Yevgen Khalepa

8 сентября 2022, 13:27

Ежемесячный анализ рынка золота. Выпуск №19 от 08.09.2022г В этом видео делаю фундаментальный и технический анализ рынка золота, а также долгосрочные и краткосрочные перспективы рынка. На мой взгляд, краткосрочно золото упадет, но долгосрочно есть перспективы на рост. 00:08 – приветственное слово: о монетарной политике и ее влиянии на котировки золота; 01:43 – прогноз цены с помощью моей ценовой модели; 06:43 – отклонения от среднего значения; 07:34 – технический анализ: о чем говорят графики? 13:51 – прогноз колебания цен на рынке золота. ============================================ 16:14 – обзор резервов центральных банков; 18:54 – защитные функции золота: связь с геополитическим и экономическими рисками; 20:33 – денежная масса и котировки золота; 22:16 – анализ зависимости между реальной процентной ставкой и котировками золота; 23:40 – анализ экспорта золота со Швейцарии; 25:33 – анализ потоков во взаимные фонды, инвестирующие на рынке золота; 27:11 – открытый интерес на фьючерсном рынке COMEX и чистая спекулятивная позиция; 28:57 – анализ фьючерсной кривой и связь с котировками фронтального фьючерса; 30:03 — сезонность рынка золота; 31:21 — заключительное слово, выводы и мое мнение по текущей ситуации на рынке золота и его перспективах. Мои позиции и рекомендации. ====================================== Дневник кризиса веду в своем канале Телеграмм: https://t.me/khtrader

7 сентября 2022, 17:24

  Глава Белого Дома Джо Байден сообщил, что из федерального бюджета планируется выделить денежные средства, которые пойдут на частичное погашение займов американцев за обучение в вузе. Каждому американцу, у кого есть кредит за образование будет выделено до $10 тысяч, а тем, кто получает поддержку по федеральной программе Pell Grant – до $20 тысяч. Ключевым критерием выбора станет ежегодный доход заемщика, который должен быть менее $125 000. Это достаточно большая сумма, так как она почти вдвое превышает годовой доход среднего домохозяйства в США. Под данную меру попадает приблизительно 43 из 48 млн американцев, которые выплачивают кредит за обучение. Щедрый подарок Байдена позволит 20 млн из них полностью погасить задолженность. История вопроса Уже долгие годы в США обсуждается вопрос студенческих займов. Согласно информации от Student Loan Hero, общая сумма кредитов за образование достигает $1,75 трлн. В США обучение в ВУЗе платное, его стоимость может достигать до десятков тысяч долларов. Кредит за обучение для большинства граждан США является первым шагом на тропе кредитов: обучение, автомобиль, дом или квартира, ремонт. Эта традиционные кредиты для американцев. По словам президента, его решение даст возможность быстрее приступить к следующим шагам. В частности он отметил, что миллионы граждан благодаря этому законопроекту смогут начать думать об ипотеке или бизнес- займе. Кредит за обучение выплачивается в течение долгого времени. В США считается нормальным, если у 30-40-летнего человека есть кредит на образование. Действительна ли проблема студенческих займов в Америке настолько серьезная? По последним данным ФРС, общий объем студенческих кредитов в стране достигает приблизительно $1,75 трлн, при этом большая часть кредитов Почти $1,62 трлн, была выдана федеральным правительством. В течение последних 30 лет высшее образование в США существенно подорожало. В частных учебных заведениях стоимость обучения по 4-летней программе увеличилась вдвое, а в государственных университетах рост стоимости обучения намного выше. Количество заемщиков по таким кредитам достигает 43 млн. Большей части заемщиков не более 40 лет. Такой шаг со стороны администрации Белого дома нельзя назвать случайным. 31 августа завершается мораторий на выплаты по этим кредитам. Напомним, что мораторий был введен в качестве одной из мер соцподдержки из-за коронавируса. Сейчас эту меру решено продлить еще на 4 месяца. Кроме того, Джо Байден таким шагом пытается поднять свой рейтинг и добавить очки своим сторонникам из Демократической партии в преддверии выборов в Конгресс, которые пройдут в ноябре. Бойтесь данайцев, дары приносящих Да, списание студенческих кредитов подразумевает затраты. И эти затраты будут оплачены налогоплательщиками. Единовременная отмена в размере $10 000 для каждого заемщика, который зарабатывает менее $125 000, обойдется государству примерно в $300 млрд. Хотя для экономики в $25 трлн сумма в $300 млрд не является огромной, однако списание студенческого долга сведет на нет прогнозируемую экономию дефицита федерального бюджета за счет только что принятого «Закона о снижении инфляции». Относительно инфляции стоит отметить, что прощение долгов оставит в кошельках американцев сотни миллиардов долларов, которые потребители смогут потратить на покупку жилья и иные крупные расходы, а это в свою очередь добавит проблем с растущей инфляцией. Но а что если администрация Байдена уже играет на опережение и уже сейчас создает условия для поддержки потребителей в цикле рецессии? По мнению экономиста Wells Fargo & Co Майксла Пульезе, данная инициатива приведет к росту инфляции на 0,1%–0,3%. Следует напомнить, что ранее администрация Белого дома приветствовала сокращение дефицита и принятие «Закона о сокращении инфляции», как важную меру по борьбе с инфляцией. И это ознаменовало существенный сдвиг после того, как обе стороны в течение многих лет увеличивали долг США для борьбы с пандемией коронавирус. Даже Джейсон Фурман, являющийся главой Совета экономических советников экс президента Барака Обамы, выражает сомнения относительно планов Байдена. В своем твиттере он написал, что такой шаг можно охарактеризовать, как вливание полтриллиона долларов бензина в инфляционный пожар, который уже полыхает. Он также отметил, что безрассудно идти на этот шаг выходя далеко за пределы одного предвыборного обещания ($10 000 на помощь по студенческому кредиту) и нарушая другое (все предложения оплачены). По мнению другого эксперта такая сделка будет очень положительной для приблизительно 40 млн американцев, у которых средний и низкий доход, но при этом сделка будет отрицательной для налогоплательщиков в целом. Настоящая проблема не решена Газета The Washington Post назвала данное решение дорогой ошибкой. Издание придерживается мнения, что такая мера поможет не столько малообеспеченным, а «белым воротничкам», которые и без дополнительной поддержки могут выполнять свои кредитные обязательства. В Газете считают, что вместо этого намного разумнее нарастить объем программ помощи со стороны государства тем, кто действительно нуждается в ней. Меган Макардл, являющийся обозревателем газеты, отмечает, что президент одной своей подписью выделил миллиарды, при этом он это не согласовывал с Конгрессом, а использовал лазейку в законах ради своих целей. И сделано это лишь для рейтинга перед предстоящими выборами. Газета The Wall Street Journal того же мнения и считает это решение злоупотреблением полномочий, ведь выпускники вузов получат поддержку за счет курьеров и слесарей. По мнению редакции, частичное списание студенческих кредитов является «худшим решением» действующего президента. Кроме того, независимо от суммы, погашение долга по студенческому кредиту не решает основной проблемы: стоимость обучения в вузах США остается очень дорогой. Данные Moody's Analytics показали, что в период с 2000 по 2021 год стоимость обучения в колледже росла вдвое быстрее, чем общая инфляция. И это несмотря на замедление роста платы за обучение во время пандемии. Согласно данным Moody's, корзина товаров, которая учитывается в индексе потребительских цен, в 2021 году стоила на 57% больше, чем в 2000 году, а стоимость обучения в колледже выросла на 167%. Сложно сказать, как данное решение президента решит эту проблему. При этом уже появились те, кто предупредили, что частичное списание студенческих займов может помочь поднять плату за обучение. Дневник кризиса в моем канале Телеграмм: https://t.me/khtrader

