monobank или Рошен: кто дороже

Особенности расчетов

Сразу отметим — все расчеты будут достаточно условными. Главная причина — отсутствие открытого доступа к отчетности этих компаний, ведь они не публичные и не обязаны раскрывать результаты своей хозяйственной деятельности.

К тому же стоимость компаний на рынке — это не чистая математика. На цену влияют ожидания инвесторов, общая ситуация в стране, в которой работает компания, доверие к руководству и еще множество других факторов. Поэтому убыточные компании могут стоить десятки или даже сотни миллиардов долларов, а прибыльные — год за годом обесцениваться.

Редакция выбрала компании из секторов, которые сейчас быстро развиваются и интересны для потенциальных инвесторов, — это торговля и продовольствие, а также финансы и сервисные услуги. Кроме этого, мы взяли компанию из сектора тяжелой промышленности — машиностроения, чтобы сравнить, как она будет выглядеть, по сравнению с представителями более «ходовых» секторов.

В целом мы выбрали 10 компаний, оценку которых подготовили аналитики инвестиционной компании Wotan. Мы попросили экспертов исходить из того, что компания будет торговаться на одной из ключевых площадок в мире. Например, на Нью-Йоркской, Лондонской или Франкфуртской биржах.

Торговля и продовольствие

В этой категории мы предложили экспертам оценить АТБ, Эпицентр К и Рошен.

АТБ — $4,516 млрд.

АТБ — несомненный лидер отечественного ритейла. Сети принадлежит более 1 200 магазинов, а в этом году планируется открыть еще около 120. В компании уверяют, что в дальнейшем будут еще быстрее расширяться, ежегодно открывая 150 новых супермаркетов.

По данным YouControl, АТБ возглавляет рейтинг украинских компаний по доходам: в прошлом году они составляли почти 124 млрд грн.

По мнению экспертов Wotan, если бы гигант ритейла вышел на фондовый рынок, то оценивался бы в $4,516 млрд. Для того, чтобы понять, сколько эта компания стоила бы, аналитики сравнили ее показатели с американской сетью Casey's General Stores, которой принадлежит около 2 200 продуктовых магазинов. Акции американской сети торгуются на бирже Nasdaq и компания оценивается в $7,5 млрд. Ее выручка составляет примерно столько же.

Эпицентр К — $3,4 млрд.

Эпицентр К специалисты оценили в $3,4 млрд. В сеть входит 64 гипермаркета, общая площадь которых превышает 1,5 млн кв.м. В последнее время Эпицентр пытается выйти за пределы ниши строительных и хозяйственных товаров, развивая продуктовый ритейл и торговлю медикаментами. Кроме этого, Эпицентр активно собирает собственный земельный банк, превращаясь в заметного игрока аграрного сектора. Доход Эпицентра в прошлом году достиг 50,4 млрд грн.

Компанию специалисты сравнили с американским гигантом по продаже строительных товаров The Home Depot. Эта корпорация куда больше своих украинских коллег, ведь сеть превышает 2 200 магазинов, которые работают не только в США, но и в Мексике, Канаде и некоторых других странах. Выручка американцев превышает $132 млрд, а капитализация приближается к $340 млрд.

Для того, чтобы рассчитать капитализацию Эпицентра, эксперты исходили из соотношения стоимости компании к выручке, а также снизили ожидаемую капитализацию в два раза, несмотря на чисто украинские риски. Если бы Эпицентр построил свои магазины в США, считают специалисты, то стоил бы почти $7 млрд.

Рошен — $843 млн.

В рейтинге крупнейших мировых производителей кондитерских изделий Global Top-100 Candy Companies компания бывшего президента занимает 27 место, существенно опережая Конти и АВК, которые занимают соответственно 43 и 64 позиции.

Одно из конкурентных преимуществ «сладкого гиганта» — сеть из более чем 50 собственных магазинов в 11 городах. Доход кондитерской корпорации в прошлом году составил 17,4 млрд грн.

Для определения потенциальной оценки Рошен эксперты сравнили корпорацию с американской кондитерской компанией Rocky Mountain Chocolate Factory и ее финансовыми показателями. Эта компания существенно меньше Рошена и оценивается рынком в $48,5 млн, а ее выручка составляет около $32 млн. По результатам расчетов оказалось, что Рошен стоил бы $843 млн.

Сфера услуг

К этой категории мы отнесли компании со сферы финансов, логистики и транспорта. Для сравнения выбрали Укрзализныцю, аэропорт «Борисполь», monobank и Новую Почту.

Укрзализныця — $12 млрд.

