Почему Украина переживает кризис легче, чем страны ЕС

Кризис в легкой форме

Умеренность сокращения ВВП в прошлом году становится еще более впечатляющим на фоне 5,4% падения ВВП Германии, 9% у Франции или 10% у Великобритании.

Традиционно финансово устойчивые страны пострадали гораздо сильнее, чем хронически нестабильная Украина. Напомню, в 2008—2009 годах мы были среди мировых лидеров по темпам падения ВВП: -14,8% в 2009 году.

За счет чего удалось столь легко пережить прошлый год?

Устойчивый внутренний спрос

Было только два месяца этого года, когда из-за жестких карантинных ограничений внутренний спрос сильно пострадал.

Однако украинцы довольно быстро пришли в себя, а дальнейшие ограничительные карантинные меры смягчались «необязательностью их исполнения».

Как следствие, розничный товарооборот вырос за год на 7,9%, а внутреннее потребление — хребет экономики — выросло где-то примерно на 1%. Это при том, что в развитых странах потребление сидело глубоко в минусах.

Когда мы в CASE Украина прогнозировали, что внутреннее потребление хоть незначительно, но вырастет, наши иностранные партнеры каждый раз переспрашивали: Вы уверены? Посмотрите, что происходит в мире!

Оказалось, в Украине внутренний спрос более устойчив к covid-19, чем где-либо. Не в последнюю очередь из-за низкого уважения к законам и государственным ограничениям. Как говорится, когда запрещено, но очень хочется — то можно.

Стабильный экспорт

Наша аграрность и ресурсность на этот раз стала спасательным кругом. В 2009 году украинский экспорт обвалился на 36,9%.

За период с 2014-го по 2016-й год наш экспорт упал на 43,7%. А вот в прошлом году сокращение экспорта произошло… на «смешные» 4,6%.

Аграрный экспорт даже немного вырос, а это половина валютной выручки от товарного экспорта. Экспорт металлов и железной руды с началом пандемии резко сократился, однако впоследствии довольно резво восстановился благодаря стабильному спросу на эту продукцию со стороны Китая.

В сухом остатке сокращение экспорта металлов тоже оказалось довольно умеренным, а валютная выручка от железной руды вообще выросла почти на 25%.

Однако самые большие валютные потери прошлого года — это экспорт услуг. Основная причина падения — это услуги трубопроводного транспорта.

Конечно, снижение спроса на энергоносители из-за covid-19 сыграло свою роль. Однако и без пандемии «Газпром» планировал сократить транзит газа через Украину на треть в 2020-м году. Поэтому именно covid-19 к этой части экспортных потерь имеет лишь частичное отношение.

Обвал цен на энергоносители

В 2020-м году расходы на энергетический импорт упали на 40,6%. Падение цен на энергоресурсы сэкономило Украине $5,1 млрд в прошлом году.

Для сравнения, такая сумма — это объем прямых инвестиций за весь 2019 год. Потребление нефтепродуктов, газа и угля в тоннах и кубометрах тоже уменьшилось в Украине, но очень умеренно. Именно падение цен стало решающим для экономии такого объема валюты.

Средняя цена нефти марки Brent в 2020 году была $42,3 за баррель, что на треть меньше, чем год назад ($64 за баррель). Средняя цена импортируемого угля составила $99,7 за тонну, что на четверть дешевле, чем год назад ($133,6 за тонну в 2019-м году).

Цена природного газа упала более чем на 20% до $156 за 100 м³ (данные 11 месяцев) vs. $198,2 год назад.

Когда экспортные доходы страны сравнительно стабильные, а валютные расходы сокращаются — страна от этого только выиграет. Это так называемое улучшение условий внешней торговли.

Туризм и импорт

По данным НБУ, импорт услуг в 2020-м году упал на 31,3%. Это сэкономило Украине $4,9 млрд. Из-за карантинных ограничений украинцы существенно меньше тратили и на международные путешествия, и на отдых за рубежом, что и стало основной причиной значительной экономии валюты.

Кроме импорта услуг и импорта энергоносителей, нам также повезло с сокращением (-7,8%) так называемого неэнергетического импорта.

Причина сокращения — падение спроса на инвестиционный импорт (продукция машиностроения) и проблемы с логистикой для остальных импортных продуктов. Падение неэнергетического импорта дало дополнительную валютную экономию в $3,7 млрд.

Количественное смягчение

Еще в первой половине 2020-го года у нас были хорошие отношения с международными финансовыми институтами. Еще в январе были размещены Еврооблигации на €1,2 млрд.

В июне мы подписали меморандум с МВФ и даже получили существенный первый транш от Фонда в сумме $2,1 млрд. Однако нарушения независимости НБУ (принудительная смена руководства) и дальнейшие нападения на антикоррупционной органы испортили отношения с международными финансовыми организациями.

Однако на фоне масштабного количественного смягчения испорченные отношения с МВФ никоим образом не препятствовали привлечению долгового капитала из-за границы.

Уже через месяц после скандала со сменой руководства НБУ делает размещение еврооблигаций на $2 млрд, а в декабре доразместились еще на $670 млн.

Также в декабре без позитивных сигналов от МВФ Еврокомиссия выдает макрофинансовый кредит на €600 млн и в этом же месяце, на фоне восстановления глобального оптимизма и обновления аппетитов к риску, начинают возвращаться нерезиденты в гривневые ОВГЗ.

Если бы из-за пандемии covid-19 не происходило беспрецедентного количественного смягчения, Украина бы уже в конце лета имела дело с «валютными качелями», а к концу года у нас бы была и валютный, и фискальный кризис одновременно.

Что дальше?

Необязательность карантина, падение цен на импортные товары (в первую очередь на энергоносители), и ограничения на международные путешествия — обеспечили нашу устойчивость в 2020-м году.

Количественное смягчение, со своей стороны, дало возможность «крутить дули» МВФу без ощутимых последствий как для валютного рынка, так и для государственных финансов.

В 2021 году экономика, конечно, уже начала восстанавливаться — знаменитый эффект низкой сравнительной базы. Однако будут восстанавливаться также и международные путешествия, а это рост валютных затрат.

Уже растут цены на энергоносители на мировых рынках, что непременно отразится на нашем энергетическом импорте. Кроме этого, должны уйти в прошлое логистические трудности, которые препятствовали импорту других товаров.

Иными словами, те факторы, которые позволили сэкономить почти $14 млрд в прошлом году — уже теряют свою силу.

Такая тенденция никоим образом не означает, что на горизонте виднеется новый кризис. Фундаментальные факторы благоприятны для нас. Спрос на украинский экспорт остается стабильным, да и количественное смягчение с триллионами дешевых долларов пока не заканчивается.

Однако есть риск изменения так называемых условий внешней торговля для нас. Так, цены на ресурсы растут и на фоне масштабной печати резервных валют, и на фоне улучшения настроений в мире.

Однако если так произойдет, что цены на импортируемые нами товары будут расти быстрее, чем цены на товары, которые приносят в страну валютную выручку, то радоваться восстановлению мировой экономики нам придется недолго. Рост цен на энергоносители это, несомненно, признак выздоровления мировой экономики и позитивный сигнал.

Однако так случилось, что для Украины дорогие нефть и природный газ не несут ничего хорошего — это рост расходов и потеря валюты. Кто победит в соревновании ресурсных цен — пока сказать трудно.

В конце концов, пока длится количественное смягчение — можно себе многое позволить. Главное не забывать, что праздник дешевых денег никогда не бывает вечным.