩЕЙ СЕССИИ • США: 4 кв., оконч. ВВП +5,6% кв/кв против предыдущей оценки +5,9% . • США: март, оконч. индекс потребительского доверия Университета Мичигана 73,6 против прогноза 73,0 и предыдущего значения 72,5. • Япония: февраль, объем розничных продаж +4,2% г/г против прогноза +1,6% и пересм. +2,3% ха предыдущий месяц. • Япония: февраль, объем розничных продаж +0,9% м/м св. против прогноза -1,2% и пересмотренного значения +2,0%. • Австралия: февраль, продажи новых домов HIA -5,2% м/м против 9,5% за пред. период. ОСНОВНЫЕ СОБЫТИЯ ПРЕДСТОЯЩЕЙ СЕССИИ • Германия: март, немецкие федеральные земли публикуют отчеты по CPI • Великобритания: чистый объем потребительского кредитования (12.30) • Великобритания: количество одобренных заявок на ипотеку (12.30) • Великобритания: денежная масса М4 (12.30) • ЕС: индикатор делового климата (13.00) • Еврозона: индикаторы доверия (13.00) • США: личные доходы/расходы (16.30) • США: индекс производственной активности в зоне ФРБ Далласа • Канада: выступление представителя Банка Канады Дженкинса (19.55) Рыночные комментарии: В пятницу USD подешевел против других валют, поскольку предварительное соглашение ЕС по спасению Греции, последующие позитивные комментарии чиновников ЕС, подтверждение кредитного рейтинга Португалии агентством S&P (вопреки снижению рейтинга Fitch) и повышение индекса потребительского доверия в США способствовали росту интереса к рисковым операциям. Доходность по американским облигациям также немного упала в преддверии выходных. Это помогло EURUSD укрепиться и поглотить небольшие стопы выше 1,34. Что касается других отчетов, данные по ВВП США в четвертом квартале оказались хуже предварительной оценки (5,6% кв/кв против 5,9% соответственно), и это также усилило давление на доллар. Начало торгов сегодня оказалось чрезвычайно волатильным. Пара EURUSD быстро выросла на 100 пкт. по сравнению с уровнем закрытия в Нью-Йорке (около 1,3415) и поглотила стоп-приказы выше 1,35. Поиск причин этого хода привел к разным вариантам: рынок вновь оказался перегружен короткими позициями на EUR – последние данные IMM показали, что короткие позиции по EUR вновь достигли рекордного максимума; на рынке усилилось бегство от рисков после того, как на выходных Банк Израиля поднял ставки на 25 базисных пунктов; активность на рынке корпоративных слияний и поглощений выросла после новостей о том, что китайские автопроизводитель Geely завершил покупку Volvo за $1,8 млрд.; настроения по Греции улучшились в преддверии ее выхода на долговой рынок после соглашения, достигнутого ЕС на прошлой неделе (обратите внимание на сообщения FT о том, что греки заинтересованы в займе E5 млрд. до конца марта). Какой бы ни была причина роста, укрепление было стремительным и после поглощения стопов курс вскоре вернулся к цене открытия. Опросы общественного мнения в Великобритании продолжают показывать, что ни одной из политических сил не удается уйти в отрыв в ожидании предстоящих выборов. Тем не менее GBP удержал позиции, завоеванные в пятницу и стабилизировался в районе 1,50. Текущая неделя обещает быть интересной в связи с завершением марта и началом апреля. В Японии завершится финансовый год, и мы увидим отчет Танкан, который будет опубликован в четверг. В среду рисковые «быки» могут обратить внимание на данные по розничным продажам в Австралии. Завтра мы увидим данные по потребительскому доверию. Но главным событием недели станет отчет по уровню занятости в США, который будет опубликован в Страстную пятницу. Удачных торгов!

