Коли Україна отримає гроші МВФ

Отримати гроші Фонду вже цього року, як того хотіли Кабмін і НБУ, буде досить складно. Що це означає на практиці, крім політичної шкоди репутації уряду? Чи терміново Україні потрібна підтримка Фонду і коли ситуація стане критичною?

«Мінфін» розбирався у фінансових головоломках, які доведеться вирішувати новій владі.

Важкі часи: чому МВФ, як і раніше, важливий

Тема МВФ не просто так вважається одним із найскладніших викликів для Кабміну Гончарука. Україна успішно пережила 2019-й – перший рік пікових виплат за зовнішнім боргом. Але це тільки початок: попереду ще два важких випробування – 2020 та 2021-й. Якщо цього року уряду і НБУ потрібно було виплатити кредиторам близько $6 млрд (до листопада майже впоралися із завданням), то наступного навантаження істотно зросте – до $9 млрд.

Виплати 2019-го пройшли без особливих проблем, навіть незважаючи на те, що останній транш МВФ країна отримала в грудні 2018. У 2020-му буде складніше, це визнають і в уряді. «Нас чекають непрості часи. Чому? Тому що багато років хтось брав на країну всі ці зобов'язання. Ми будемо їх погашати», – заявив на одному з брифінгів прем'єр Олексій Гончарук.

$9 млрд – для України дуже великі гроші. Головна складність в тому, що борги потрібно віддавати у валюті, в той час як всі доходи український бюджет заробляє в гривні.

У влади є декілька джерел, де можна взяти валюту:

• Золотовалютні резерви НБУ. Зараз вони знаходяться на непоганому рівні – $21,4 млрд ($22,9 млрд — прогноз Нацбанку на кінець року). Але тут є два нюанси: по-перше, Нацбанку доведеться в будь-якому випадку погасити частину боргів перед МВФ саме з резервів, по-друге, їх рівень вкрай небажано опускати нижче $18-19 млрд (так зване правило покриття трьох місяців майбутнього імпорту). Висновок — скористатися валютою із ЗВР можна, але в обмежених обсягах.

• Позичити гроші у інвесторів. Мова про валютні ОВДП і єврооблігації. Перші – це борг, який Мінфін залучає на внутрішньому ринку, другі – на зовнішньому. В Україні позичати долари дешевше, але обсяги грошей тут дуже обмежені. За кордоном більше можливостей, але і коштує це дорожче – зараз в районі 6-7%. У випадку затримок з МВФ, вартість ринкових запозичень точно зросте.

• Позичити в офіційних кредиторів. Переваги кредитів міжнародних організацій – низькі відсотки (близько 3%), великі обсяги і регулярне фінансування. Програма МВФ відкриває країні шлях до отримання допомоги від інших організацій – Світового банку, Європейської комісії тощо, На відміну від коштів Фонду, ці кредити можна зараховувати безпосередньо до держбюджету, тоді як кредити МВФ, як правило, йдуть в золотовалютні резерви. «Мінус» цього варіанту – просто так грошей МВФ не дає, тільки в обмін на реформи. Як показує практика, це умова для більшості українських урядів стає нездійсненною.

Разом: Україні буде складно без втрат пережити 2020 рік, якщо уряд вирішить відмовитися від співпраці з МВФ. В першу чергу, це буде загрожувати девальвацією гривні і зростанням показника інфляції. Згідно з повідомленнями ЗМІ, зараз Україна домовляється з Фондом про 3-річну програму на $5 млрд. Тільки цих грошей уряду вистачить, але домовленість з кредитором Україні полегшить доступ до інших позик.

Цього року грошей не буде?

Україна фактично провалила короткострокову (14 місяців) програму stand-by на $3,9 млрд, яку МВФ виділив країні на час подвійних виборів 2019 року. З моменту підписання програми в грудні 2018-го, уряд отримав тільки один «стартовий» транш – на $1,4 млрд. Планувалося ще два етапи допомоги, але обидва візити місії МВФ до Києва в травні та вересні, які повинні були затвердити подальшу співпрацю України з Фондом, закінчилися безрезультатно.