20 апреля 2022, 11:39

Пока монетарные власти выбирают между снижением инфляции и стоимостью активов, денежный рынок в США продолжает быть устойчивым, несмотря на мощнейшую распродажу рынка облигаций. На прошлой неделе баланс ФРС без учета консолидации (сведения бухгалтерских счетов) продолжил свой нижний дрейф относительно прошлого года: синяя линия – баланс ФРС от года к году; зеленая линия – годовая динамика баланса ценных бумаг, обеспеченных ипотекой; красная линия – годовая динамика баланса трежерис. Баланс ФРС пока подпитывается реинвестированием платежей по облигациям, но уже с мая регулятор обещает запустить процесс сокращения баланса . При этом некоторые члены ФРС высказывают мнение о том, что ФРС надо бы оставить на балансе только трежерис; видимо, это обусловлено необходимостью контроля кривой доходности – но что тогда будет с ипотечными бумагами, когда со стороны ФРС на них сократится спрос? Очевидно, они сильно провалятся, вопрос лишь в том – насколько низко… Перейдем к показателям абсорбции (поглощения) долларовой ликвидности: синяя линия – счет Казначейства США в ФРБ (среднее значение за неделю), который на текущей неделе продолжил плавно сокращаться; Минфин пока не вытягивает ликвидность из системы, но и рынку особо не раздает; красная линия – дневные РЕПО для нерезидентов: на прошлой неделе спрос на доллары со стороны нерезидентов остается слабым; кроме того, абсорбции ликвидности по этому направлению не наблюдается. Важные компоненты денежного рынка, отражающие разное состояние долларовой ликвидности, двигались следующим образом – депозиты в коммерческих банках выросли на 114 млрд долларов, наличность – на 1 млрд: красная линия – показатель наличных денег в обращении, нанесенный от года к году: в течение нескольких прошлых недель наблюдается продолжение снижения относительно прошлого года; годовая динамика показателя почти сравнялась с докризисными уровнями; синяя линия – показатель депозитов в финансовой системе США, тоже от года к году: здесь мы тоже видим снижение показателя относительно прошлого года, однако по сравнению с наличными темпы снижения более умеренные. Дивергенция в динамике вышерассмотренных показателей начала расти, что оказывает поддержку доллару; на этом фоне DX преодолел отметку в 100 пунктов: синяя линия – это соотношение депозитов к наличным деньгам; по сути – если отбросить нюансы, – это один из денежных мультипликаторов. Мы видим, что показатель за последние несколько недель вырос, оказывая доллару поддержку (красная линия – это годовая динамика индекса доллара). Рассмотренный выше денежный мультипликатор плотно связан с кредитованием, которое в США продолжает расти, хоть и более низкими темпами, чем в прошлом году; на прошлой неделе объем кредитования вырос на 30 млрд долларов: синяя линия – это годовая динамика кредитования в США: как видим, объемы кредитов, обосновавшись на высоких исторических уровнях, не растут относительно прошлого года – то есть продолжают активно выдаваться, но все же не так, как годом ранее. Для доллара (красная линия) такая ситуация благоприятна: во-первых, он получает поддержку со стороны спроса на деньги (кредит); во-вторых, сам процесс кредитования – это переход средств из высоколиквидных (денежная база) в низколиквидные (денежная масса). А сейчас, по традиции, – перейдем к обзору дифференциалов ставок: синяя линия – это спред между ставками 10-летних и 2-летних трежерис: наблюдаем мощнейший отскок показателя от допандемических уровней; красная линия – спред между ставками 10-летних и 3-месячных трежерис: здесь наблюдается уверенный рост показателя, что позволяет нам оценить ценообразование ставок как нормальное – длинные трежерис должны приносить больше дохода, чем короткие; зеленая линия – это разница между доходностью корпоративных 10-летних облигаций и соответствующих трежерис; ситуация на рынке корпоративного долга на неделе немного ухудшилась – относительный рост ставок по корпоративным облигациям говорит о более активной распродаже корпоративных облигаций в сравнении с трежерис, однако при этом показатель стабильно держится внизу. Казалось бы, рынок облигаций переживает мощнейшую за 30 лет распродажу – так почему же ставки чувствуют себя более-менее уверенно, сигнализируя о стабильном денежном рынке? Ответ прост: избыточной ликвидности еще очень много. синяя линия – это избыточные резервы коммерческих банков в финансовой системе США: мы видим, что в феврале банки начинают «подъедать» резервы, хоть и достаточно скромно пока; красная линия – это обратные РЕПО от коммерческих банков к ФРС, иными словами – банки отдают ликвидность взамен на активы денежного рынка; в начале апреля объемы по этим сделкам выросли, сигнализируя о росте избыточной ликвидности. Поскольку известно, что ФРС новых денег не выдает, можем предположить, что рост избыточных резервов связан либо со снижением спроса на деньги, либо с техническими, сезонными моментами. Завершаем обзор оценкой ожидаемой инфляции и ее динамики на текущей неделе, а также анализом ситуации с S&P 500: синяя линия – это ожидаемая инфляция: мы видим, что на уходящей неделе показатель остался ниже 20-летних пиков, но уверенно выше 3% (левая шкала). Рынок (здесь имеется в виду некий средний участник рынка) ожидает высокой инфляции на 5-летнем горизонте – значительно выше таргета ФРС, который на данный момент остается на уровне 2%; красная линия – индекс S&P 500; мы наблюдаем неплохую корреляцию между показателями: на сегодня фондовый рынок еще больше снизился относительно ожидаемой инфляции, что наводит на мысль о некоторой спекулятивной перекупленности S&P 500 с потенциалом краткосрочного роста. ВЫВОД Важно: оживает спрос на доллары на денежном рынке США (внутренний рынок); это оживление в большей степени связано с процессами кредитования, поскольку Минфин не поглощает ликвидность. Нерезиденты также малоактивны – но это и настораживает: если доллар сейчас укрепляется без активных действий нерезидентов и Минфина, то что будет, когда они начнут создавать дополнительный спрос, а ФРС начнет сворачивать баланс? Очевидно, что это повлечет за собой сильнейший дрейф средств из высоколиквидного состояния в низколиквидное за счет сокращения избыточных резервов коммерческих банков – что, в свою очередь, значительно повысит курс доллара, а также надавит на товарный и фондовый рынки, а ставки трежерис повысятся еще больше. Пока инфляционные ожидания продолжают оставаться на высоких уровнях – вероятней всего, опираясь на те же избыточные резервы и цены на сырье; однако с ужесточением монетарной политики неизбежен цикл дефляции, который надавит на ожидаемую инфляцию и доходность длинных трежерис. Этот процесс создаст настоящую инверсию кривой доходности трежерис – как по 2-летним, так и по 10-летним и 3-месячным, что будет началом периода критически плохих финансовых условий в финансовой системе США. Но пока эти процессы – на ранней стадии развития, и можно свободно планировать финансы и распределять активы.

