Пауэлл может ошибаться: как это отражается на рынке акций и облигаций

ФРС стоит на своем

Конечно же, главным событием недели стало объявление данных о потребительской инфляции в США за июнь, и они вряд ли порадовали ФРС, задачей которой является не допускать роста цен выше целевых показателей.

В прошлом месяце инфляция выросла на 0.9%, в годовом измерении рост составил 5.4%, и это наихудшие показатели с 2008 года. С базовой инфляцией картина не лучше: рост на 0,9%, а в годовом измерении — 4.5%, что является максимальным значением с ноября 1991 года.

Но, несмотря на грусть фактических данных, Пауэлл по-прежнему продолжает настаивать на временном характере инфляции, хотя если раньше определением «временности» служил срок в два-три месяца, то теперь сроки растянулись на период от полугода до девяти месяцев.

Выступая перед Конгрессом США на этой неделе, Пауэлл признал, что «поступающие данные об инфляции оказались выше ожиданий», но продолжил настаивать на том, что «мы (ФРС) находимся в хорошем положении, чтобы двигаться так, как это необходимо, независимо от того, как будут развиваться события».

Пауэллу, конечно, виднее, но с каждым месяцем, по мере того, как показатели не улучшаются, всё больше инвесторов и экономистов начинают сомневаться в правильности подхода со стороны руководства ФРС и как, например, экономисты ING, начинают высказывать мнение, что «с такими показателями инфляции ФРС будет всё труднее сохранять твёрдую позицию» в отношении неизменности ультралиберального монетарного курса.

Читайте также: Инфляция в США: почему ее боятся инвесторы и как защищают свои портфели

Экономисты начинают сомневаться

Глава Black Rock Ларри Финк на этой неделе тоже публично усомнился в том, что нынешний высокий уровень инфляции — явление скоротечное, а Мохамед Эль-Эриан, главный экономический советник Allianz, и вовсе заявил об увеличивающейся вероятности ошибки в монетарной политике, которая может привести к нарушению процесса восстановления американской экономики и вызвать потрясение на финансовом рынке.

И здесь есть о чём задуматься, ведь Финк и Эль-Эриан — это не рядовые аналитики Уолл-стрит, а весьма влиятельные люди, в глобальном масштабе, к мнению которых нельзя не прислушиваться.

Грядущая смена курса

Ещё одним интересным заверением Пауэлла на этой неделе стало то, что «если ФРС увидит, что инфляция остается существенно выше в течение определенного периода времени, угрожая инфляционным ожиданиям, то ФРС изменит политику».

И нужно признать, что далеко не все инвесторы и экономисты разделяют веру Пауэлла в то, что в распоряжении американского центробанка есть все возможности и инструменты для того, чтобы быстро и эффективно реагировать на изменения в макроэкономической ситуации. Многие, наоборот, полагают, что если центральный банк не станет «убирать ногу с педали газа», стимулируя экономику США уже сейчас, то это может привести к тому, что «придётся резко жать на тормоз» чуть позже, а это запросто может привести и к рецессии.

Читайте также: Инфляция ускоряется: спасут вложения в бизнес, акции и недвижимость

Реакция рынка облигаций

В свете происходящего интересно наблюдать за рынком американских гособлигаций. Можно сказать «загадочным». Доходности краткосрочных растут, а долгосрочных падают, хотя, теоретически, должны были бы расти по мере роста инфляционных ожиданий. И если с точки зрения краткосрочных перспектив это можно объяснить тем фактом, что выступая перед Конгрессом в эту среду, Пауэлл, обещавший заранее предупредить рынки о сроках возможного начала сворачивания программы выкупа облигаций, не обмолвился об этом и словом, то с объяснением фундаментальных причин все выглядит немного сложнее.

В качестве возможных, Роберт Островски из Federated Hermes называет следующие:

• возможно нынешние показатели инфляции являются пиковыми и, соответственно, реакция рынка уже достигла своего максимума;
• темпы экономического восстановления достигли пика и дальше будут снижаться от квартала к кварталу;
• пенсионные фонды, заработавшие на стремительном росте рыка акций, ребалансируют свои активы и покупают облигации;
• американские гособлигации продолжают выглядеть привлекательно на фоне отрицательной доходности облигаций других развитых стран;
• инвесторы вполне могут полагать, что Пауэлл сдастся и ужесточит политику в самое ближайшее время, а это остановит экономический рост.

Так что, если подытожить, то рынок облигаций верит в то, что ФРС может совершить ошибку, ужесточив политику, и тем самым затормозив экономический рост.

Читайте также: Инфляция замерла. Как изменились цены на продукты

Варианты развития событий

Ещё одним хорошим объяснением ситуации, сложившейся на рынке облигаций, может служить то, что инвесторы сомневаются в устойчивом экономическом росте.

Если не удастся добиться роста даже с помощью триллионных инъекций, то что уж будет, когда программы финансового стимулирования прекратятся. В конце концов, нельзя же печатать деньги бесконечно! А если не будет роста, то не будет и инфляции — ставки останутся на нуле или вовсе станут отрицательными, как в Японии, на многие годы. И если такой прогноз сбудется, то покупка долгосрочных облигаций сейчас выглядит очень разумной стратегией.

С другой стороны, многие инвесторы считают, что инфляция продолжит оставаться высокой в течение длительного времени и ФРС допустит ошибку, не повлияв на ситуацию уже сейчас, постепенно ужесточая монетарную политику. Происходящее же на рынке облигаций сейчас объясняют скорее техническими причинами, сформулированными Federated Hermes, а не долгосрочными ожиданиями развития экономической ситуации в США.

А что касается рынка акций, то переживания инвесторов, по-моему, отлично проявились в реакции на отличные квартальные результаты банков. Нельзя сказать, чтобы рынок оценил их по заслугам, и стоимость акций взмыла вверх. Результаты за прошлый квартал превзошли все ожидания, но инвесторы не уверены в будущем. И опять, на мой взгляд, всё упирается в монетарную политику. Банки выиграют от повышения ставок и прекращения помощи.

Другими словами, для их полного счастья Пауэлл должен был бы ужесточить политику, а он упирается. И упираться, похоже, будет до самого собрания в Jackson Hole в конце августа. А может и дольше, в зависимости от того, как будут выглядеть поступающие макроэкономические данные.

Короче говоря, Загадка! И в ближайшие месяцы придётся её разгадывать, нервничая и переживая. Представляю, как непросто Пауэллу…

Автор:

Финансист, основатель First Kyiv Investment Club Компан Иван

First Kyiv Investment Club