Дмитрий Приходько

18 апреля 2012, 11:45

Полтавский ГОК (PGOK) — предприятие с полным циклом добычи, переработки руды и производства железорудных окатышей. Компания входит в тройку крупнейших украинских производителей ЖРС и является ключевым экспортёром окатышей. Основной акционер — швейцарская Ferrexpo AG (97,3%), торгующая продукцией ГОКа на внешних рынках. Трейдер, в свою очередь, принадлежит Ferrexpo PLC (Англия, доля в Ferrexpo AG – 100%), контролируемой группой «Финансы и кредит». Основные факторы привлекательности PGOK: • Рынок ЖРС ближайшие 2 года можно характеризовать как растущий, рост мировых цен на ЖРС поддержан следующими факторами: олигополистическим характером рынка (цены диктуют 3 крупные компании), сильным потенциальным спросом со стороны развивающихся рынков (Китай), ограниченным предложением, а также долгосрочными контрактами на поставку; • Интеграция Полтавского ГОКа в Ferrexpo дает компании конкурентные преимущества в сбытовой политике и поисках дешевых финансовых ресурсов; • Сильные экспортные позиции (53% продукции реализуется в Европе, 7% -Ближний Восток, 40% — Азия); • Низкий показатель износа ОФ; • Хорошие финансовые показатели (рентабельность, фин.устойчивость); • Инвестпрограмма компании ориентирована на рост производства окатышей и повышения качества продукции; • Амбициозные планы Ferrexpo по разработке новых месторождений ЖРС (ООО «Ерестовский ГОК» запасы руды 1 млрд.тонн), в котором 51% будет принадлежать ПГОКу (согласно решению собрания акционеров в мае 2008г.). Основные риски PGOK: • Риск снижение мировых цен на ЖРС по причине роста объемов мировой добычи и замедления темпов роста производства сталелитейных компаний Китая; • Низкие показатели ликвидности акций PGOK (free-float 2,7%); • Трансфертное ценообразование внутри группы Ferrexpo; • Исторически низкие отраслевые показатели рентабельности (PGOK не является центром прибыли группы); • Редкая практика выплаты дивидендов; • Судебные споры относительно продажи 40% акций ПГОКа в 2002г. российскими инвесторами К.Жеваго. На наш взгляд, компания обладает хорошими финансовыми и операционными перспективами. По модели DCF справедливая стоимость акций составляет 29,2 грн. (потенциал роста с текущего уровня составляет +64%). Основные финансовые показатели и мультипликаторы Акции PGOK на Украинской бирже www.ukrsibfunds.com http://a-vista.ukrsibfunds.com http://webinar.ua/privateroom/ukrsibamc.htm

12 апреля 2012, 14:09

ПАО «Cеверный ГОК» Северный ГОК (SGOK) – крупнейший производитель окатышей в Украине, входит в группу «Метинвест». Большую часть продукции реализует метзаводам группы (Азовсталь, ММКИ, ЕНМЗ). Основные экспортные рынки компании: Европа, Китай, Турция. Основные факторы привлекательности SGOK: Рынок ЖРС ближайшие 2 года можно характеризовать как растущий, рост мировых цен на ЖРС поддержан следующими факторами: олигополистическим характером рынка (цены диктуют 3 крупные компании), сильным потенциальным спросом со стороны развивающихся рынков (Китай), ограниченным предложением, а также долгосрочными контрактами на поставку; SGOK крупнейший производитель окатышей в Украине (продукция с наибольшей добавочной стоимостью); Гарантированный сбыт внутри холдинга Метинвест; Сильные экспортные позиции на рынках Китая, Европы; Инвестпрограмма компании ориентирована на рост производства окатышей и повышения качества продукции; Низкий показатель износа ОФ; Отличные финансовые показатели (рентабельность, финустойчивость); Практика выплаты дивидендов; Компания является центром прибыли в группе Метинвест; Для акционеров существует законодательная возможность продажи акций эмитенту по рыночной цене, которая сформировалась за день до объявления собрания акционеров. Основные риски SGOK: Риск снижение мировых цен на ЖРС по причине роста объемов мировой добычи и замедления темпов роста производства сталелитейных компаний Китая; Низкие показатели ликвидности акций SGOK (free-float 0,5%); Риск снижения free-float в среднесрочной перспективе; Возможно, на выплату дивидендов будет направлено не более 50% прибыли за 2011г. (дивидендная доходность менее 12%). После проведения собрания акционеров в апреле котировки акций могут упасть более 12% т.к. многие участники ожидают дивиденды из 100% прибыли; На наш взгляд, компания обладает хорошими финансовыми и операционными перспективами. По модели DCF справедливая стоимость акций составляет 15,3 грн. (потенциал роста с текущего уровня составляет +31% на горизонте 1 год.) www.ukrsibfunds.com http://a-vista.ukrsibfunds.com http://webinar.ua/privateroom/ukrsibamc.htm