Железнодорожный оператор по объему дохода в прошлом году занял 4 место среди отечественных компаний, получив 74,5 млрд грн. По данным Укрзализныци, она осуществляет около половины всех пассажирских перевозок и 82% перевозок грузов в стране. Компании принадлежит более 2 тыс. локомотивов, 65 тыс. грузовых и более 5 тыс. пассажирских вагонов. Протяженность путей превышает 21,6 тыс.км.

По мнению экспертов Wotan, среди компаний, которые для анализа предложил «Минфин», именно УЗ была бы самой дорогой. Ее потенциальную капитализацию специалисты оценили в $12 млрд. Эта цифра была основана на сравнении с финансовыми показателями американских железнодорожных компаний. К примеру, Union Pacific Corporation стоит $144 млрд, а Norfolk Southern Corporation — $64 млрд.

Аэропорт «Борисполь» — $2,063 млрд.

Доход главных авиационных ворот страны в прошлом году составил 2,1 млрд грн. Но он не сумел перекрыть расходов в ковидный год — чистые убытки Борисполя достигли 1,48 млрд грн. Однако, несмотря на очевидные проблемы, показатели прошлого года не слишком репрезентативны — пассажиропоток снизился на 66%.

Зато в предыдущие годы аэропорт работал «в плюс». В 2019 году чистый заработок составлял 1,5 млрд грн, а в 2018 — более 1,8 млрд грн. До пандемии пассажиропоток Борисполя превышал 15 млн пассажиров в год.

Читайте также: Мировой туризм уже потерял $320 миллиардов из-за COVID-19 — ООН

По мнению экспертов, в случае выхода на фондовый рынок капитализация Борисполя составила бы $2,063 млрд. Для определения этой оценки за основу брались финансовые показатели оператора аэропортов Grupo Aeroportuario del Pacífic, работающего в Мексике и на Ямайке. Капитализация этой компании составляет $2,6 млрд.

monobank — $300 млн.

Первый отечественный необанк развивается достаточно быстрыми темпами. Недавно стало известно, что он обслуживает уже 4 млн клиентов. На фоне этого успеха сооснователь банка Олег Гороховский сообщил, что оценивает monobank в $1 млрд.

Однозначно определить финансовые показатели необанка сложно, поскольку он работает по лицензии Универсал банка. Соответственно, Нацбанк всю официальную статистику о капитале учреждений, прибыли и т. д. сводит к общему знаменателю.

Однако на основании доступных данных эксперты Wotan оценили потенциальную стоимость банка на фондовом рынке в $300 млн. Для сравнения: Ощадбанк, по их мнению, стоил бы $700 млн: в первую очередь благодаря высокому объему капитала. Выше оценил потенциальную стоимость monobank инвестиционный эксперт Фридом Финанс Украина Роман Калиновский. По его мнению, необанк мог бы стоить около $800 млн, однако, считает специалист, Ощад стоил бы существенно дороже.

Новая почта — $250 млн.

Доход почтового оператора в прошлом году составил 16,9 млрд грн. По этому показателю Новая почта оказалась на 53 месте среди отечественных компаний. Сеть оператора насчитывает уже 8 700 отделений и еще 6 800 почтоматов. В этом году компания начала масштабный проект реновации отделений и решила поэкспериментировать с новым форматом бизнес-отделений, их планируется открыть 40.

Читайте также: Доставка с помощью дрона. Новая почта протестировала новую услугу

По мнению экспертов, бизнес-модель Новой почты можно сравнить с Deutsche Post, торгующейся на франкфуртской бирже XETRA. Капитализация немецкой компании составляет 73,2 млрд евро. Соотношение финансовых показателей позволяет предположить, что Новая почта стоила бы $250 млн.

Машиностроение

В этой категории мы попросили специалистов высказать свое мнение относительно таких известных предприятий, как ГП «Антонов», Южный машиностроительный завод («Южмаш») и Завод имени Малышева.

ГП «Антонов» — $200 млн.

Прошлогодний доход авиационной компании составил 7,5 млрд грн. Однако ситуация на государственном предприятии ухудшилась после начала войны с Россией, когда были свернуты совместные проекты и пришлось искать новые комплектующие. Однако с тех пор предприятие все же построило транспортный самолет Ан-178, самолет-демонстратор Ан-132Д, а также 10 региональных реактивных пассажирских самолетов семейства Ан-148 и Ан-158. Несколько улучшить положение компании должен государственный заказ на 3 военно-транспортных самолета.

Предприятию принадлежат Авиалинии Антонова, эксплуатирующие более десятка грузовых самолетов, включая знаменитый Ан-225 Мрия.