4 апреля 2022, 17:59

В этой статье речь пойдет о вызовах, с которыми столкнулась мировая экономика, о путях их решения и о том, как эти процессы отразятся на мировых финансовых рынках. Важно понимать, что условия, в которых оказалась мировая экономика, – исключительные, и сложить объективную картину будущего крайне сложно. Вот примерный список этих исключительных условий: высокая инфляция; мир не полностью оправился от недавней пандемии; монетарная политика ужесточается; из-за санкций против РФ возникают серьезные проблемы с рынками сбыта и поставок сырья. Начнем с основного фактора неопределенности перспектив мировой экономики – инфляции: Как мы видим, годовые темпы роста цен аномальны; на данный момент они достигли 40-летних максимумов. Каковы негативные аспекты высокой инфляции? Можем выделить как минимум два основных: а) социальный – высокие цены бьют по бедным слоям населения, поскольку рост их доходов критически не успевает за ростом цен; прежде всего это важно для политиков – это их избиратели; б) экономический – высокие цены съедают реальный ВВП и покупательную способность капиталов, причем как рядовых потребителей, так и элиты. Безусловно, есть и другие, анализировать которые не позволяет формат этого материала. К относительным плюсам можно отнести обесценивание выданных кредитов – но основных проблем это не перекрывает. Каковы же причины? Все началось с логистических сбоев и беспрецедентных выкупов активов мировых ЦБ, сюда добавились и «вертолетные деньги» от мировых правительств – в совокупности это создало инфляционную ситуацию: из-за дефицита товаров на них начали расти цены, одновременно дешевые деньги и социальные выплаты привели к росту спроса, который был усилен ростом инфляционных ожиданий на фоне мягкой ДКП. Данные процессы запустили цикл расширения производственного сектора до максимумов с 70-х годов, и это породило небывалый спрос на рабочую силу в США и повысило зарплаты – каковое повышение, как мы знаем, тоже является процессом инфляционным. Свой вклад в инфляцию внесли и дешевые деньги на сырьевом рынке: цены на сырье сильно взлетели. На графике приведена структура цен в США: красная линия – потребительская инфляция; в этом январе она на 7,5% выше января 2021 года, по уровню же годовых темпов – показатель на уровне начала 80-х; синяя линия – продовольственные цены: также продолжение роста; зеленая линия –базовая потребительская инфляция (без топлива и пищевых продуктов); сиреневая линия – конечные цены производителей (с учетом всех издержек). Как видим, инфляция в США раскручивается быстро, поскольку инфляционные процессы идут как со стороны предложения – что видно по конечным производственным ценам, так и со стороны спроса – что заметно по ценам на продовольствие и высоким годовым темпам розничных продаж. Что собираются делать власти? Инструменты ДКП в борьбе с инфляцией являются основными, но на сегодняшний день их возможности весьма ограничены, так как повлиять на сырьевые цены в условиях дефицита рынка нефти из-за действий ОПЕК+ и эмбарго против российских энергоносителей, а также подавить потребительский спрос и спрос на рабочую силу можно только через рецессию, а процесс этот является дефляционным, то есть, по сути, антагонистичным по отношению к циклу экономического роста. К тому же сегодня ситуация еще более острая: высокие цены сопровождаются замедлением делового цикла, то есть в США наблюдаются стагфляционные процессы (рост цен при снижении экономического роста). На графике синей линией визуализировано понятие стагфляции, как его определяет австрийская экономическая школа: конечные цены производителей не должны расти быстрее широкого индекса цен – проще говоря, производители должны иметь возможность перенести свои издержки на потребителя; в 70-е этот показатель был выше. Красной линией обозначен деловой цикл в США, а зеленой – ставки. Обратите внимание: рост ставок запускает цикл рецессии, и только потом наблюдается дефляция. ТОЛЬКО ТАК МОЖНО СБИТЬ ЦЕНЫ! Нельзя сказать однозначно, что это плохо – рецессия очищает, стабилизирует и т. д. Что означает рост ставок и в целом ужесточение ДКП? Потребители реагируют на это снижением расходов и ростом сбережений, поскольку деньги дорожают, а инфляционные ожидания снижаются. Также – ввиду сокращения делового цикла – растет безработица, что снижает совокупные доходы в экономике: Снижение расходов и удорожание кредитов влечет за собой замедление делового цикла и снижение производства. На сегодняшний день влияние этого процесса усиливается наличием огромных товарных запасов: То есть в экономике США наметился цикл перепроизводства, что само по себе является фактором рецессионным. На финансовом рынке рецессия сопровождается дефолтами: компании с низкой рентабельностью, работавшие на бесплатных кредитах, больше не окупаются и уходят с рынка. Это чревато финансовым кризисом, идущим рука об руку с рецессией . ​​​​​​​ Моя модель уже сигнализирует о наступлении рецессионных условий в экономике США: ​​​​​​​ В 2019 году она тоже предсказывала рецессию – и кто же знал, что она будет снова залита деньгами? Однако на сегодняшний день QE запустить невозможно – ввиду высокой инфляции. Также плохо выглядят мартовские настроения в ЕС : РЕЗЮМЕ: м ногое будет зависеть от ситуации с энергетикой, и процессы там непростые – нужны компромиссы с Иран ом, КСА, зелены ми и т. д. Если удастся – это позволит мировым ЦБ притормозить : будут возможны более плавное повышение ставок и более мягкая посадка; если проблемы с ценами на сырье (в том числе зерновые) останутся, то ставки будут повышать быстро (ФРС ожидает до 1,9% в этом году), и посадка будет жесткой. Спред между доходностями 10-летних и 2-летних трежерис: важно, что финансовые условия ухудшаются и перенести процентный риск невозможно, это также говорит о снижении инфляционных ожиданий на длинном горизонте с одновременным спросом на защиту (продажу акций и приобретение вместо них длинных трежерис). Что делать на рынке? Вне зависимости от темпов наступления рецессии или стагфляции и несмотря на дорогие деньги – золото будет в фаворе у инвесторов. Конечно, стоит отказаться от рисков, и если уж оставаться в активах фондового рынка – то в акциях с низкой бетой, то есть в секторе ритейла или дивидендных акций. Но весьма вероятно, что цикл отсутствия роста будет длиться около 5 и более лет – вспомним цикл 2000–2010 годов. На мой взгляд, ФРС имеет возможность быть более жесткой, поэтому доллар на валютном рынке также остается в приоритете. Товарный рынок, на мой взгляд, в долгосрочной перспективе обречен на снижение. Если говорить о нашей стране – у нас будут специфические условия: потоки капитала в сочетании со строительным бумом будут питать внутреннюю экономику. Сможет ли Украина выиграть от внешней рецессии – зависит от внутренней политики: реформирование судебной системы, защита права собственности, прове дение экономически х реформ, стимулирующи х бизнес и спрос, уничтожение коррупци и, создание финансовых рынков (хотя бы для возможности хеджирования валютных рисков) – все это будет весомым аргументом для притока частного капитала из-за рубежа. Будем надеяться, что молодая команда политиков, воодушевленная военными победами, сможет очистить нашу страну от советских экономических пережитков и исцелить постперестроечные травмы.