5 апреля 2012, 09:38

РЫНОК АКЦИЙ По итогам марта мировые рынки акций показали неоднозначную динамику: Европейские индексы закрылись в диапазоне от -5% до 1% (лучше всех выглядела Германия +1%), Азиатские индексы показали -7% (Китай) до +4% (Япония), продолжили уверенный рост индексы США +2+5%. Российский рынок снизился на 5%. Лучше рынка выглядели акции машиностроения +1%, аутсайдеры – металлургия -10%. Данные макроэкономической статистики наглядно ранжируются по регионам. В США уровень безработицы сохранился на отметке 8,3% (минимум за 3 года), наблюдался рост доходов и расходов домохозяйств, хорошие значения демонстрировали опережающие рыночные индикаторы (индексы потребительских настроений, деловой активности). Политика Китая по удержанию инфляции приносит свои плоды: рост потребительские цен в годовом выражении снизился с 4,5% до 3,2%. В свою очередь в регионе наблюдается тенденция замедление роста промпроизводства и розничных продаж. По-прежнему неубедительно выглядела экономическая статистика ЕС: рост безработицы с 10,7 до 10,8%, ухудшение показателей деловой активности. Хорошая макроэкономическая статистика США сдерживает ФРС от реализации новых программ «количественного смягчения». Дальнейшие меры по стимулированию экономики, согласно протоколу ФРС, могут быть реализованы при замедлении роста ВВП или снижении уровня инфляции ниже целевого показателя 2%. Украинский рынок акций , который потерял с начала 2011 года 42% капитализации, в марте продолжил падение на 3,5%.Торговая активность оставалась на низком уровне. Несмотря на значительный рост спреда между украинским и зарубежными рынками, спрос на украинские акции остается больше индикативным: поступления новых денег на рынок пока нет, а старых — становится меньше. Однако, вся эта ситуация привела к очень привлекательным ценам на акции. Считаем текущий уровень цен на многие акции привлекательными, однако открытие длинных позиций лучше начать на тренде роста. РЫНОК ОБЛИГАЦИЙ В марте наблюдалось снижение ставок на вторичном рынке гособлигаций. Ставки по годовым ОВГЗ снизились до уровня 14,25-14,5%, доходности НДС-облигаций снизилась до 16,5%. Снижению ставок способствовало улучшение показателей ликвидности банковской системы, а также давление Минфина на сжение доходностей на первичных аукционах по размещению ОВГЗ. За месяц ОВГЗ в обращении стало на 11,5 млрд.грн. больше. При этом коммерческие банки увеличили вложения в гособлигации на 5,33 млрд.грн., НБУ на 1,09 млрд.грн., прочие — на 5,27 млрд.грн. В то же время нерезиденты снизили портфель ОВГЗ на 0,19 млрд.грн. В банковской системе остатки на корреспондентских счетах стабилизировались на уровне 19-22 млрд.грн. Межбанковские ставки overnight колебались в диапазоне 1,1-5,8%, в последний день месяца выросли до 4,8%, ставки KievPrime 1M снизились к концу месяца до 9,5%. По итогам месяца, под влияние слабой статистики еврозоны, доходность суверенных еврооблигаций с погашением в 2013г. выросла с 8% до 9,45%. При этом котировки кредитно-дефолтных свопов (CDS) выросли с 775 до 855 б.п. www.ukrsibfunds.com http://a-vista.ukrsibfunds.com http://webinar.ua/privateroom/ukrsibamc.htm