По мнению экспертов, рыночная цена ГП «Антонов» составила бы около $200 млн. Рассчитывалась она, исходя из финансовых показателей и капитализации мировых авиакомпаний. Например, Boeing стоит $130 млрд, а Airbus — $106 млрд.

Южный машиностроительный завод им. А. М. Макарова (Южмаш) — $30 млн.

Сейчас главное космическое предприятие страны производит совместно с американскими коллегами ракеты Antares и двигатели для европейских ракет Vega. Планировались и совместные проекты с Индией, Саудовской Аравией, другими странами, но они приостановились из-за пандемии. Среди разработок предприятия ракетоноситель Зенит, который Маск назвал одним из самых лучших в мире.

Читайте также: «Космический» доход на космическом туризме: куда инвестировать, чтобы заработать

Кроме космической Южмаш производит и другую продукцию, в частности сельскохозяйственную технику, трамваи и троллейбусы. В целом в прошлом году доход завода составил около 1 млрд грн.

По мнению экспертов, рынок оценил бы Южмаш примерно в $30 млн. Главная причина невысокой стоимости — низкие объемы производства и, соответственно, незначительная выручка.

Завод имени В. А. Малышева — $18 млн.

Сейчас у завода есть перспективные разработки, в частности танк «Оплот» и БТР «Буцевал». Однако с серийным производством есть проблемы. Так, последнюю партию танков «Оплот» было выпущено и продано Таиланду еще в 2018 году. С азиатского рынка отечественную компанию вытеcнили китайские производители, а оплаченных заказов на серийное изготовление военной техники для украинской армии на начало этого года не было.

По оценкам экспертов, у компании достаточно сложное финансовое положение, высокая задолженность, а финансовые показатели в последние годы не радуют. Поэтому, по мнению аналитиков, если бы акции предприятия торговались на фондовом рынке, то капитализация оценивалась бы в $18 млн.

Какие компании есть сейчас на фондовом рынке

Отечественный рынок акций сейчас мало активен, хотя представлены на нем более 100 эмитентов. Как объяснял в интервью «Минфину» глава Нацкомиссии по ценным бумагам и фондовому рынку Руслан Магомедов, в торговле своими акциями не заинтересованы сами компании, поскольку для них это скорее «наследство» со времен приватизации, а не способ привлечения средств.

Ряд украинских компаний представлены на Лондонской и Варшавской биржах. Среди крупнейших — Ferrexpo (капитализация $3,13 млрд), Kernel ($1,21 млрд), MHP ($603 млн), Astarta ($330 млн).

Читайте также: 30 лет независимости Украины: Стали ли украинцы жить богаче

Но акции украинских компаний часто подвержены высокой волатильности. Кроме этого, есть несколько негативных примеров, когда они падали в цене более чем на 90%. Яркие примеры — Ukrproduct и Авангард.

Почему украинские компании не спешат с IPO

Как объяснил «Минфину» руководитель Exante Украины Владимир Позний, вывод акций на фондовый рынок — длительный и сложный процесс. На западных биржах достаточно жесткие критерии отбора компаний для листинга, а IPO на «домашнем» рынке не принесет компаниям много денег.

К тому же превращаться в публичные компании для многих представителей отечественного бизнеса может быть просто не выгодно. По словам Романа Калиновского, большинство украинских компаний (даже занимающих монопольное положение на рынке) организованы в форме обществ с ограниченной ответственностью для уменьшения объема представления информации в контролирующие органы.

«Мировые же площадки требуют от компании прозрачности, а не уклонения от налогообложения в стране базирования из-за формирования непрозрачной структуры с использованием организационных форм с льготным налогообложением», — отмечает эксперт.

Скептически к возможному выходу на биржу украинских компаний относится и аналитик TeleTrade Сергей Родлер. «Чтобы разместиться на большой площадке, необходимо добиться прозрачности бизнеса и поддерживать ее в дальнейшем, иметь отличные перспективы для дальнейшего роста, а еще лучше — быть связанным с технологиями, и, наконец, быть максимально экологичным и социально ответственным», — говорит эксперт. По его мнению, среди компаний, которые выбрал «Минфин», таких нет.

Читайте также: Как открыть счет в Interactive Brokers: пошаговая инструкция

Еще один фактор, который нужен для того, чтобы заинтересовать мировых инвесторов — возможность масштабировать свой бизнес на зарубежные рынки, считает сооснователь Wotan Михаил Ритчер.

В частности, по его мнению, этому критерию соответствуют MHP и Kernel. Также эта особенность позволяет надеяться на удачное IPO украинского производителя систем безопасности Ajax Systems. Компания уже объявила о размещении своих акций. Однако, на какую именно биржу планирует выйти компания, пока неизвестно.