29 марта 2022, 19:24

Предложенный мною набор графиков с довольно высокой, на мой взгляд, точностью иллюстрирует основную идею трейдеров на рынке золота На верхнем графике: синяя линия – общие резервы ведущих ЦБ (иностранная валюта + золотой запас); красная линия – денежная масса в развитых странах, выраженная в долларах; серая линия – котировки золота (спот в Лондоне). Здесь мы видим давно сформировавшийся естественный тренд: чем больше денежной массы, тем больше валюты и золота резервируется мировыми ЦБ. То есть в цикле смягчения денежно-кредитной политики мы имеем рост спроса на резервные валюту и золото, что повышает цены на металл, в цикле жесткой ДКП – наоборот. На нижнем графике: синяя линия – резервы золота ведущих мировых ЦБ; здесь уместно отметить, что такие страны как Германия, Франция, Италия, Япония, Швейцария – держат свои золотые резервы на стабильном уровне, то есть их динамика не волатильна. А вот резервы Китая и России в последнее время сильно выросли, и активный рост начался после «операции» 2014 года в Украине (словно китайцы знали о планах Путина); красная линия – это доля резервов золота в совокупных резервах развитых стран; зеленая линия – это доля резервов золота в совокупной денежной массе развитых стран. Мы видим, что запасы золота с 2015 года растут, но их доля в денежной массе не превысила уровни 2011–2012 годов; в то же время доля золота в общих резервах немного переписала максимумы – это значит, что золоту оказывалось предпочтение перед резервными валютами, но происходило это именно в Китае и России. ВЫВОД Представленные графики четко сигнализируют о том, что в цикле «дорогих денег» резервы мировых ЦБ будут сокращаться – иными словами, золото будет под давлением, что является естественным процессом: уменьшенная ликвидность требует меньшего обеспечения, и резервы перетекают в денежную массу. Таким образом, на длинном горизонте перспективы для рынка золота – скорее медвежьи. Характер поведения цены на золото описывает следующее мнение участников: «Война пройдет, а жесткая ДКП с нами надолго», но это мнение может изменить эскалация по всем спорным территориям в мире, намеки на это уже имеются; продолжающаяся высокая инфляция, а возможно и стагфляция, также есть намеки на такие процессы; также вносятся изменения в правила торговлей золотом, что также может сократить предложение на рынке — эти процессы уже просматриваются. Так что, краткосрочно, видимо золото еще стоит подержать, а вот долгосрочно, лучше «попридержать коней», но если стагфляционные процессы будут углубляться, а эскалация продолжаться, то решение вполне может стать прямо-противоположным. ==================================