27 марта 2012, 10:29

Алчевский меткомбинат обладает мощностями по выпуску агломерата, чугуна, стали и проката. В непосредственной близости от него находится Алчевский КХЗ (ALKZ). Стратегическим инвестором обеих компаний, равно как и ДМК им. Дзержинского (DMKD) и Днепропетровского ТЗ (DTRZ), является Индустриальный союз Донбасса. В конце 2009г. 50%+2 акций ИСД были проданы группе российских инвесторов во главе с Александром Катуниным, владельцем Швейцарского металлотрейдера Carbofer Gt. Особенности ИСД: активность в сфере M&A; масштабная модернизация входящих в холдинг компаний; частое проведение допэмиссий. Основные факторы привлекательности ALMK: Наиболее модернизированный и энергоэффективный завод в Украине; Диверсифицированы рынки сбыта; Потенциал роста продаж на российском рынке; Рост производства в 2011г. составил 30% (-4% относительно 2007г.); Восстановление мировых цен на сталь с 2009г.; Потенциал улучшения финансовые показателей; Хорошие показатели ликвидности акций. Основные риски ALMK: Доля Украины в мировом производстве стали снизилась с 3,2% (янв.2008г.) до 2,2% (янв.2012г.); Слабый внутренний спрос на металлопрокат в Украине; Высокая зависимость от экспортных рынков металлопродукции; Ординарный сортамент металлопродукции (низкая добавочная стоимость); Снижение активности отечественных меткомпаний на рынках: Турции, Ближнего Востока, Северной Африки; Отсутствие собственной сырьевой базы (ЖРС, коксующийся уголь), решение данной проблемы новым собственником маловероятно, судя по результатам 2010г.; Сложный переговорный процесс по ценам на руду с основным поставщиком-конкурентом «Метинвест холдингом»; Низкие показатели рентабельности по сравнению с зарубежными аналогами; Трансфертное ценообразование внутри группы ИСД; По прогнозным рыночным коэффициентам прибыльности акции торгуются с премией к аналогам; Основным конкурентным преимуществом компании является его высокий уровень модернизации производственных мощностей. Однако, судя по показателям рентабельности этого преимущества пока недостаточно, чтобы перекрыть 4 ключевых недостатка: 1) отсутствие сырьевой базы, 2) высокая долговая нагрузка, 3) высокая экспортная зависимость (доля внутреннего рынка около 10%), 4) высокая доля продукции с низкой добавочной стоимостью. Тем не менее, на 2012-2015г. мы оцениваем рынок стального проката как растущий. Что позволит компании улучшить финансовые результаты. С учетом снижения котировок за последний год на 57%, считаем текущий уровень привлекательным для среднесрочных инвестиций. На наш взгляд, справедливая цена акций ALMK составляет 0,17 грн. (потенциал роста +70%). Основные финансовые показатели и мультипликаторы Акции ALMK на Украинской бирже www.ukrsibfunds.com http://a-vista.ukrsibfunds.com http://webinar.ua/privateroom/ukrsibamc.htm

21 марта 2012, 17:04

ОАО «Цетнрэнерго» — вторая по величине компания тепловой энергетики Украины, чья установленная мощность составляет 7550 МВт. Основные факторы привлекательности CEEN: Диверсификация по регионам – стабильность производства и наименьшие потери (по сравнению с Донбассэнерго, Днепрэнерго, Востокэнерго); Интересный и «незанятый» объект при приватизации (на наш взгляд, более высока вероятность прозрачной продажи по сравнению с Днепрэнерго и Западэнерго); Фонд госимущества планирует провести аукцион по продаже 53,3% акций компании в I полугодии 2012г. (25% остается в НАК «ЭКУ»). Ко всему стратегический инвестор заинтересован увеличить долю до 60%, что позволит ему иметь кворум для проведения собрания акционеров. Выкуп акций стратегом, для формирования 60% пакета, может значительно повлиять на рост котировок в краткосрочной перспективе; Стабильные финансовые результаты, хорошие показатели ликвидности и финансовой устойчивости компании; Потенциал улучшения финансовых показателей компании в результате приватизации и либерализации сектора; Хорошая ликвидность акций, значительный free float (22% или 634 млн.грн.); При сравнительной оценке с международными аналогами по мультипликаторам выручки (EV/Sales), акции компания торгуются с дисконтом 75-79%; При сравнительной оценке по мультипликаторам P/Capacity, акции компания торгуются с дисконтом 83% к российским аналогам; Основные риски CEEN: Общие риски украинского фондового рынка – нисходящий тренд, возросшие валютные риски инвестирования в гривневые активы; Угроза дефицита э/э на фоне износа мощностей и необходимость финансовых вливаний в сектор тепловой генерации; Конкуренция в восточном регионе со стороны контролируемых СКМ Днепрэнерго и Востокэнерго (могут предоставлять более конкурентные заявки в ОРЭ при низких трансфертных ценах на уголь ДТЭК); Реформы сектора постоянно переносятся на неопределенный термин; Угроза ухудшения ликвидности акций в результате приватизации и выкупа стретегическим инвестором акций с рынка (пример ZAEN, DNEN); При сравнительной оценке по мультипликаторам прибыли, акции компания торгуются с премией По агрегированной сравнительной оценке с зарубежными аналогами справедливая стоимость CEEN составляет 17.7 грн., что предполагает потенциал с текущего уровня на 124%. Считаем бумагу интересным инструментом для среднесрочных операций, также акции CEEN интересны в качестве краткосрочных спекуляций. Рыночные коэффициенты Акции CEEN на Украинской бирже www.ukrsibfunds.com http://a-vista.ukrsibfunds.com http://webinar.ua/privateroom/ukrsibamc.htm