26 марта 2010, 12:49

Может случиться так, что вместо инфляции именно волатильность экономики станет настоящим испытанием для фондовых рынков в последующие годы. Следствиями беспрецедентного стечения обстоятельств и политических действий является крайне туманный прогноз для роста экономики и инфляции. Для инвесторов рынка акций это означает значительно меньшую определенность в отношении прогнозов как прибыли, так и методов ее оценки, к которым они привыкли за 25 лет до начала нынешнего кризиса. На самом деле не обязательно низкие процентные ставки и раздутые балансы центральных банков могут вызвать инфляцию. Это верно, но также возможен и японский дефляционный сценарий. Существуют гораздо более ощутимые шансы серьезных скачков инфляции, роста экономики и изменений монетарной политики, чем в любой другой период после Второй Мировой Войны. Речь идет о конце так называемой Великой Умеренности, конструкции, которая удерживала экономический рост и инфляцию в необходимых рамках. Это, в большей степени, было иллюзией, но пока она существовала, инвесторы были готовы платить все больше за прибыль компаний. Чем более устойчив экономический рост, тем более предсказуемой становится прибыль компаний. Устойчивая инфляция также является большим благом для инвесторов; она позволяет легче дисконтировать будущие потоки средств, а также ведет к меньшему числу мучительных ошибок чиновников. В конце концов, намного проще ехать 60 миль в час по прямой, ровной дороге, чем по той, которая усеяна крутыми поворотами, подъемами и внезапными спусками. Длительная умеренность, как правило, усиливает этот эффект. Инвесторы все более склонны к диверсификации потоков вложений для будущей прибыли. В данный период примечательно не то, что инвесторы стали более осторожны, а то, как быстро к ним вернулась уверенность. Соотношение цена/прибыль в США в настоящий момент близко к 14-15, и возобновило рост, находясь ниже уровня последнего пика, но все еще намного выше уровней, на которых оно находилось в 1970-е и 1980-е. Соотношение цена/прибыль падало на протяжении большей части последнего десятилетия, движимое вниз лопанием Интернет-пузырей больше, чем исчезновением иллюзии умеренности. Волатильность инфляции сейчас гораздо сильнее, она находится на уровнях, которые не фиксировались с 1980-ых. “Мы пришли к редкому моменту, когда показатели намного выше своих обычных уровней для подобных примеров экономической нестабильности”, — писал Вильям Хестер (William Hester) из Hussman Funds в комментарии для инвесторов. Это может происходить потому, что инвесторы скорее ставят не на то, что политики будут стараться одновременно усмирить рост и контролировать инфляцию, а на то, что они пойдут на всё для стимуляции прежнего экономического роста. Ставки на Бернарке и против Депрессии были правильной стратегией в 2009 году, но в данный момент ситуация более сложная. Демографическая поддержка ухудшения состояния рынка акций Тим Бонд (Tim Bond), стратег Barclays Capital в Лондоне, думает, что в настоящий момент фондовый рынок оценен более или менее справедливо, но предполагает, что в ближайшие годы на него будет оказывать давление комбинация факторов, включая экономическую нестабильность. Демография, как утверждает Бонд, будет способствовать сокращению поддержки акций, так как поколение бэби-бума стареет и начинает выходить на пенсию. По мере того, как люди средних лет готовятся к выходу на пенсию, они, вероятно, будут держать меньше акций, так как во время пенсии им придется проедать свои сбережения. Это должно оказывать давление на стоимость акций, по крайней мере, в течение 10 лет, если конечно у китайских и индийских долгосрочных инвесторов вдруг неожиданно не появится интерес к развитому рынку акций. Я готов держать пари, что движение будет в другую сторону. Верно также (и непонятно), почему более низкие уровни глобального экономического роста сейчас необходимы для того, чтобы снижать инфляцию на товары. Если подобная ситуация будет иметь продолжение, она станет головной болью для крупных банкиров и инвесторов от Пекина до Вашингтона. В конце концов, поскольку у нас была официально внедренная рефляция, самые большие риски для соотношения цена/прибыль исходят от политических ошибок. Они бывают двух видов: преднамеренные и непреднамеренные. Для банкиров центробанков сейчас гораздо более тяжелое время, так как они знают фактическое положение дел в экономике. Никто не понимает, что на самом деле произойдет процентными ставками США, когда закончится поддержка ФРС: ни ты, ни я и, конечно, не ФРС. Никто не знает когда или как банки снова начнут кредитование, ускоряя скорость денег в экономике, а вместе с ней, и инфляции. ФРС может с добрыми намерениями сделать все страшно неправильно. Кроме того, уровень безработицы крайне высок, и потребуются годы для того, чтобы он снизился до приемлемых уровней. Возможно, продолжать управлять огромным дефицитом бюджета будет правильно в данных обстоятельствах: политически, экономически или морально, однако тяжело утверждать, что такой ход событий не будет создавать соблазны для центральных банков и не повысит риск экономической нестабильности. Оценка такого риска может потребовать времени, в то время как последствия для акций будут внушительными. Economy volatility a hurdle for stocks, Reuters, Mar 23