Вереснева місія виїжджала з Києва вже з новою концепцією подальших переговорів: stand-by продовжувати не будуть, але тепер Україні доведеться виконати ряд умов для більш тривалої програми розширеного фінансування EFF.

Остаточні параметри співпраці має затвердити ще одна місія Фонду: її візит в уряді анонсували на початок листопада, але фахівці МВФ не поспішають їхати до Києва – причини затримки на офіційному рівні поки що ніхто так і не прокоментував.

Це проблема, як мінімум, через бюрократію: як відзначає фінансовий аналітик ICU Михайло Демків, Рада директорів Фонду може не встигнути прийняти рішення щодо України до різдвяних свят, коли керівництво МВФ традиційно перериває роботу.

Схоже, це розуміють і в команді Гончарука: після відстрочки візиту місії в Україну, члени уряду стали більш обережно висловлюватися щодо перспектив подальшого співробітництва. «Наш базовий сценарій: у 2020 році Україна буде в програмі МВФ», – заявила на презентації бюджету-2020 міністр фінансів Оксана Маркарова.

Як нам терміново потрібні гроші

Поки що тривалу невизначеність у відносинах України з Фондом не можна назвати серйозним приводом для хвилювання. Уряду не настільки принципово, коли отримати транш – в кінці 2019 або на початку 2020 року. Важливіше – сам факт співпраці, який буде означати правильний напрямок реформ у країні, — вважає Михайло Демків.

«Чинна програма МВФ – це, напевно, найкращий індикатор правильності економічного курсу влади. Але є щось важливіше траншу: наприклад, узгодження з технічною місією Фонду зобов'язань, які бере на себе український уряд», – говорить він.

Гроші Україні дійсно потрібні не «на завтра». За словами головного економіста Альфа-Банку Україна Олексія Блінова, поки що уряд не відчуває гострої потреби у рефінансуванні зовнішніх боргів: власних коштів в іноземній валюті на рахунках Мінфіну достатньо. Ще один «фактор спокою»: відомство Оксани Маркарової відновило аукціони з розміщення валютних ОВДП. Це додаткове, хоча і не безмежне джерело валюти на випадок необхідності.

Інвестиції в ОВДП: до 14,5% річних + бонус від «Мінфіну»

Але вже наступного року положення Мінфіну стане більш складним. У січні-лютому 2020 року основна маса платежів за валютними боргами припадає на доларові ОВДП, які можна рефінансувати, оскільки зазвичай головні покупці цих паперів – держбанки. А ось у березні починаються великі виплати за іншими зобов'язаннями перед МВФ і власниками українських єврооблігацій.

Найскладніший місяць 2020-го – вересень, коли за 10 днів доведеться виплатити понад $2 млрд.

До цього моменту уряду важливо забезпечити собі джерела рефінансування, зазначає Блінов. Програма МВФ у цьому сенсі – головний фактор, який полегшить розміщення нових випусків єврооблігацій і відкриє доступ до дешевих кредитів Світового банку та інших донорів.

«До програми МВФ прив'язані інші фінансові інструменти, наприклад, кредит за програмою макрофінансової підтримки від ЄС, а також очікування фінансових ринків, що впливають на параметри випуску ринкових цінних паперів. Враховуючи підвищену увагу ринку до програми МВФ, нові відстрочки можуть помітно посилити сумніви інвесторів щодо позитивних змін в Україні», — вважає Блінов.

Якщо цього року з новою програмою так і не складеться, наступна можливість отримати гроші МВФ у нас буде в січні-лютому 2020 року. За словами Михайла Демківа, багато країн отримують позитивні рішення Ради директорів Фонду саме в цей період.

Тому, уряду Олексія Гочарука не можна допускати ще одного безрезультатного візиту місії МВФ в Україну. Згідно з повідомленнями ЗМІ, приїзд експертів Фонду в Київ відкладений щонайменше до другої половини листопада.

Ольга Терещенко