13 марта 2012, 14:20

РЫНОК АКЦИЙ По итогам февраля мировые рынки акций преимущественно росли: европейские на 2-6%, Азии 3-10%, Америка 1%-6%. Российский рынок вырос на 6%. Лидерами роста были акции компаний потребительского сектора +14%, машиностроения +8%, аутсайдеры — металлургия +1% и финансы +2%. Данные макроэкономической статистики не преподнесли никаких сюрпризов. В США уровень безработицы сохранился на отметке 8,3%, наблюдался рост доходов и расходов домохозяйств, что способствовало росту индексов потребительской уверенности. В свою очередь, экономика Китая снизила темпы роста промпроизводства и розничных продаж, однако показатели остаются на достаточно высоких уровнях при невысоком уровне инфляции. Менее убедительно выглядела статистика ЕС, где продолжилось снижение ВВП в 4 квартале и ухудшились показатели безработицы. ЕЦБ в начале марта предоставил коммерческим банкам финансирования сроком на три года на 529,5 млрд. евро, с целью оживить ликвидность банковской системы ЕС и создать стимул для покупки банками суверенных облигаций проблемных стран еврозоны. Подобные меры традиционно вызывают рост на фондовых площадках, но не факт вызовут ли они рост кредитования реального сектора экономики. Украинский рынок акций , который потерял с начала 2011 года 40% капитализации, практически не реагировал на оживление в мире и продолжил падение -2,7%. Торговая активность оставалась на низком уровне. Для инвесторов с торговой стратегией более года, считаем текущий уровень цен привлекательным, круг наиболее интересных с фундаментальной точки зрения бумаг следующий: Мотор Сич, Центрэнерго, Северный ГОК, Крюковский вагоностроительный завод. РЫНОК ОБЛИГАЦИЙ В феврале наблюдалось снижение ставок на вторичном рынке гособлигаций. Ставки по годовым ОВГЗ снизились до уровня 15%, доходности НДС-облигаций снизилась до 17,25-17,6%. Ликвидность в банковской системе была на невысоком уровне ввиду плановых налоговых платежей (20 февраля). Остатки на корреспондентских счетах 29 февраля составили 16,6 млрд. грн. Межбанковские ставки overnight колебались в диапазоне 1,5-8,8%, в последний день месяца выросли до 12,65%, ставки KievPrime 1M снизились к концу месяца до 13,8%. С начала марта показатели ликвидность в системе улучшились. Решение о выделении Греции 2-го пакета госпомощи и проведение ЕЦБ второго аукциона по размещению долгосрочных кредитов рефинансирования (529,5 млрд. евро) способствовали росту на долговых рынках развивающихся стран Европы, в т.ч. и Украины. По итогам месяца доходность суверенных еврооблигаций с погашением в 2013 г. снизилась с 9,1% до 8,6%. При этом котировки кредитно-дефолтных свопов (CDS) снизились на 6,2%. www.ukrsibfunds.com http://a-vista.ukrsibfunds.com http://webinar.ua/privateroom/ukrsibamc.htm

6 марта 2012, 14:34

Ежемесячное изменение производства стали относительно января 2008 г. В январе 2012г. относительно янв. 2008г. снижение производства в Украине составило 21% (В ЕС -22%), в то время как мировое производство выросло более 10% (за счет Китая); Доля Украины в мировом производстве снизилась с 3,2% до 2,2%; Восстановление мирового производства стали в основном за счет Китая. Динамика производства стали Украиной и основными конкурентов за рыночную долю 2008 – янв. 2012 г. В янв. 2008г. Украина (8 крупнейший производитель стали в мире) значительно опережала Бразилию (9-место) и Турцию (10 место); В 2011г. Украина сохранила 8-ое место в рейтинге стран производителей, однако отрыв от основных конкурентов сократился до минимума; В январе 2012г. объем производства в Турции (8 место) на 9% превышает производство в Украине (9 место); Доли мирового рынка стали Рост доли Китая в мировом пр-ве стали за счет снижение доли остальных стран; Основная причина рост доли Китая в мировом производстве – рост внутреннего потребления (экспорт Китая составляет около 3% от всего кол-ва стали, произведенной в мире); Наиболее устойчиво выглядят производители стран с сильным сегментом внутреннего потребления. Потребление стали на душу населения, кг Наиболее перспективные рынки сбыта – развивающиеся экономики (низкие показатели потребления стали на душу населения, высокие темпы роста потребления стали) Слабая динамика потребления стали в Украине. Вывод: Не смотря на кризисы, мировой рынок стали продолжает расти, однако доля Украины на этом растущем рынке стремительно снижается. Слабый внутренний спрос (20-30% от пр-во) сегодня не способен поддержать отрасль, зависимую от внешних рынков, где конкуренция только усиливается ввиду избытка мощностей. В текущий момент усугубляет ситуацию в отрасли спад потребления стали в ЕС (один из основных потребителей укр. мет.продукции).

