Чому так відбулося? Тут одночасно спрацювали два чинники: перший — НБУ четвертий тиждень поспіль заливає ринок інтервенціями у понад мільярд доларів і навіть символічно викупив $200 тис., нагадуючи ринку, де нижня курсова межа.
Другий — євро на світовому ринку відновлюється, пара євро/долар за тиждень зросла на 0,3% — до 1,1558. Це дозволяє Нацбанку тримати долар за рахунок зростання євро, не рятуючи резерви, але, принаймні, не витрачаючи їх ще швидше. В результаті євро дотягнувся майже до психологічних 52 грн (51,98 грн).
Плюс до цього, як писав у місячному огляді, НБУ взяв паузу для додаткової оцінки ситуації. Регулятор хотів зрозуміти динаміку депозитів та ОВДП, побачити перше розміщення Мінфіном облігацій після збільшення ставки, а також результати проведення першого аукціону за 3-місячними депозитними сертифікатами. Вони, до речі, виявилися доволі цікавими, бо розміщення було за ставкою 18,71%, проти 19,5%, яка б мала би бути за старою моделлю.
Й, авжеж, грошовий негатив має часовий лаг, який дає можливість тримати паузу. Але цей часовий лаг добігає кінця.
Читайте також: Нацбанк підвищив облікову ставку, а дохідність за ОВДП знизилась — як це можливо
Офіційний курс долара за тиждень зріс на 0,2% — до 44,76 грн, готівковий — без змін — на рівні 44,94 грн.
Офіційний курс євро зріс на 0,8% — до 51,67 грн, готівковий євро підвищився на 0,4% — до 51,98 грн.
Пара євро/долар за тиждень: +0,3% — до 1,1558, що й визначило диспозицію руху українського валютного ринку.
Ринок у цифрах (дані щодо попиту/пропозиції за 3−6 липня, валютні інтервенції за повний тиждень)
Міжбанк
Активність міжбанку трохи зросла. Зарплати та фінальні виплати відпускних призводять до збільшення пропозиції валюти. Реакції на удари по складах та логістиці проявляються поступово, але все попереду.
Середньодобовий продаж валюти підріс на 7,1% — до $256,4 млн, купівля зросла на 2,4% — до $407,8 млн. Середньодобовий показник купівлі близький до історично найбільших.
Середньодобовий дефіцит міжбанку знизився на 4,7% — до $151,4 млн. На перший погляд, виглядає, як зменшення тиску, але попереду скорочення пропозиції валюти.
Готівковий ринок
Середньодобова купівля готівки: $87,0 млн (-2,1% тиж/тиж). Продаж: $70,8 млн (+3,1%). Дефіцит готівки: $16,3 млн (-19,5% тиж/тиж). Будемо відвертими, тут закладено статистичну нерівномірність, коли за понеділок додались дані за вихідні, а також уточнююча статистика за липень.
Населення поки що не панікує. Але це серпень, і друга половина місяця буде іншою.
Загальний дефіцит та інтервенції НБУ
Загальний середньодобовий дефіцит (міжбанк + готівка): $167,6 млн (-6,4% тиж/тиж).
Валютні інтервенції НБУ за тиждень: $1 018,7 млн, четвертий тиждень поспіль понад мільярд. Це друга поспіль серія мільярдних тижневих вливань. Попередня була в червні. До цього року такого не траплялося жодного разу.
Тобто з початку літа НБУ залив у ринок $10,9 млрд валютних інтервенцій. Щоб розуміти масштаб: це більше, ніж середньомісячний обсяг міжнародних резервів України у 2015 році. Це більше, ніж НБУ суммарно здійснив інтервенцій майже за 7 років — із 2015 року до жовтня 2021 року. Всього за 2 місяці й один тиждень серпня.
І при цьому регулятор навіть викупив $200 тис. на ринку — показуючи, де нижня межа коридору. Як би це божевільно в поточному стані не виглядало, це свідомий сигнал ринку: нижче ми теж не хочемо.
На що звернув увагу минулого тижня
Митниця підтвердила: експорт падає, і це лише початок. Липневі дані зовнішньої торгівлі — найважливіша цифра тижня для валютного ринку. Експорт у липні впав на 11% м/м — до $3,1 млрд — мінімум із листопада 2025 року. Продовольство та зерно — мінус 15,8% — до $1,6 млрд, метали — $0,3 млрд — мінімум за чотири місяці.
При цьому імпорт зберігається на рівні червня. Обсяги ввезення машинобудівної продукції встановили історичний максимум — $4,4 млрд. Дефіцит зовнішньої торгівлі збільшився до $5,7 млрд, тобто перекос вже йде по реальному ринку. Портова блокада почалась у другій половині липня. Повний ефект впливу на валютний виторг проявиться у серпні-вересні через часовий лаг. Тобто те, що ми бачимо в липневій митній статистиці, це лише початок.
НБУ оцінює вплив портової блокади в $2 млрд у другому півріччі. НБУ офіційно оцінив прямі втрати експортного виторгу через проблеми з морською логістикою, агроекспорт у серпні-жовтні очікується на рівні 2,5 млн тонн на місяць, проти звичних 4−4,5 млн тонн. Тобто мінус 40−45% від нормального агросезону. Регулятор прямо назвав це «ризиком із сильним впливом». До речі, це не стандартне формулювання для НБУ, бо зазвичай вони обережніші в оцінках. І я вважаю, що це ще оптимістична оцінка від регулятора.
