НБУ продолжает печатать гривну: почему замедляется инфляция

Это признание депутата вызвало значительную реакцию: многие наши читатели на форумах «Минфина» задавали похожие вопросы: «Разве это не приведет к инфляции и девальвации гривны?», «Не нужно ли уже бежать к обменникам, покупать доллары?». Так что разберемся, всегда ли стоит ставить знак уравнения между эмиссией и девальвацией гривны.

Монетарная политика

Современная монетарная политика базируется на 4 ключевых идеях:

1. У страны, где есть собственная валюта и которая является ее эмитентом, никогда не закончатся деньги.
2. Правительство должно напечатать столько денег, сколько ему необходимо для покрытия всех расходов.
3. В целом, страна может обойтись без налогов, но они необходимы для сдерживания инфляции.
4. Дефицит государственного бюджета и рост долговых обязательств — это норма для капиталистических стран.

Согласно принятому бюджету Украины на 2024 год, дефицит должен составить 1,6 трлн грн (около $41 млрд). Если следовать идеям современной монетарной политики, можно просто напечатать эти деньги и закрыть бюджетную дыру. Однако, это теория, а на практике все гораздо сложнее.

Аргентина, страна Южной Америки, уже несколько лет следует идеям современной монетарной политики и использует печатный станок для финансирования дефицита и уплаты долгов. Кроме еще больших проблем, ничего хорошего эта стратегия ей не принесла.

С 2020 года потребительская инфляция там выросла с 50% до 250% на текущий момент.

Потребительская инфляция в Аргентине

Источник: tradingeconomics

Параллельно происходит девальвация национальной валюты — песо, которое в течение 2023 года обесценилось на 357%.

Курс аргентинского песо к доллару США

Источник: ICE

Идеи современной монетарной политики не работают? Ответ скрыт в деталях.

Долги Аргентины в иностранной валюте, а значит, правительству для погашения долговых обязательств приходится за эмитированные песо покупать иностранную валюту, что приводит к обесцениванию национальной валюты и, как следствие, к высокой потребительской инфляции. Если бы заимствования были в национальных денежных знаках, то идеи современной монетарной политики не дали бы побочных негативных эффектов и позволили погасить долги и закрыть кассовые разрывы бюджета.

Есть ли страны, которые могут позволить себе реализовать современную монетарную политику (неограниченную печать денег) без негативных последствий для собственной экономики? — Да. В целом, можно выделить 8 государств, которые могут запускать печатный станок, не навредив экономике:

1. США;
2. ЕС;
3. Израиль;
4. Япония;
5. Китай;
6. Таиланд;
7. Уругвай;
8. Малайзия.

К примеру, Соединенные Штаты Америки могут позволить себе печатать доллар практически в неограниченном количестве. Потому что доллар является мировой резервной валютой. USD занимает первое место в мире по объему торговли, на него приходится около 60% мировых национальных валютных запасов. Также от 40% до 60% финансовых сделок в мире измеряют в долларах США.

При таких показателях высокий спрос на американскую валюту обеспечен, значит, любая дополнительная эмиссия очень быстро поглощается рынком, не приводя к негативным явлениям (инфляция, девальвация).

Яркий пример — 2020 год, когда Соединенные Штаты «выгрузили» в экономику $3,5 трлн без негативных последствий. Эти деньги, наоборот, были полезны, потому что поддержали спрос, когда цепочки поставок были нарушены в результате закрытия границ (пандемия COVID-19).

Если мы взглянем на Японию, то ее возможность печатать деньги в неограниченном количестве скрыта в государственном долге. У этой страны самый большой долг среди стран G7 — более 200% ВВП, но практически весь этот долг — внутренний, то есть заимствования взяты в иене на внутреннем рынке. Это позволяет стране печатать деньги без негативных последствий экономики. Кроме того, почти все долги целевые:

• инфраструктурные проекты;
• развитие связи;
• развитие авиации;
• развитие железнодорожного транспорта.

Такие заимствования способствуют росту экономики (третье место в мире по размеру номинального ВВП).

Другие возможности для неограниченной печати денег есть у Китая — благодаря своему профициту торгового баланса. Проще говоря, чтобы рассчитываться за китайские товары, покупатели из других стран вынуждены покупать юань (если расчеты происходят в китайской нацвалюте). А это открывает путь для значимой эмиссии.

У других стран из представленного выше списка схожие преимущества, что позволяет им свободно управлять денежной массой.

Как печатать деньги без негативных последствий для экономики

Если человек либо компания берет кредит, в момент его выдачи создаются новые средства в экономике, то есть увеличивается денежная масса.

