Алексей Блинов

29 ноября 2013, 14:09

В течение 2013 года котировки украинского долга существенно ухудшились. Это привело к тому, что многие нерезиденты, присутствовавшие на рынке украинских облигаций внутреннего государственного займа (ОВГЗ), выходили из этих ценных бумаг. Если в начале года на руках нерезидентов было ОВГЗ на 5,4 млрд. грн., то на начало ноября 2013 года — уже только 3,4 млрд. грн. В свое время нерезиденты активно вкладывались в НДС-ОВГЗ, выпущенные в 2010 году. На начало 2013 года около трети всего портфеля ОВГЗ у нерезидентов приходилось на такие бумаги. Поскольку в этом году НДС-ОВГЗ уже дважды амортизировались (их основная сумма гасится не в конце периода, а постепенно, дважды в год), это сократило номинал таких облигаций на руках нерезидентов на 400-500 млн. грн. с начала года (происходили и продажи нерезидентами таких облигаций местным игрокам). Также значительная сумма (чуть более USD 100 млн.) вложений нерезидентов в ОВГЗ приходилась на долларовые ценные бумаги с погашением 24 июля 2013 года: тогда большинство державших их иностранцев решило не перевкладывать деньги в украинские ценные бумаги. Помимо этого, в течение года было несколько эпизодов продаж нерезидентами ОВГЗ на сумму 200-300 млн. грн. украинским банкам. Однако в ноябре ситуация резко изменилась. Объем ОВГЗ на руках у нерезидентов вырос за месяц на 4 млрд. грн. (USD 0,5 млрд.) до 7,4 млрд. грн., то есть превзошел показатель на начало 2013 года. В частности, на основании статистики НБУ и Министерства финансов можно сделать вывод, что нерезиденты (а возможно, и один нерезидент) стали конечным покупателем выпуска трехлетних долларовых ОВГЗ с возможностью досрочного погашения в объеме USD 0,3 млрд. под 7,75% годовых (выпуск UA4000177414). При этом на рынке еврооблигаций нерезиденты могли бы рассчитывать на более высокую доходность украинских суверенных обязательств. Благодаря этим поступлениям от нерезидентов Министерству финансов удалось успешно рефинансировать внутренний долг в ноябре, а также пополнить валютные резервы. По итогам месяца Минфин собрал USD 820 млн. от продажи ОВГЗ, тогда как объем погашений составил USD 364 млн. То есть сальдо привлечения иностранной валюты на рынке ОВГЗ было положительным в объеме USD 456 млн. Как мы уже отмечали, до конца года Украине не предстоит крупных валютных платежей . А дополнительные объемы заимствований позволяют пополнить золотовалютные резервы страны, которые существенно сократились после крупных платежей в адрес МВФ. По нашим оценкам, на конец ноября их объем составит около USD 19 млрд. В то же время чистые резервы НБУ (без учета одолженных у МВФ средств) на конец этого месяца должны быть не ниже уровня начала 2013 года (USD 13 млрд.).

