► Підписуйтесь на телеграм-канал «Мінфіну»: головні фінансові новини
Що таке «смертельна спіраль» дохідності?
Останніми роками дохідність довгострокових державних облігацій по обидва боки Атлантики стабільно зростає. Минулого тижня дохідність 30-річних казначейських облігацій США сягнула 4,99%, а британських — 5,69%, що є максимумом з 1998 року.
Це викликає побоювання щодо так званої «смертельної спіралі»:
- Уряди мають великі дефіцити бюджету і змушені багато позичати.
- Високий борг та дефіцит змушують інвесторів вимагати вищу дохідність за облігаціями (премію за ризик).
- Висока дохідність робить обслуговування боргу ще дорожчим, що змушує уряд позичати ще більше.
Це знижує інвестиції, сповільнює економічне зростання, зменшує податкові надходження і ще більше збільшує дефіцит, запускаючи нове коло.
Чому Європа може вирватися з цього кола
На думку експерта, хоча зараз європейські ринки облігацій перебувають під тиском, є підстави вважати, що у 2026 році ця спіраль буде розірвана. Це пов'язано з тим, що заплановані в Європі інвестиції в інфраструктуру та оборону мають високий фіскальний мультиплікатор — тобто, вони генерують більше економічного зростання, ніж їхня вартість. Це зростання ВВП, у поєднанні з можливим підвищенням податків, має скоротити дефіцити бюджету і заспокоїти ринки облігацій.
Американська «винятковість» у дефіцитах
На відміну від Європи, США, схоже, не мають наміру скорочувати свої дефіцити, які залишаються на рівні 6,5% ВВП. Це, на думку стратега, створюватиме надлишок пропозиції держоблігацій та штовхатиме їхню дохідність вгору.
«Якщо довгострокова дохідність облігацій продовжить зростати, це зробить фінансування капітальних витрат дорожчим для бізнесу, включно з величезними проєктними інвестиціями в штучний інтелект. А якщо деякі інвестиції в ШІ будуть скорочені, як ми побачимо те захмарне зростання корпоративних прибутків, яке інвестори вже закладають у ціни?» — зазначає Клемент.
На його думку, розбіжність у фіскальній політиці між США та Європою може призвести до того, що європейські акції зростання стануть більш привабливими, ніж американські.