23 августа 2019, 12:30

Данная статья является продолжением первой части исследования на тему торговых отношений, в первой части которой мы затронули тему торговых войн и пришли к выводу, что валютной войны уже не избежать. Статья https://telegra.ph/VALYUTNYE-VOJNY-07-29 . В этом разделе мы проведем оценку валютных курсов и сделаем попытку прогноза будущих событий и поведения основных валют-антагонистов. КАК ВСЕГДА, ОСНОВНЫЕ ВЫВОДЫ ВАС ЖДУТ В КОНЦЕ СТАТЬИ. Первым делом мы разберем основной подход к оценке валюты у специалистов международной экономики, который строиться на теории реального валютного курса. Данный тип валютного курса представляет собой курс национальной валюты, выраженной в иностранной валюте и очищенный от инфляций в обеих странах. Зачем это нужно? Кроме того, что с помощью такой модели валюта оценивается в долгосрочной перспективе, так и еще макроэкономисты в отличии от финансистов оценивая валютный курс задаются вопрос не расчетов и колебаний курсов, а состояния двух экономик. В таком случае нам нужно выразить курс через реальное состояние производства, а не монетарную политику властей. Первая картинка иллюстрирует собой тенденции среди валют-антагонистов: евро, йена, юань, доллар. Все валюты взяты в прямой котировке национальных валют к доллару. Сам доллар представлен корзиной. Кроме того, дабы понять реальное положение дел, взят не чистый показатель реального курса, а разница между номинальным и реальным курсом, т.е. на сколько вышениже от номинального курса реальный. Это отображает степень влияние инфляции и силу экономики. Итак, что нужно знать о иллюстрации? Первое и главное, если показатель ниже ноля, то реальный курс ниже, чем номинальный. Т.е. инфляционная составляющая в стране ниже, чем за рубежом (в США, т.к. мы рассматриваем относительно доллара). Это делает импортные товары дороже, чем стоимость внутреннего продукта, т.к. разница между уровнями инфляций не уравновешивается снижением курса. Такое положение дел стимулирует потребителей переключаться на национальный продукт и сокращает импорт, в тоже время, цены на экспорт на международном рынке дешевле, чем у стран-конкурентов. Это способствует профициту торгового баланса страны, что весьма благоприятно для экономики, т.к. создается дополнительный, внешний, спрос. Показатели рассчитаны в индексах цен, за базовый год взят 2015. Как видим Китай (сиреневая линия) балансирует на ноле, при этом относительно 2015 года реальный курс юаня без подвижек, хоть номинальный курс гораздо ниже. Евро и йена имеют наилучшее положение для экспорта, ввиду того что данные экономики экспортно-направленные, это верная политика властей. Потребители на внутренних рынках ЕС и Япония, из-за низкой инфляции потребляют национальные товары, в ущерб импорту, а экспортерам выгодно продавать на внешних рынках по низким ценам. Доллар, за счет относительно высокой инфляции не пускают ниже ноля. И как видим ретроспективно, ситуация усугубляется. Хуже всего то, что относительно 2015 года реальные курсы разошлись, евро имеет одну из наилучших международных позиций, а доллар наихудше. Китай держится в боковой динамике. Главный вывод из теории реальных курсов гласит , если реальный курс валюты растет, относительно номинального, то это ухудшает торговый баланс, и импорт замещает экспорт. И наоборот, если реальный курс ниже (как в Японии), то торговый баланс положительный и спрос на товары национального производства выше, чем на импорт. Только влияя на реальный курс можно изменить положение в международной торговле. Прежде чем перейдем к политическим способам влияния на реальный курс, расширим нашу модель оценку валюты, включив в нее валюты основных стран-партнеров. На картинке ниже, проиллюстрирована теория эффективных курсов . Если реальный курс отображает динамику национальной валюты к одному торговому партнеру (у нас это доллар США), то реальный эффективный курс рассматривает к корзине валют основных торговых партнёров взвешенных по доле в общем внешнеторговом обороте страны. Итак, взяты четыре основных торговых партнёра для каждой рассматриваемой страны, причем взяты реальный курсы, т.е. уже без учета инфляции и отображены в формате индекса, за базовый год взята средняя 2015 года, т.к. этот же год является базовым для индексов потребительских цен. Реальный эффективный валютный курс является основным показателем для оценки конкурентоспособности страны. Как видим, йена (сиреневая) имеет наихудшее положение, она максимально крепка относительно 2015 года и средней по рынку (пунктир). Доллар (бирюзовая линия) копирует среднюю по рынку. Евро (красная линия), и юань (зеленая линия) выигрывают у конкурентов. Что примечательно, йена относительно доллара в реальном выражении слаба, а вот в корзине относительно основных торговых партнеров и относительно 2015 года сильнее рынка и подошла к уровням 2016 года. Как Банк Японии не принял меры направленные на девальвацию курса. ПРОМЕЖУТОЧНЫЙ ВЫВОД ПО МЕЖДУНАРОДНОЙ ВАЛЮТНОЙ ПОЗИЦИИ. В отношении доллара США наилучшее положение занимает йена и евро (первая картинка), а вот относительно корзины валют, с учетом инфляции йена имеет наихудшее положение, а евро и юань выигрывают у конкурентов. МОНЕТАРНАЯ ОЦЕНКА ВАЛЮТЫ. Ввиду того, что номинальный курс нас мало интересует, т.к. он относится к расчетным процессам, властям нужно двигать реальный курс. Для того чтобы снизить реальный курс нужно в первую очередь направить действия на монетарные и фискальные методы управления курсом, т.