18 ноября 2013, 13:30

По данным Государственной службы статистики, в октябре 2013 года объем промышленного производства сократился на 4,9% год-к-году. Несмотря на некоторое улучшение показателя (в предыдущие два месяцы темпы спада составляли 5,4-5,6%), в динамике промышленности в октябре не наблюдалось изменений к лучшему. Улучшение общего показателя вызвано погодным фактором: в октябре из-за низких температур воздуха было принято решение начать отопительный сезон ранее 15 октября, что вызвало рост в энергетике на 8,9% год-к-году. По нашим оценкам, это добавило около 1 процентного пункта к динамике промышленного производства, то есть без погодного фактора падение промышленного производства в октябре было бы близким к 6% год-к-году. Промышленное производство, % реального изменения год-к-году Источник: Госстат В частности, стабильно плохое влияние на статистику промышленности оказывает перебалансировка рынка сахара в Украине. В текущем году в Украине из-за хронического переизбытка сахара резко сокращены посевные площади под сахарной свеклой. Соответственно, в октябре падение производства сахара составило 44,3% год-к-году. Также заметно снижается производство тех продовольственных товаров, по которым Украина существенно зависит от экспорта на российский рынок: в октябре производство жирных сыров сократилось на 6,9% год-к-году, шоколада — на 4,9% (хотя по итогам 10 месяцев данные подотрасли лишь балансируют на грани спада благодаря росту в начале года). В целом, спад в пищевой промышленности в октябре 2013 года составил 12,5% год-к-году, основной причиной чего является снижение производства сахара. В 2013 году в составе пищевой отрасли продолжается активное падение в «подотрасли вредных привычек», имеющей достаточно высокий вес в общем производстве пищевой отрасли. Производство сигарет в Украине за 10 месяцев сократилось на 10,8%, а двух наиболее массовых алкогольных напитков — пива и водки — на 7,5% и 18,9% соответственно. Производство основных видов промышленной продукции за 10 месяцев 2013 года, % изменения Источник: Госстат Сохраняется активное падение в машиностроении и химической промышленности (14% и 19% соответственно). В частности, в октябре карбамид производило только одно предприятие в Украине. А производство грузовых вагонов составило 1,6 тыс. шт. (спад на 51,1% год-к-году), что является абсолютным минимумом производства за 2011-2013 годы. В то же время украинские автопроизводители сокращают падение производства (снижение производства легковых автомобилей на 27,2% год-к-году в октябре после двукратного падения по итогам 9 месяцев), пользуясь недавно введенными протекционистскими мерами. К концу года резкого изменения ситуации не произойдет. По итогам 2013 года Украина сохранит падение промышленного производства на уровне около 5%, что будет сопровождаться и небольшим снижением реального ВВП — около 0,5%. Для сравнения, в 2012 году спад в промышленности составил 1,8% (рост реального ВВП на 0,2%), а в 2009 году — 21,9% (снижение реального ВВП на 14,8%).

15 ноября 2013, 12:16

7-12 ноября Украина выплатила Международному валютному фонду USD 0,93 млрд., что стало завершением платежей по кредиту stand-by в 2013 году. На данный момент Украина погасила USD 9 млрд. кредита МВФ, что составляет 63,7% всего объема задолженности перед Фондом по программе stand-by. План - график выплат Украины в адрес МВФ по годам , USD млн.* Дата Погашение основной суммы долга Процентные платежи Всего 2012 3419 309 3727 2013 5575 166 5 7 4 1 2014 3649 37 36 86 2015 1479 10 1489 ВСЕГО 1 4 121 522 14643 * Для предстоящих платежей — по текущему курсу SDR / USD Источники: МВФ, Альфа-Банк (Украина)   Структура амортизации долга Украины перед МВФ по плательщикам и по годам , USD млн.* Дата НБУ Минфин Всего 2012 2632 (77%) 787 (23%) 3419 2013 3062 (55%) 2513 (45%) 5575 2014 1038 (28,5%) 2611 (71,5%) 3 6 49 2015 594 (40%) 885 (60%) 1479 ВСЕГО 7 3 26 (52%) 6 7 96 (48%) 1 4 121 * Для предстоящих платежей — по текущему курсу SDR / USD Источники: МВФ, Альфа-Банк (Украина)   В 2014 году Украина должна будет выплатить МВФ USD 3,65 млрд., что на USD 1,9 млрд. меньше платежей 2013 года. Важно отметить, что в следующем году изменится структура ответственности за долг перед Фондом: если в 2012-2013 годах основная часть долга перед МВФ приходилась на заимствования НБУ, то в 2014 году свыше 70% объема погашений — это прямые кредиты Министерства финансов.   План - график выплат Украины в адрес МВФ в 2014 году, USD млн.* Дата Погашение основной суммы долга Процентные платежи Всего 30 января 644 — 644 1 февраля — 14 14 12 февраля 358 — 358 27 марта 191 — 191 30 апреля 644 0 644 1 мая — 10 10 12 мая 358 — 358 27 июня 191 — 191 30 июля 644 — 644 1 августа — 8 8 26 сентября 191 — 191 30 октября 239 — 239 1 ноября — 5 5 26 декабря 191 — 191 Итого в 2014 г. 3649 37 3686 * по текущему курсу SDR / USD Источники: МВФ, Альфа-Банк (Украина)   Также на этой неделе Министерство финансов погасило долларовые ОВГЗ в объеме USD 279 млн. Таким образом, Украина практически завершила погашение государственного долга в 2013 году. До конца года к выплате подлежат небольшие суммы. По валютному долгу это: а) выпуск ОВГЗ на USD 85,5 млн. с погашением 27 ноября; б) выпуск ОВГЗ на EUR 70 млн. с погашением 25 декабря. По гривневым ОВГЗ правительство до конца года должно будет выплатить суммарно 1,43 млрд. грн. Поэтому до конца 2013 года основную потребность правительства в привлечении долгов будет формировать не рефинансирование текущих обязательств, а дефицит Государственного бюджета и задолженность Нафтогаза перед Газпромом и кредиторами. В условиях плохого доступа к рынкам капитала ключевая проблема 2014 года заключается в рефинансировании валютных обязательств. Благодаря прохождению пика платежей по кредиту МВФ общий объем погашения валютной задолженности государства в 2014 году составит USD 6,1 млрд. по сравнению с USD 8,5 млрд. в 2013 году. Однако в 2014 году перед правительством остро станет вопрос задолженности НАК Нафтогаз Украины (еврооблигации под государственные гарантии) в объеме USD 1,6 млрд., что ограничивает сокращение долговой нагрузки на Украину в 2014 году до всего лишь USD 0,8 млрд. Поэтому вопрос возобновления сотрудничества МВФ остается очень важным для обеспечения внешней платежеспособности Украины. Ведь сам факт подписания такого соглашения мог бы открыть рынки капитала для Украины, дав возможность рефинансировать значительную часть долга. При этом рефинансирование долга перед МВФ может вдвое сократить потребности Украины в иностранной валюте для долговых выплат в 2014 году. График платежей по валютным долгам Украины до конца 2014 года, USD млн. Источники: Минфин, МВФ, Альфа-Банк (Украина)

