Тижневий макроекономічний огляд 02.07.2018 — 08.07.2018

У червні міжнародні резерви скоротилися на 1,1 %, або майже на 0,2 млрд дол. – до 17,978 млрд дол. (Рис. 1).

Головним чином відтік стався через великі валютні платежі – 553 млн дол. за ОВДП і 162 млн дол. на користь МВФ. В умовах відсутності зовнішнього фінансування залученого обсягу валюти (539 млн дол.) за рахунок випуску нових ОВДП виявилося недостатньо, щоб покрити виплати. Крім того, вперше з січня обсяг продажу валюти ринку за місяць на інтервенціях був вище купівлі (-24 млн дол.). З початку року чиста купівля валюти регулятором становить 1,2 млрд дол., що не набагато нижче за показник січня-червня минулого року (1,4 млрд дол.). Однак в минулому році ринок допомагав поповнювати міжнародні резерви починаючи з лютого і аж до вересня, а в поточному році цей процес перервався вже в червні, що є відображенням погіршення стану платіжного балансу на тлі погіршення зовнішньої кон’юнктури (наприклад, подорожчання нафти) і зниження інтересу іноземних інвесторів до України. В результаті в цьому році ми можемо побачити початок девальваційного циклу на кілька місяців раніше (Рис. 4).

За нашими оцінками в липні валютні платежі повинні бути менше – 290 млн дол., і з них 220 млн дол. складають виплати за валютними ОВДП, які будуть покриті новими випусками (Мінфін уже оголосив, що планує випускати валютні облігації в липні). Таким чином, за умови відсутності суттєвої волатильності на валютному ринку, резерви залишаться на колишньому рівні в поточному місяці. Можливе також невелике зростання, якщо Мінфіну вдасться залучити великі обсяги валюти за допомогою випуску ОВДП, що в поточних умовах малоймовірно. У найближчій перспективі тільки продовження співпраці з МВФ і випуск єврооблігацій можуть помітно підвищити рівень золотовалютних запасів країни.

Наближається засідання Монетарного комітету НБУ

У четвер, 12 липня, відбудеться чергове засідання Монетарного комітету НБУ, на якому ухвалюватиметься рішення щодо подальшої монетарної політики. З огляду на зростання тиску на валютному ринку, високі темпи зростання заробітних плат і все ще значний розрив між рівнем інфляції і цільовим діапазоном, ми вважаємо, що регулятор залишить облікову ставку на рівні 17 %. Опитування фінансових аналітиків, що проводиться НБУ, показало, що всі одноголосно очікують збереження облікової ставки в цьому місяці. В опитуванні Reuters тільки один з 15 аналітиків проголосував за підвищення ставки, всі інші були за збереження.

Рівень ліквідності банківської системи практично не змінився

За результатами минулого тижня, ліквідність банківської системи зросла лише на 1 млрд грн – до 110,6 млрд грн (Рис. 2). Основними джерелами зростання були виплати з бюджету і інтервенції НБУ з купівлі іноземної валюти з ринку за гривню (Рис. 3). Відшкодування ПДВ були незначні – 138 млн грн.

Велику частину тижня попит на міжбанківські кредити був досить високий, і індекс міжбанківських ставок (овернайт) до четверга піднявся до 15,71 % з 15,38 % наприкінці попереднього тижня. Проте в п’ятницю пропозиція помітно перевищувала попит, і індекс обвалився до 15,36 %.

На цьому тижні заплановані погашення ОВДП (2,6 млрд грн), але більша частина цих коштів швидше за все піде в нові випуски держпаперів. Обсяг відшкодувань ПДВ, за нашими оцінками, може скласти до 1,5 млрд грн, тоді як податкові платежі не заплановані на цьому тижні. Так що на цьому тижні ми очікуємо незначне зростання ліквідності.

Волатильність курсу підросла

Минулий тиждень почався досить спокійно, але День Незалежності в США (середа, 4 липня) призвів до зростання попиту на валюту у вівторок і до різкого зниження пропозиції в середу, і в результаті середньозважений курс USD/UAH за два дні підскочив на 21 копійку до 26,44. Під кінець тижня ситуація стабілізувалася, і курс USD/UAH опустився до 26,32.

На даний момент ми не бачимо факторів, які могли б чинити тиск на валютний ринок на цьому тижні, тому ми очікуємо відносного спокою на МВРУ.

Попит на ОВДП практично був відсутній

На останньому аукціоні Мінфіну вдалося залучити до бюджету всього 206 млн грн (проти 957 млн грн тижнем раніше). Справа в тому, що ринку були запропоновані тільки гривневі облігації зі строками обігу півтора, два і три роки, які не особливо цікаві ринку через високі процентні ризики країни. Основний попит був на трилітки (250 млн грн), Мінфін задовольнив дві з трьох заявок, а прибутковість відсікання склала 16,15 %. На інші папери попит був значно нижче, і заявки не були задоволені.

На цьому тижні Мінфін запланував розміщення як гривневих ОВДП (3, 6 місяців, рік, півтора і два роки), так і валютних дволіток.

Серед гривневих паперів основний попит, швидше за все, буде на найкоротші строки. Що стосується валютних облігацій, то на цьому тижні заплановано погашення майже на 100 млн дол., так що учасники ринку можуть перевкластися в нові облігації в очікуванні погашення старих.

Календар подій