к. интервенции не приведут к долгосрочным результатам. Фискальные и монетарные органы должны ловить баланс, который расширяет денежную массу и сдерживает инфляцию. При девальвации монетарными способами денежная масса должна расширяться быстрее роста ВВП и инфляции, а ставка должна быть ниже инфляции. Если упростить: реальная ставка ниже ноля, а реальная денежная масса (М2) выше темпов роста реального ВВП. При этом протекционизм и смягчение фискальной политики мешает проведению внешней политики направленной на повышение конкурентоспособности валюты на международном рынке. Снижение ставки налога, приводит к дефициту бюджета, что способствует к повышенному спросу на деньги со стороны государства, а протекционизм оказывает давление на цены внутри страны, о чем было сказано в первой части статьи о торговых войнах. Как результат, рост цен и рост дефицита бюджета повышает спрос сна деньги внутри страны. Ввиду вышесказанного, оптимально смягчение ДКП от ФРС должно выглядит примерно так: · осторожное снижения ставки, при этом уровень в 1,5-2% при инфляции в 1,5% видится оптимальным. · Годовой рост денежной массы должен оставаться выше реальных темпов роста ВВП, т.е. где-то 2-3%, это текущие уровни. Со стороны Госдепа для снижения инфляционного давления необходимо сворачивать протекционистские меры и пока приостановить смягчать снижение ставки налога. Такой симбиоз ДКП и фискальной политики, кроме решения текущих проблем, позволит ФРС и Госдепартаменту США сохранить некие весомые инструменты для управления выхода из кризиса, который неизбежно придет. Учитывая, что уровень безработицы фантастическо-низкий, такой сценарий вписывается в общую экономическую парадигму. Если политика должна быть направленна на сохранение уровня сбережений, то ЕС, смягчая ДКП, ухудшает инвестиционный климат, и уровень сбережении там будет падать. Китай пока менее агрессивен в смягчении ДКП, видимо есть свои соображения. Хотя подвижки уже у Народного Банка Китая есть, и там идут осторожное снижение ставок. Пока только сегментировано. Япония давно погрязла в ловушке ликвидности, и там поможет только рост ставок, привлечение зарубежных инвесторов. Это снизит национализацию экономики Японии и позволит расширить спрос и разогнать инфляцию. Мы подошли к монетарной оценке валюты. Следующая картинка как раз отображает монетарную оценку национальных валют. Коротко о модели. За основу взята количественная модель равновесия на денежном рынке (уравнение обмена), собственно на ней и построена формула, которая сравнивает две страны относительно денежной массы, уровня инфляции, реального ВВП. Зеленая линия – модель. Красная линия – курс валюты в прямом выражении к доллару (долларов за нацвалюту, EURUSD, JPY/USD, CNY/USD). Вертикальная красная линия – прогноз на следующий год. Статистические показатели корреляции и регрессии весьма удовлетворительны, что делает данную модель достоверной для прогнозирования будущего курса валют. ЕВРО. Номинальный курс евро относительно доллара в монетарных оценках переоценен. Мы видим, что относительная динамика денежной массы, реального ВВП, инфляций и ставок в 2017 году упала, в то время как курс евро вырос. Это указывает на слабый отклик курса к действиям ЕЦБ. Это может сыграть злую шутку с ЕЦБ, а если инвестора оценят будущий рост евро как реальный, то начнется переток средств в активы номинированные в евро, это усложнит задачу ЕЦБ о девальвации. ЙЕНА. Ситуация с йеной через призму монетаризма ровная, как собственно и вся экономика Японии. Там болото. ЮАНЬ. А вот с юанем беда. Согласно оценке монетарной ситуации в Китае, юань должен быть на уровне 5 юаней за доллар. Это откровенная девальвация, причем через интервенции Народного Банка Китая, а не монетарные меры. Куда смотрит МВФ, не понятно. ДОЛЛАР. Монетарная ситуация в США, относительно средних монетарных показателей в трех рассматриваемых странах выглядит слабее, чем то показывает курс доллара. Как видим, доллар должен быть ниже, но поддержка у доллара со стороны снижения аппетита к риску, т.е. инвестора скупают защитные активы номинированы в долларе. Данный способ оценки валюты весьма надежен и, что главное, поддается прогнозированию. Подставив прогнозируемые данные, которые публикуют все Центральные банки, мы можем посмотреть на будущие тенденции. Конечно, прогнозные макропоказатели также не достоверны, но куда надежней скользящих средних и прочих «треугольников». В 2020 году, если ДКП останется в рамках прогноза, а показатели роста ВВП не изменятся ввиду смягчения монетарной политики, то евро, йена, юань будут выше в следующем году. Соответственно, доллар – ниже. Условия для монетарного смягчения более благоприятны в США, это было показано в первой части исследования о торговых войнах. ОЦЕНКА КУРСА ВАЛЮТ ЧЕРЕЗ ТЕОРИЮ АКТИВОВ. Завершим сей рассказ анализом курсов валют через теорию активов. Данная теория базируется на паритете процентных ставок, в реальном выражении конечно. Т.е. нас интересует реальная доходность активов номинированных в рассматриваемых валютах. Мы знаем, что доход нерезидента это курсовая разница валюты + разница реальных процентных ставок, мы включим в модель колебания номинальных курсов валют. На картинке ниже венец оценки валюты на базе теории активов. Так называемый Эффект Фишера. Учитывая, что спрос на валюту для трансакций на международном рынке капиталов гораздо выше, чем для проведения торговых операций на международном рынке товаров и услуг, нас интересует конкурентоспособность активов, т.