5 ноября 2013, 11:14

Государственное казначейство опубликовало некоторые оперативные данные по государственным финансам за октябрь. Остатки гривневых средств на Едином казначейском счету (ЕКС) за месяц сократились вдесятеро до 410 млн. грн. Несмотря на очевидную малость данной цифры, она не является сюрпризом. Ведь данные по остаткам ЕКС публикуются только на конец месяца, тогда как ежедневные показатели в течение 2013 года неоднократно опускались ниже отметки в 100 млн. грн. Госказначейство также пролило свет на выполнение бюджета по доходам в октябре. По его данным, доходы Государственного бюджета за 10 месяцев составили 278,6 млрд. грн. Это означает, что в октябре доходы равнялись 27,9 млрд. грн., что соответствует росту на 2,5% год-к-году. В то же время есть основания полагать, что рост доходов в очередной раз достигнут благодаря перечислениям в бюджет от Национального банка Украины. Исходя из озвученной в конце октября представителем Министерства финансов цифры перечислений НБУ с начала года в 24 млрд. грн., в октябре НБУ направил в бюджет по меньшей мере 4 млрд. грн. Без учета этой суммы в октябре наблюдалось падение доходов Госбюджета по меньшей мере на 12% год-к-году. В октябре существенно сократились объемы возмещения НДС. В прошедшем месяце было возмещено НДС на сумму 2,7 млрд. грн. При этом за последние месяцы средние объемы возмещения составляли 4,9 млрд. грн., причем не менее чем 3,5 млрд. грн. за месяц. Вполне вероятно, что таким образом часть обязательств по возмещению НДС уже готовится к компенсации казначейскими векселями. Даже с учетом перечислений от НБУ доходы Госбюджета сильно отстают от плана. За 10 месяцев доходы Госбюджета составили 75,3% планового показателя на 2013 год. При этом в 2011-2012 годах за этот период собиралось 80-82% годовых доходов.