26 марта 2010, 12:47

Доходность по ценным бумагам США поддержала рост USD В Азии EUR чуть укрепился на слухах в СМИ о перемене в настроениях Трише. ОСНОВНЫЕ СОБЫТИЯ ПРЕДЫДУЩЕЙ СЕССИИ США: первичн. обращения за пособием по б/р 442 тыс. против прогноза 450 тыс. и пересм. пред. 456 тыс. США: повторн. обращения за пособием по б/р 4,648 млн. против прогноза 4,562 млн. и пересм. пред. 4,702 млн. Новая Зеландия: февраль, торговый баланс NZ$321 млн. против прогноза NZ$433 млн. и пересм. пред. NZ$ 263 млн. Австралия: январь, индекс опережающих индикаторов Conference Board -0.2% против пред. +0.6% Япония: март, CPI Токио -1.8% г/г против прогноза -1.7% и пред. -1.8% Япония: февраль, общенац. CPI -1.1% г/г – на уровне прогноза, против пред. -1.3% СОБЫТИЯ ПРЕДСТОЯЩЕЙ СЕССИИ Ключевые события на сегодня (время указано в мск.) Саммит ЕС (продолжается) Великобритания: общ. деловые инвестиции (1230) Швейцария: март, экономич. прогнозы института KOF (1330) ЕС: выступление представителя ЕЦБ Констанцио (1415) США: 4 кв., пересм. ВВП (1530) США: оконч. потреб. доверие (Университет Мичигана) (1655) США: выступление представителя ФРС Уорша (1830) Рыночные комментарии: У рынков ушло какое-то время на то, чтобы определиться: продолжать ли текущий восходящий тренд по доллару, но в конце концов быки взяли верх. Начавшееся было закрытие коротких позиций вскоре угасло, и евро откатился к новым минимумам после того, как глава ЕЦБ Трише выразил свое неприятие идеи привлечения МВФ к оказанию любой помощи Греции. Фунт попытался вырасти на выглядевших весьма пристойно показателях розничных продаж, однако учитывая определенные сомнения в отношении степени достоверности этого отчета, откат не заставил себя ждать, и мы провалились под азиатские минимумы. И снова – слабый спрос на ГКО США. Коэффициент покрытия на аукционе по 7-летним облигациям составил 2,61 (может быть, Китай предпочел на этот раз блеснуть своим отсутствием – в качестве мести за внешнее давление на него по поводу ревальвации юаня?), и в результате доходность по ценным бумагам США выросла, дав повод для укрепления и USDJPY. Первичные обращения за пособием по безработице в США продемонстрировали многообещающее снижение, хотя не стоит упускать из виду существенный пересмотр на повышение повторных обращений, что в целом смешало картину. Показатель повторных обращений за пособием на прошлой неделе был пересмотрен от первоначального значения 4,579 млн. до 4,702 млн., что стало максимальным значением в этом году. Аналогичное значение за эту неделю также заметно превысило прогноз: 4,648 млн. против 4,562 млн. В ходе слушаний в Конгрессе глава ФРС Бернанке снова повторил, что экономика по-прежнему нуждается в поддержке аккомодационной монетарной политики, в очередной раз подчеркнув приверженность «продолжительному периоду» низких ставок и напомнив, что расширение спрэда между ставкой по федеральным фондам и дисконтной ставкой не следует «расценивать как указание на изменение перспектив монетарной политики». В унисон с Бернанке выступила и его коллега по ФРС Пианальто, отметившая тернистость дороги к восстановлению и низкую инфляцию, что подкрепляет намерение ЦБ удерживать ставки на низком уровне течение длительного времени. «Несмотря на первые признаки восстановления, экономика по-прежнему сталкивается с серьезными препятствиями, которые будут сдерживать темпы роста в ближайшую пару лет». Азия снова вела себя тихо. Евро немного укрепился в связи с реакцией игроков на небольшие изменения в настроениях Трише, который заявил, что «счастлив» тому, что еврозона нашла решение греческой проблеме (по сути дела перечеркнув этим сделанный ранее комментарий о том, что привлечение МВФ – это «очень, очень плохо»). Кроме того, Европа явила миру кое-какие подробности нового плана. Впрочем, другие пары преимущественно торговались в боковых диапазонах. Выступавший в Сиднее глава РБА Стивенс продемонстрировал большой оптимизм в отношении экономики Австралии и Азии и сообщил, что в будущем ожидает продолжения притока иностранного капитала в регион. Он также выразил уверенность в будущем китайской экономики и в том, что «со временем» Китай ревальвирует юань, но сделает это в соответствии со своими собственными интересами. Продолжая эту тему, советник ЦБ Китая Фань Ган сообщил, что если экономическая неопределенность уменьшится, Китай может возобновить процесс управляемого «свободного плавания». Он отметил, что укрепление юаня подорвет конкурентоспособность национальных компаний, но при этом вызывает сомнения вопрос, поможет ли это созданию рабочих мест в США (а вот инфляцию в Штатах это наверняка усилит, добавил он).