к. это рождает спрос на валюту. Модель строится на равенстве реальных процентных ставок внутри страны и за рубежом с учетом колебаний валютного курса. Основное о чем говорит данная модель, это то, что если показатель ниже ноля – на внутреннем рынке инвестировать не выгодно, выше – внутри страны инвестиции приносят больше доход. Здесь речь идет об активах приносящих фиксированный доход, облигации, депозиты. Исходя из данной оценки, на сегодняшний день инвестиции в евро и йенах не выгодны, а в долларах и юанях выгодны. А значит, что спрос на доллары повышен, на юань казалось бы тоже, но там у нас правит бал госаппарат и инвестиции весьма рискованы. Спрос на йену и евро в качестве активов приносящих процент отрицательный. В целом, эта картинка объясняет отклонение доллара в оценках через монетарную теорию и теорию активов. НО, если говорить о будущем то, конечно же, сближение ставок в реальных показателях будут сдвигать кривые, также будет влиять будущий курс валюты. Если Китай и дальше будет девальвировать юань, то доходность в активах Китая будет падать для нерезидентов, что снизит инвестиции. В тоже время, если риск на финансовых рынках начнет снижаться, то это спровоцирует отток мирового капитала из долларовых активов, что увеличит предложение долларов и курс доллара снизится, что понизит привлекательность активов номинированных в долларах. ТЕОРИЯ ОЖИДАНИЙ. Поставим финальную точку в данной статье картинкой отображающей ожидания участников рынка по защитным активам. На картинке совокупная короткая позиция профессиональных участников рынка торгуемых на фьючерсной секции Чикагской товарной бирже и использующих срочные рынки для хеджирования своих реальных позиций. Данный показатель отображен гистограммой. Красная линия – ценовая динамика защитных активов. Состав корзины: золото + йена + франк. Как видим, короткие позиции у профессионалов по фьючерсам на защитные активы подошли к уровням 2016 года, что является исторически низким уровнем. Также и ценовая динамика (отклонение от средней) подошла к экстремальным уровням сверху. Можно сказать, что по защитным активам мы в зоне перекупленности, и цикл риск-офф разворачивается и нас ждет риск-он. Это не в пользу доллара США. ВЫВОДЫ И ИТОГИ. В пятницу пройдет выступление в Джексон-холле председателя ФРС Пауэлла. Д. Трамп давит на ФРС и требует снижение ставки на 1%. Как это отразится на экономике и международной позиции доллара? · Снижение ставки снизит уровень сбережений т.к. ценность будущей стоимости доллар будут ниже, это повысит спрос на наличные деньги. Это потребует расширение денежной базы, т.е. надо будет печатать деньги, что в свою очередь приведет к росту инфляции, как результат денег надо еще больше, станок работает в две смены. · С другой стороны, из-за снижения уровня сбережений сократится скорость обращения денег, это также потребует новых денег. На длинных временных отрезках, снижение сбережений замедлит рост денежной массы М2, вместе с ростом денежной базы, это приведет к сокращению банковского мультипликатора и созданию денег через кредитование, т.е. темпы кредитования замедлятся в годовом выражении, но останутся в положительной динамике в линейном измерении. · Снижение процессов создания денег банками приведет к замедлению монетарных инфляционных процессов. Похоже на некое возможное равновесие сдерживающее инфляцию. НО, все бы ничего, если бы не сильный рынок труда, а он на пике с 70-х. Дефицит бюджета из-за сокращения налоговой ставки, протекционизм, все это сигнализирует о риске инфляционной спирали и обесценивания экономики США. Ожидания высокой инфляции вызовет жуткий отток внешних вложений, и спрос на доллар упадет, что ухудшит платежный баланс и снизит спрос на иностранные товары. Со стороны теорий международной экономики, внутренний рост цен при неэластичном экспорте (а он в США неэластичен из-за производства капиталоемких товаров), мы увидим улучшение условий торговли (см. статью о торговых войнах). Подведя черту, стоит отметить, что баланс между достаточным уровнем сбережений, умеренной инфляцией, и расширением денежной массы М2 является главной проблемой для ФРС в условиях пика делового цикла, о чем сигнализирует рынок труда. Это возможно при подписании соглашений с Китаем, даже можно под гифом «временный» или «переходный», снижением расходов Госдепа, а значит война сейчас не приемлема, нельзя допустить высоких цен на нефть…очень много но, и рано или поздно этот искусственно-созданный баланс может рухнуть. ПРО ДОЛЛАР. С учетом того, что США имеет импорто-направленную экономику, дешевый доллар ударит по потреблению импортных товаров, что явно не сулит ничего хорошего для Трампа в преддверии выборов, но и дальнейший рост доллара чреват проблемами для экспортеров. Поэтому здесь нужно не обвалить доллар, что отпугнет мировой капитал и поставит под угрозу финансирование дефицита баланса, а немного скорректировать, на условные 10%. Этого хватит, чтобы Трамп поставил «галочку», международные инвестора останутся в долларовых активах, экспортеры рады, потребитель пьёт Французское вино и носит итальянскую одежду. О БУДУЩЕМ. Если заглянуть чуть дальше в будущее, то эти процессы приведут к жуткой нехватке ликвидности уже через пару лет, что потребует новых вливаний свежи-напечатанных денег. В условиях дальнейшего роста экономики, угроза инфляции будет нависать тяжким грузом. ВЫБОР ЗА ПАУЭЛЛОМ. Если Пауэлл недальновидный и пойдет на поводу у Трампа, то начнется волна эйфории, которая будет очень короткой с дальнейшим кризисом ликвидности. Если все-таки Пауэлл здравомыслящий человек, то наверняка ставка будет снижаться очень медленно и не ниже годовых темпов уровня инфляции и роста денежной массы. Ибо инфляционные процессы для конкурентоспособности доллара нужно держать в узде. Я за второй вариант. КАК СОХРАНИТЬ НАЖИТОЕ. Уже сейчас наверняка можно сказать, золото наилучший защитный актив. И перспектива роста в нем выше 2000 долларов за тройскую унцию. О ФИНАНСОВЫХ РЫНКАХ. В любом случае, смягчение ДКП от ведущих ЦБ приведет к ралли на фондовом рынке, рынке комодитиз. В случае снижения доллара, на мой взгляд, это уже неизбежно, эти процессы усилятся. Также интересны для покупок развивающиеся рынки.