15 октября 2013, 11:20

Национальный банк Украины принял Постановление № 381, существенно расширяющее перечень операций, подлежащих требованию относительно обязательной продажи иностранной валюты. Напомню, принятый год назад Закон № 5480-VI «О внесении изменений в некоторые законодательные акты Украины относительно расширения инструментов влияния на денежно-кредитный рынок» от 6 ноября 2012 года дал НБУ возможность устанавливать требование об обязательной продаже не только валютных поступлений от экспорта, а вообще любых поступлений в иностранной валюте из-за рубежа. До сих пор НБУ устанавливал требование обязательной продажи части валютной выручки только в отношении выручки от экспорта товаров. Однако с этой недели требованию об обязательной продаже валюты подлежат любые поступления в пользу предприятий, включая капитальные (кредиты, инвестиции). Данная норма призвана увеличить предложение валюты на межбанковском валютном рынке Украины. Время ее принятия не случайно, ведь осенью давление на обменный курс гривны максимальное. Напомню, норма об обязательной продаже 50% поступлений в течение 90 дней (равно как и новые дополнения к ней, утвержденные Постановлением НБУ № 381) действует до 19 ноября 2013 года. В то же время вполне вероятно очередное продление действия данных мер. По Закону, НБУ имеет право вводить меры сроком на 6 месяцев. В ноябре истекает уже второй по счету 6-месячный срок действия нормы об обязательной продаже валютных поступлений.

8 октября 2013, 11:58

Международные резервы Украины в сентябре 2013 года практически не изменились и составили USD 21,6 млрд. на конец месяца. Это было достигнуто благодаря получению правительством кредита в размере USD 750 млн. Также поддержку золотовалютным резервам оказал курсовой фактор: котировки основных используемых Украиной резервных валют (евро, британский фунт, швейцарский франк, австралийский доллар) по отношению к доллару выросли за месяц на 2-5%. Однако резервы все же сократились на USD 16,5 млн. за месяц из-за интервенций НБУ на валютном рынке (по данным Нацбанка, они составили USD 582,5 млн.), а также из-за снижения цен на золото на 5% по итогам сентября. Сильное снижение резервов Украины наверняка состоится в ноябре, когда Украине нужно будет погасить свыше USD 900 млн. задолженности перед Международным валютным фондом. С графиком валютных платежей по государственному долгу Украины на 2013-2014 годы можно ознакомиться в данной колонке . Главная причина сокращения резервов в 2013 году — погашение долга перед МВФ. Если за 9 месяцев валовые резервы НБУ уменьшились на USD 2,9 млрд., то чистые международные резервы Украины (без учета задолженности перед МВФ) за этот же период увеличились (!) почти на USD 1,4 млрд. Напомню, именно динамика чистых международных резервов является предметом внимания Фонда.

1 октября 2013, 16:13

Согласно предварительным данным Национального банка Украины по платежному балансу Украины, в августе дефицит текущего счета страны составил USD 1,5 млрд. Нарастание дефицита текущего счета (в первом полугодии 2013 года среднемесячный дефицит составлял USD 0,9 млрд.) является обычным давлением для Украины, где основная часть дефицита текущего счета формируется во втором полугодии. К тому же в 2013 году данная неравномерность усилена тем, что в начале года объемы импорта газа были очень низкими. В то же время профицит финансового счета страны в августе составил USD 1,3 млрд. Данная цифра означает разницу между притоком капитала в страну и оттоком из нее. Несмотря на резкое ухудшение ситуации на внешних рынках, в августе субъекты экономики продолжали привлекать больше инвестиционного и долгового капитала, чем возвращали за рубеж. С одной стороны, разница между профицитом финансового счета и дефицитом текущего счета в августе была невелика — всего лишь USD 0,2 млрд. Однако учитывая тот факт, что погашение кредитов МВФ в августе составило USD 925 млн. (эти операции не учитываются в финансовом счете), фактический разрыв в платежном балансе Украины равнялся почти USD 1,2 млрд. Этим и объясняется резкое снижение резервов НБУ по итогам августа .