Денежная масса — ключевой параметр, который показывает количество денег в экономике (наличные и безналичные). В 2023 году денежная масса Украины составила 3,08 трлн грн (+23% в год), согласно данным НБУ.

Далее эти средства компания инвестирует, создавая новый товар и выплачивая зарплату своим работникам, что параллельно провоцирует спрос и рост экономики.

Если мы говорим о частном лице, то приобретенный на кредитные средства товар также создает дополнительный спрос, увеличивая производство и стимулируя наем рабочей силы, и опять-таки приводит к росту.

Это сценарий «здорового» прироста денежной массы (печати денег). В таком случае экономика сама решает, куда инвестировать и сколько. Если этот процесс нарушить и проводить эмиссию по желанию, возникнет негативное давление на курс национальной валюты со всеми присущими этому процессу последствиями.

Печатный станок Украины

Украина не входит в перечень стран, которые могут печатать деньги в неограниченном количестве без ущерба для своей экономики. Однако, вызовы, которые стоят перед нами в виде значительного дефицита бюджета, никуда не исчезают, поэтому приходится работать с тем, что есть.

К концу 2023 года государственный долг Украины составил 5,5195 трлн грн (+1,444 трлн грн за год), более 70% из которых — это валютные долговые обязательства. Значит, печать денег для закрытия бюджетного дефицита, как и в примере с Аргентиной, приведет к девальвации гривны и росту инфляции. Тогда как так получается, что мы запустили печатный станок (со слов депутата), а Национальный банк констатирует снижение инфляции до 4,7% в январе, и курс гривны при этом колеблется в незначительном диапазоне?

Есть несколько инструментов, применяемых государством для контроля инфляции, и, похоже, они очень удачно применяются украинскими чиновниками:

1. Валютные поступления или финансовая помощь. За счет средств, предоставляемых Украине международными партнерами, пополняются золотовалютные резервы НБУ и финансируются социальные расходы бюджета. Но от иностранных партнеров мы получаем СКВ, а в бюджет засчитывается гривна. Нацбанк без угроз для раскрутки инфляции может печатать гривну на объемы помощи, поступающей в страну.

2. Депозиты. Национальный банк создал условия банкам, чтобы те повышали процентные ставки по депозитам для привлечения средств от населения и юридических лиц. Акцент делался на гривневые продукты, плюс население неохотно тратит деньги в условиях неопределенности, что дало свои положительные результаты. С 2021 года прирост гривневых депозитов составил 50%, тогда как депозиты в иностранной валюте выросли всего на 9%.

Избыток гривны забрали из экономики, снизив инфляционное давление.

3. Министерство финансов прилагает немалые усилия для привлечения долга внутри страны. ОВГЗ еще никогда не были столь доступными и выгодными. Это опять же позволяет изъять часть эмитированной гривны из экономики, а при погашении этого долга не возникает давления на курс национальной валюты.

4. Госпрограммы кредитования. Такие программы займов, как «єОселя» и «5−7−9», направляют гривну в реальную экономику, создавая товар и рабочие места. Эмиссия гривны в таком сценарии подкреплена реальным ростом экономики.

5. Налоги. В 2023 году Украина собрала налоги на 36% от ВВП. Очень точно это достижение отметила Кристалина Георгиева, директор МВФ: «Я знаю совсем немного стран, которые делают это даже без войны». Благодаря налогам удается создать дополнительное давление на инфляцию, а эмиссия валюты становится менее заметной.

Проще говоря, это звучит так: дефицит бюджета закрыли (хотя и частично), деньги изъяли. Определенные налоговые меры планируется ввести в 2024 году.

6. Создание рабочих мест в государственном секторе или неприбыльных организациях с фиксированной зарплатой. Это еще один способ контролировать инфляцию путем того, что заработная плата практически не будет расти.

Итак, как видим, возможность печати денег без негативных последствий для экономики страны есть и она реализована в Украине. Важно отметить, что у Украины нет возможности неограниченной печати денег без ущерба для своей экономики, поскольку значительный дефицит бюджета и высокий уровень государственного долга усложняют этот процесс.

Чиновники принимают меры для контроля инфляции и поддержания стабильности экономики, такие как привлечение долга внутри страны, создание программ кредитования и оптимизация налоговой системы. Эти шаги способствуют сбалансированному использованию денежных ресурсов и предотвращают негативные последствия эмиссии гривны.

Автор:

Инвестиционный эксперт Серюга Михаил

Академия "Минфин"