ВВП за перше півріччя — фактично нуль. ВВП у II кварталі зріс лише на 0,6%, за перше півріччя нульова динаміка. При цьому імпорт товарів та послуг збільшився на 21,3%, а експорт — лише на 7,7%. Тобто маємо найгірше поєднання: економіка не зростає, але імпортує дедалі більше. Для валютного ринку це означає пряме зростання структурного дефіциту.
Удари по складах і логістиці — це новий фронт тиску на курс. 5−6 серпня під удари потрапили розподільчі центри NOVUS, «Сільпо», «Нової пошти», Rozetka, INTERTOP, «Біосфери», Bosh, Lique Molly та багато інших. Із початку липня знищено понад 400 тис. кв. м. складських і логістичних комплексів. Для валютного ринку це додатковий реальний тиск. Знищені склади — це дефіцит товарів, тобто це зростання цін і збільшення імпорту, що, відповідно, призводить до збільшення попиту на долар. Плюс витрати на відновлення та додаткові страхові надбавки. Бізнесу потрібен час і валюта для відновлення. Те й інше зараз дороге. І це на тлі дорогого пального та вантажних перевезень.
Металургія: Ferrexpo зупинила Полтавський ГЗК, Південний — також. Через блокування портів Ferrexpo тимчасово призупинила роботу Полтавського ГЗК. Південний ГЗК також зупинив видобуток. Галузеві оцінки: $150−200 млн втрат експортного виторгу щомісяця при збереженні поточної ситуації. Це вже не потенційний ризик, це факт, який проявиться в серпневій митній статистиці.
В Інфляційному звіті НБУ прямо визнав, що підвищення облікової ставки не вплине на кредитування — воно в умовах війни і так не є чутливим до ставки. Ціль підвищення — депозити та ОВДП. Привабливість гривневих інструментів має стримати попит на валюту. Але є проблема: дохідність ОВДП поки що стоїть на місці. Мінфін ще не підвищив первинну доходність після рішення НБУ. Доки ця «передача» не спрацює — ефект підвищення ставки для валютного ринку залишається теоретичним.
Валютний прогноз на 10−16 серпня
Маємо три головних чинника на тижні для ринку.
Перший: фундаментальний негатив від блокування портів, проблем із логістикою та вибиттям складів і центрів бізнесу, який виступає головним перекосом для балансу ринку. Вплив портів вже має просочуватись в ринок, оскільки минули 2−3 тижні із моменту початку проблем.
Це головний чинник для наступних місяців, для якого відсутні рішення та який потребує нових перемовин із партнерами. А для перемовин потрібно виконувати зобов’язання. А що для нас важливіше: наповнення бюджету зараз, чи довгострокове виживання бізнесу, яке наповнюватиме бюджет завтра? Ось додаткова дилема, яку потрібно буде розв’язувати владі, а бізнесу — виживати.
Другий: центробанк має значні резерви для здійснення інтервенцій та продовжує насичувати ринок мільярдами на тиждень. Але рух продовжується в зоні екстремального навантаження на резерви.
Третій: динаміка пари євро/долар. Доки вона відновлюється, НБУ має простір тримати долар нижче 45, за рахунок збільшення євро. Але це крихка рівновага. По перше, євро впритул дійшло до рекордних 52 грн. Далі — перехід у додатковий інфляційний тиск через імпорт, який їде з Європи, — через акцизи, через борговий тиск (бо значна частина боргу номінована в євро). А з іншого боку, якщо головна валютна пара знову піде донизу, НБУ потягне вгору долар.
Схиляюся до посилення тиску й руху до 45,00 грн за долар на міжбанку, поборення якого відкриває шлях для подальшого зростання. Тому очікування на міжбанк 44,75 — 45,55. Тиск наростає, але асиметрично зміщений вгору. Перехід позначки може відбутись вже на тижні. Готівковий долар 45,00−45,60 грн.
Готівковий євро: 51,75−52,50 грн — за умови збереження відновлення EUR/USD.
За чим слідкуємо цього тижня:
Порти та логістика — щоденний моніторинг. ЗМІ пишуть про черги понад 7 тис. вантажівок на кордоні, із очікуваннями до 7 днів на окремих пунктах пропуску. Це саме той трафік, який пішов із портів суходолом. Кожен день блокади — це мінус валютний виторг і плюс витрати на логістику. Сюди ж — ситуація з бізнесом — ритейлерами, металургами, рударями. Втрати шалені.
До 10 серпня підтвердження статусу критично важливих підприємств. Близько 20% підприємств мають підтвердити статус наново. Проблеми з підтвердженням, погіршення кадрового забезпечення.
10 серпня — вийдуть дані щодо інфляції в Україні за липень.
11 серпня — стане зрозумілою доходність ОВДП після рішення НБУ щодо ставки. 4 серпня Мінфін вже розмістив ОВДП, ставки майже не змінилися. Слідкуємо, чи будуть пропозиції вище. Якщо так, ефект підвищення ставки починає працювати. Якщо ні, НБУ підвищував ставку даремно.
12 серпня — CPI США за липень. Прискорення — долар вгору, тиск на EUR/USD і гривню. Сповільнення — полегшення і простір для НБУ.
18 серпня — Рада виходить із канікул. Найважливіша подія наступних двох тижнів. Голосування законів-маяків МВФ — це умова наступних траншів. Якщо не проголосують відразу після виходу, буде багато питань. Хоча НБУ налаштований гіпероптимістично щодо допомоги. Нас цікавлять стабільність коаліції та плани на перші пленарні тижні.