25 марта 2010, 11:23

Американский позитив и японский негатив спровоцировали ралли USDJPY EUR находится под давлением роста USD и снижения рейтинга Португалии ОСНОВНЫЕ СОБЫТИЯ ПРЕДЫДУЩЕЙ СЕССИИ • США: февраль, заказы на товары длительного пользования +0,5% против прогноза +0,6% и пересмотренных +3,9% в январе. • США: февраль, заказы на товары длительного пользования без учета транспорта +0,9% против прогноза +0,6% и -0,6% в январе. • Норвегия: Центробанк оставил учетную ставку на уровне 1,75%. • США: февраль, продажи новых домов -2,2% м/м против прогноза +1,9% и -8,7% в январе. • Новая Зеландия: 4 кв., ВВП +0,8% кв/кв, +0,4% г/г, как и ожидалось, против пересмотренных +0,3%/-1,4% в предыдущем квартале. • Япония: февраль, цены на корпоративные услуги -1,3% г/г против прогноза -1,2% и пересмотренных -1,2% в январе. СОБЫТИЯ ПРЕДСТОЯЩЕЙ СЕССИИ • Евросоюз: саммит ЕС (продолжится в пятницу) • Еврозона: выступление представителя ЕЦБ Гонзалеза-Парамо (11.30) • Еврозона: денежная масса М3 (12.00) • Норвегия: безработица (12.00) • Великобритания: розничные продажи (12.30) • Еврозона: выступление главы ЕЦБ Трише (14.30) • США: первичные обращения за пособиями по безработице (15.30) • США: выступление представителя ФРС Пьяналто (16.10) • США: выступление главы ФРС Бернанке на тему стратегии выхода (17.00) Рыночные комментарии: Главной темой вчерашних торгов было укрепление USD, несколько второстепенных событий также оказали влияние на динамику валют. Ослабление EUR, начавшееся с пробития ключевой поддержки около 1.3440 в конце азиатской сессии, ускорилось после того, как агентство Fitch сообщило снижении кредитного рейтинга Португалии до «АА-» (прогноз негативный). Снижение EUR совпал с аукционом на $42 млрд. по 5-летним бумагам, спрос на которые оказался минимальным с июля прошлого года. В результате этого доходности выросли (доходность по 10-летним облигациям достигла максимального уровня за два месяца), и это позволило индексу USD обновить 10-месячные максимумы. Заявление министра финансов Японии Кана о том, что сейчас невозможно с оптимизмом смотреть на японскую экономику, стали последней каплей, которая переполнила чашу терпения трейдеров. Курс с легкостью пробил 200-дневную скользящую среднюю, достигнув 2,5-месячного максимума. Несмотря на все прогнозы и ожидания отчета по бюджету Великобритании, он почти не повлиял на валютный рынок. GBP ослаб на фоне укрепления доллара, поскольку прогнозы по экономическому росту Великобритании были пересмотрены в сторону понижения. В то же время рынок британских гилтов испытал сильный удар после объявления британского Министерства по управлению долгом о планах продать в 2010-11 финансовом году долговые обязательства на сумму stg185,4 млрд. Планы вдвое сократить дефицит бюджета к 2014 году были оценены как сильно зависящие от оптимистичного развития ситуации. Тем не менее GBP показал себя одной из лучших валют в долларовых парах. Статистика по США была, по сути, проигнорирована (как и данные PMI по Франции и Германии и отчет IFO), хотя заказы на товары длительного пользования без учета транспорта выросли, а пересмотр в сторону повышения данных за предыдущий месяц прибавило оптимизма. Продажи новых домов, напротив, разочаровали участников рынка: снижение составило 2,2% из-за влияния погодных условий. Сегодня валюты готовились к новым испытаниям, однако азиатская сессия прошла довольно спокойно. Валюты торговались в узких диапазонах. AUD получил поддержку от заявления представителя РБА Лоуи, который предположил, что учетные ставки в Австралии продолжат расти независимо от текущей неопределенности перспектив мировой экономики. По его словам, если ждать, когда неопределенность будет устранена, возврат ставок к нормальным уровням может оказаться запоздалым. AUD вырос на 30 пкт. и закрепился на достигнутых рубежах. Помимо начала саммита ЕС участники рынка сегодня обратят внимание на отчеты по денежной массе в еврозоне, безработице в Норвегии и розничным продажам в Великобритании. В США будут опубликованы данные по обращениям за пособиями по безработице. Кроме того, интерес будет представлять последний американский аукцион этой недели по продаже 7-летних облигаций на общую сумму $32 млрд. Учитывая слабые результаты вчерашнего аукциона и рост внимания к доходностям по американским облигациям, это событие может оказать заметное влияние на рынки.