12 марта 2019, 16:37

Всем привет. В данном видео я поверхностно знакомлю Вас с понятием спроса в структуре ВВП. В этом видео Вы найдете: 1) Краткая история экономических циклов 2) Структура спроса в экономике и зачем ее анализировать 3) Основные показатели измеряющие динамику спроса 4) Макроэкономические показатели влияющие на на уровень спроса. 5) Знакомство с ресурсом для макроэкономического анализа. Трейдингэкономикс.

17 февраля 2019, 10:57

Всем привет. Пришло время анализа рынка нефти. В прошлом анализе указал на некий неглубокий медвежий сквиз вниз с дальнейшим ростом. Что дальше, пытаюсь ответить на этот вопрос в очередном видео. Как и обещал сжал время до 30 минут. В будущем планирую сжать до 20 минут. Думаю меньше не выйдет. Итак, в этом видео Вы найдете: 1) Обзор ежемесячных отчетов международных энергетических агентств. 2) Обзор баланса рынка нефти в США. 3) Технический анализ

8 февраля 2019, 13:53

Всем привет. Снял новое видео, продолжаю раскрывать основную, на мой взгляд, проблему трейдеров. Проблему прогнозирования. В видео раскрываю вопросы: 1) о разнице между прогнозированием и пророчеством; 2) что такое риск с точки зрения теории вероятностей; 3) функция рационального\иррационального. Приятного просмотра, ставьте лайки, комментируйте, отвечу всем