21 февраля 2012, 10:27

Муниципальные облигации Львова Серия А Параметры выпуска Объём выпуска: 50 млн. грн Эффективная ставка: 17% Купонная ставка: 9,45% Купонный период: 91 день Начало обращения: 21.07.2007 Конец обращения: 20.07.2012 Основные факторы привлекательности муниципальных облигаций Львова: Высокий кредитный рейтинг (uaA – Кредит Рейтинг), хорошая кредитная история; Стабильная динамика роста доходной части бюджета; Высокий уровень диверсификации бюджетных поступлений; Относительно благоприятная динамика экономических и социальных индикаторов; Уровень финансовых расходов на низком уровне; Основные риски муниципальных облигаций Львова: Темп роста операционных расходов опережает темп роста операционных доходов (2008-1П2011); Уровень зарплат ниже, среднего показателя по Украине (подоходный налог – один из основных источников бюджетных доходов); Высокий уровень износа городской инфраструктуры;  

7 февраля 2012, 16:09

РЫНОК АКЦИЙ По итогам января мировые фондовые индексы выросли: европейские индексы на 2-17%, Азии 4-11%, Америка 4%-13%. В последнюю декаду месяца значительно активизировались покупки. Данные макроэкономической статистики ключевых экономик в целом были позитивны. В США отмечалось снижение уровня безработицы (с 8,5% до 8,3%), рост индексов деловой активности, умеренные уровни инфляции. В свою очередь, экономика Китая нарастила темпы промпроизводства, розничных продаж, при этом темпы инфляции замедлились. Статистика ЕС также показала рост деловой активности. Комиссия ФРС по открытым рынкам в ходе январского заседания понизила прогнозы роста экономики США, также озвучила намерения оставить процентные ставки на исключительно низких уровнях до конца 2014 года. Не исключается также новый раунд «количественного смягчения». В ЕС продолжается поиск путей выхода из долговых проблем: в июне 2012г. ожидается запуск Европейского стабилизационного механизма (ESM), объем фонда 500 млрд евро. Греческий вопрос остается в стадии переговоров, помимо списания 100 млрд.евро и выделение второго транша размером 130 млрд.евро, может понадобиться увеличить пакет помощи на 15 млрд.евро. Украинский рынок акций, который потерял с начала 2011 года 38% капитализации, вырос в январе на 4%. Торговая активность немного оживилась к концу месяца. Многие ликвидные акции торгуются на уровне минимумов за 5 лет, при фундаментально выглядят недооцененными. С учетом значительного снижения рынка в 2011 году и хороших фундаментальных показателей по наиболее ликвидным акциям, считаем текущий уровень цен привлекательным для торговых стратегий более года. РЫНОК ОБЛИГАЦИЙ В январе наблюдалось снижение ставок на вторичном рынке гособлигаций. Ставки по коротким ОВГЗ снизились до уровня 12,5-15%, доходности НДС-облигаций снизилась до 16,5-17%. На первичных аукционах размещение гособлигаций проходило вяло, доходности поднимались к уровням вторичного рынка, в основном пользовались спросом индексируемые и короткие ОВГЗ. Ликвидность в банковской системе была на комфортном уровне. Остатки на корреспондентских счетах к концу месяца снизились с 26 до 17 млрд.грн. Межбанковские ставки overnight колебались в диапазоне 1,2-1,65%, в последний день месяца выросли 11,4%, ставки KievPrime 1M снизились к концу месяца с 20% до 14%. В целом позитивная макроэкономическая статистика ключевых экономик и успешные размещения суверенных облигаций Италии, Франции, Австрии способствовали росту на внешних долговых рынках. По итогам месяца доходность суверенных еврооблигаций с погашением в 2013г. снизилась с 9,4% до 9,1%. При этом котировки кредитно-дефолтных свопов (CDS) снизились на 2,3%. www.ukrsibfunds.com http://a-vista.ukrsibfunds.com http://webinar.ua/privateroom/ukrsibamc.htm