Дилемма Нацбанка: позволит ли регулятор упасть доллару до 26

Укрепление гривны явно не понравилось регулятору и НБУ начал выходить на межбанк и выкупать излишек. Этим он практически остановил тренд на снижение котировок американской валюты. Похоже, Нацбанк пытается развернуть рынок в сторону увеличения курса, хотя бы к уровням 27 гривен и выше.

Регулятор пытается усидеть сразу на многих стульях:

НБУ надо бороться с растущей инфляцией и тут укрепление гривны очень кстати;
но снижение курса приводит к убыткам самого Нацбанка при переоценке золотовалютных резервов. Это будет проблемой для регулятора, которому нужен рост прибыли для выполнения собственных обязательств перед бюджетом;
низкий курс доллара стратегически не интересен ни бюджету, рассчитанному при показателе по году в 29,1 гривен за доллар, ни ведомствам, которые его наполняют. Минфин Украины, таможня и налоговики не готовы к резкому укреплению гривны, поскольку это сокращает поступления налогов и сборов, привязанных к официальному курсу. Более того, им даже интересен рост цен, чтобы без особых хлопот рапортовать о перевыполнении планов по доходной части бюджета;
не интересен дешевый доллар и правительству. Получив сейчас средства от МВФ, оно захочет потратить их не только на выплату внешних долгов в сентябре, но и на различные проекты, проконвертировав валюту по максимально высокому курсу.

И хотя независимый Нацбанк формально не отвечает за задачи правительства и Минфина Украины, в итоге они все равно «в одной лодке». НБУ не может полностью сбрасывать со счетов интересы Кабмина, Минфина Украины и в целом бюджета. Тем более, что власти набрали довольно много новых социальных обязательств. Без согласованных действий между всеми этими органами Нацбанк не сможет влиять на те составляющие инфляционных процессов в стране, которые носят немонетарный характер, но на которые можно хоть как-то влиять внутри Украины.

На фоне внешнего подорожания цен на энергоносители, зависания переговоров с МВФ по программе stand by, ситуации на Донбассе, проблем с неплатежами за коммунальные услуги населения, угроз новой волны пандемии, — эффективно управлять денежно-кредитной политикой Нацбанку становится все сложнее. Состояние валютного рынка и курсообразование — только один из таких примеров. А ведь есть еще интересы реального сектора экономики — экспортеров и импортеров. Они постоянно вносят свои коррективы в происходящее на межбанке и не готовы быть «спонсорами» экспериментов чиновников.

В этой ситуации Нацбанку периодически приходится маневрировать между интересами всех заинтересованных сторон и проявлять чудеса экономической дипломатии. Поэтому резкого укрепления гривны НБУ допустить не может. Регулятор пытается хотя бы частично сгладить курсовые колебания, которые объективно возникают из-за притока валюты в страну по различным каналам — от экспортеров, нерезидентов и МВФ, который к Дню Независимости перечислит нам $2,7 млрд. Свою лепту вносят и заробитчане с их безналичными переводами родственникам и передачей наличной валюты через водителей международных рейсов.

Для участников торгов сейчас есть три главных вопроса:

1. до какой отметки НБУ разрешит доллару подешеветь;

2. насколько активно регулятор начнет играть на повышение валютных котировок, проводя массированные интервенции по выкупу излишка предложения;

3. когда наступит этот час «х» и регулятор начнет «бороться» за курс.

Можно вспомнить, что НБУ недавно официально объявил о сокращении планового ежедневного выкупа доллара на межбанке с $20 млн до $5 млн. При этом только за прошлую неделю он выкупил $76,3 млн. Поэтому дальнейшее поведение регулятора и его тактика при проведении интервенций становятся принципиальным вопросом для курсообразования на межбанке на ближайшее время.

Многоплановость задач, стоящих перед Нацбанком, и противоречия между основными структурами финансовой власти в стране не позволят гривне укрепиться к уровням около 26 гривен за доллар. Слишком уж много причин у Кабмина, Минфина Украины и даже самого Нацбанка для того, чтобы не допустить этого.