20 сентября 2013, 13:54

В четверг 19 сентября Национальный банк Украины утвердил Постановление № 371, которое вступает в силу 30 сентября 2013 года. Постановлением повышается норматив обязательного резервирования по долгосрочным (сроком более 12 месяцев) вкладам физических и юридических лиц в иностранной валюте с 5% до 7%. Напомню, что нормативы обязательного резервирования по вкладам до востребования, текущим счетам и краткосрочным вкладам составляют еще более значительные 10-15%, а по всем видам вкладов и средств на текущих счетах в гривне норматив составляет 0%. Таким образом, НБУ продолжает политику демотивации валютных депозитов, привлекательность которых по сравнению с гривневыми снизится, ведь банкам придется хотя бы частично компенсировать усиление требований к резервированию уменьшением процентных ставок по вкладам. Осенью это играет особенно большую роль, так как в этот период усиливается интерес физических лиц к вкладам в иностранной валюте. К тому же посредством дополнительных объемов резервирования связывается часть гривневой массы, что ограничивает давление на валютный рынок. По нашим оценкам, для соблюдения новых требований банковской системе необходимо увеличить обязательные резервы на сумму около 3 млрд. грн. При этом НБУ мотивирует банки покупать сверхдлинные гривневые ОВГЗ. Соответствующим Постановлением вводится норма о том, что в состав обязательных резервов может зачисляться 100% номинала ОВГЗ со сроком обращения более 3600 дней. Напомню, в начале сентября 2013 года Министерство финансов начало предлагать рынку ОВГЗ сроком обращения 10 и 15 лет. Благодаря Постановлению НБУ № 371 на такие ценные бумаги может появиться спрос со стороны банков.

17 сентября 2013, 16:58

В среду 18 сентября правительству предстоит очередной платеж по валютным обязательствам. В этот день погашаются номинированные в евро облигации внутреннего государственного займа (ОВГЗ) на сумму EUR 205 млн. До конца 2013 года Украине предстоят следующие крупные платежи (USD 100 млн. и выше) в иностранной валюте: 18 сентября — погашение валютных ОВГЗ на EUR 205 млн. 30 октября — погашение кредита МВФ на USD 643 млн. 7 ноября — погашение кредита МВФ на USD 571 млн. 12 ноября — погашение кредита МВФ на USD 357 млн. 13 ноября — погашение валютных ОВГЗ на USD 279 млн. Объемы выплат государства по валютным долгам играют важную роль для оценок финансового состояния страны инвесторами и кредиторами, настроений валютного рынка. В Украине такие платежи на данный момент довольно велики: общий объем валютных выплат в 2013 году, включая процентные, составляет чуть более USD 10 млрд., то есть около 5,6% ВВП. Такой крупный объем выплат требует постоянного поиска источников рефинансирования государственных долгов. В случае со сложностями по привлечению новых кредитов выплаты приходится производить за счет снижения международных резервов Украины. Основная часть платежей по валютным долгам в текущем году приходится на погашение кредита Международного валютного фонда. В 2013 году Украина должна погасить долг перед МВФ на сумму USD 5,6 млрд., причем USD 4 млрд. из этого объема уже выплачено. Сильная нагрузка Украине предстоит в ноябре 2013 года: за месяц нужно будет отдать кредитов МВФ более чем на USD 900 млн. Однако на 2013 год приходится пик выплат по кредиту МВФ, и в 2014 году нагрузка по погашению этого долга на Украину заметно спадет. В следующем году Украина должна будет вернуть МВФ на USD 1,9 млрд. меньше, чем в нынешнем. Погашение ключевых долгов Украины, USD млрд. Тип заимствований 2013 год 2014 год Изменение МВФ 5,6 3,6 -1,9 Еврооблигации 1,0 1,0 0,0 Валютные ОВГЗ 1,9 0,9 -1,0 ИТОГО 8,5 5,6 -2,9 Источники: Министерство финансов, МВФ, Альфа-Банк Украина Также в 2014 году существенно снизится нагрузка по валютной части внутреннего государственного долга. Если в 2013 году правительству нужно погасить валютных ОВГЗ на USD 1,9 млрд., то в 2014 году — уже только на USD 0,9 млрд. То есть и на этом «фронте» потребность в рефинансировании государственного долга сократится на USD 1 млрд. Общее падение выплат по долгам государства в 2014 году составит USD 2,9 млрд. Впрочем, эту сумму может изменить одно обстоятельство: в сентябре 2014 года НАК «Нафтогаз Украины» должен будет погасить еврооблигации на USD 1,6 млрд., гарантированные государством. Если компания не сможет самостоятельно решить вопрос рефинансирования или погашения этого долга, то сокращение выплат Украины по валютным долгам государства в 2014 году может составить только USD 1,3 млрд. График основных валютных выплат Украины в сентябре 2013 – декабре 2014 года, USD млн. Источники: Министерство финансов, МВФ, Альфа-Банк Украина