Пока же для нацвалюты все складывается хорошо. Основной угрозой по курсу может стать только погашение 11 августа ОВГЗ на 11,2 млрд гривен, а также выплата процентов еще по 3 другим выпускам гривневых бумаг. Часть этих ресурсов получат нерезиденты, что потенциально может спровоцировать дополнительный спрос на валюту на межбанке. Ну и, конечно, гривна может оказаться в опасности, если НБУ «перестарается» с выкупами доллара на торгах и создаст искусственный дефицит валюты на межбанке.

На поведение участников межбанка на этой неделе также повлияют:

1. Сохранение благоприятной конъюнктуры на внешних рынках для наших аграриев и металлургов на фоне сезона летних отпусков. Это обеспечит приток валютной выручки в Украину на межбанк при достаточно низком спросе на нее со стороны многих импортеров и снижения общей деловой активности;

2. Превышение объемов сдачи валюты населением над ее покупкой. В настоящее время наличный рынок выступает дополнительным поставщиком «дешевой» валюты на межбанк, что также способствует укреплению позиций гривны.

3. Результаты очередного аукциона Минфина по размещению ОВГЗ, который состоится 10 августа. На момент написания статьи чиновники планировали продавать гривневые облигации сроком на 380 и 469 дней с ограничениями по 3 млрд гривен каждые. И бумаги на 812, 1057 и 1736 дней — без ограничений.

На большой приток валюты в этот раз от их продажи нерезидентам рассчитывать не стоит. Предстоящее получение Украиной $2,7 млрд от МВФ существенно снижает давление на бюджет в сентябре этого года и позволяет Минфину маневрировать как по срокам новых привлечений, так и по доходности по вновь размещаемым бумагам. Поэтому надеяться на резкое увеличение доходности нерезидентам и местным игрокам нечего, а значит — и особо увеличивать свои портфели они не станут. Скорее всего, они постепенно просто перевложат средства, полученные от погашения ОВГЗ 11 августа. Это не приведет к дополнительному притоку нерезиденсткой валюты на межбанк.

Мы прогнозируем, что Минфин Украины сможет разместить гривневые ОВГЗ с доходностью от 11,15% до 12,59% годовых, в зависимости от их сроков при общем объеме продажи облигаций в пределах от 2,8 до 7,6 млрд гривен.

4. Ликвидность в банковской системе. Ликвидность сохранится на высоком уровне и, по прогнозам «Минфина», корсчета банков на утро на этой неделе будут находиться в пределах от 41 до 64 млрд гривен. Особой проблемы для валютного рынка эти средства не создадут.

Прогноз курсов наличного рынка и котировок межбанка на неделю

На наличном валютном рынке. Наличный рынок останется заложником поведения межбанка и станет ориентироваться на два основных фактора:

1) котировки межбанка;

2) реальный спрос и предложение по наличной валюте в своем регионе.

«Минфин» прогнозирует на 9−13 августа коридор:

по наличному доллару — в обменниках финкомпаний в пределах 26,70 — 27,10 гривен при спреде до 20 копеек и в банках 26,60 — 27,15 гривен при спреде в пределах до 25 копеек.
по наличному евро — в обменниках финкомпаний в пределах 31,45 — 32,10 гривен при спреде в пределах 20- 25 копеек и в банках 31,35 — 32,15 гривен при спреде до 30 копеек.

На межбанке. Основными для курсообразования на торгах в период 9−13 августа будут:

поведение и текущие курсовые задачи крупнейших игроков, как местных, так и нерезидентов;
интервенции Нацбанка по выкупу излишков предложения доллара на межбанке и его ценники. Главное, чтобы НБУ «не перестарался» и не создал искусственный дефицит предложения доллара на торгах;
соотношение пары евро/доллар на международных рынках с пересчетом курса евро относительно гривны на украинском межбанке.

По прогнозам «Минфина», 9−13 августа коридор по доллару на межбанке будет находиться в пределах 26,70 — 27,05 гривен, а евро — в пределах 31,35 — 32,00 гривен.

Объемы ежедневных операций составят:

В понедельник — среду — в пределах до $130−155 млн при заключении до 430−580 сделок.

В четверг — пятницу — в пределах до $110−135 млн при заключении до 410−530 сделок.