Главный вопрос: что будет дальше
Начнем с анализа событий недавнего прошлого. В начале 2020 года пандемия COVID-19 вышла из-под контроля и распространилась по всему миру, угрожая жизням миллионов людей. Общество на эту угрозу отреагировало резким сокращением экономической активности: объявление масштабных множественных карантинов, вынужденное закрытие целых отраслей, снижение потребления и рост накоплений.
Читайте также: Инвестиционный риск: как выбрать свой уровень
Все это время монетарные и фискальные власти сглаживали шок политикой так называемого «количественного смягчения», или простыми словами денежной эмиссией. За прошедший год уровень запасов и производства снизились, а спрос наоборот возрос благодаря массовой вакцинации. Именно подобный встречный тренд в совокупном спросе и предложении породил столь резкий рост цен, что и подтверждается уровнем инфляции.
Аналогичный сегодняшнему уровень инфляции был нормой в 90-х вплоть до конца 00-х годов и снизился лишь после 2008 года. Поэтому более вероятно, что инвесторов пугают не большие цифры сегодня, а продолжение высоких темпов роста и выход процесса из-под контроля. Что же будет дальше?
Глава ФРС США уверен, что рост инфляции представляет собой временное «транзитное» явление и что динамика замедлится. При этом большинство авторитетов с Уолл-стрит не разделяют его точку зрения.
Как инфляция влияет на экономику и рынок
У инфляции есть два основных механизма влияния на экономику и рынок. Первый реализуется через рост издержек бизнеса в части расходования средств на подорожавшие материалы, товары и услуги.
Читайте также: Сложный процент: что это такое и как работает
Каждая компания столкнется с необходимостью транслировать выросшие входящие цены в отпускную стоимость своих товаров и не все компании справятся с этой задачей одинаково эффективно. Относительно этого фактора наилучшая позиция у бизнесов, обладающих сильным брендом, производящих высокодифференцированный продукт, или товары с низкой эластичностью спроса.
Такие компании смогут быстро и безболезненно поднять цены для покупателей, даже выиграв в некоторой степени от роста номинальной прибыли. Про них говорят, что они имеют большую «рыночную силу» («pricing power»). Их менее удачливые коллеги, являясь компаниями второго эшелона на высоко конкурентных рынках или не имеющие сильной дифференциации продукта, столкнутся с необходимостью частичной «абсорбции» роста издержек за счет снижения прибыли. Для таких менее эффективных бизнесов инфляция действительно несет риски снижения рентабельности и потери доли рынка.
Второе важное следствие инфляции заключается в росте учетных ставок центробанков, которым они пытаются противодействовать дальнейшему развитию инфляции за счет сдерживания расширения кредита. Рост ставок транслируется в рост стоимости заемного капитала и пересчет рыночной стоимости компаний. Подобная мера имеет негативное влияние на цену большинства активов, таких как недвижимость, облигации и, зачастую, золото.
Почему больше всего инфляции боятся компании «роста»
Влияние роста ставок на котировки акций компаний не столь однозначно. Вследствие повышения стоимости заемного капитала, в моделях оценки растет ставка дисконтирования, которая снижает вес более далеких во времени денежных потоков относительно менее отложенных.
Как результат, при росте ставок сильнее всего снижаются котировки неприбыльных компаний с далекими перспективами выхода на окупаемость, поскольку в их оценке вес будущих денежных потоков наибольший. Зачастую это, так называемые, компании «роста», у которых мультипликатор P/E отрицательный. В периоды высокой инфляции с подобными акциями нужно работать очень аккуратно и осознавать риски «встречного ветра» от роста ставок.
Для большинства же успешных компаний, которые имеют сложившийся бизнес и устойчивое финансовое положение с адекватным рынку свободным денежным потоком, инфляция не представляет существенных рисков, поскольку повышение ставки дисконтирования полностью компенсируется ростом текущей прибыли компании. Более того, ряд бизнесов, в числе которых лидеры сегментов и производители товаров с ценовой неэластичностью могут выиграть от инфляции, потому что прирост их прибыли превзойдет повышение ставки дисконтирования.
Инфляция растет: что делать инвестору
В период высокой инфляции и грядущего роста ставок можно рекомендовать воздерживаться от приобретения активов с долговым финансированием и активов с фиксированной доходностью. Обе эти группы особенно уязвимы к росту ставок, вызванному инфляцией. К таким активам можно причислить недвижимость, долгосрочные облигации, акции компаний с высокой долговой нагрузкой.
Читайте также: Финансовое планирование: как распределить доход и накопить на любую покупку
Сейчас в большинстве специальных медиа аналитики рекомендуют к приобретению сырьевые товары и акции компаний из секторов Finance, Energy, Basic materials. Это абсолютно обоснованная и разумная рекомендация, но за последние полгода эти сектора уже подорожали на 50%-100% и многие бумаги сильно перегреты. Потому перед приобретением таких «горячих» акций следует внимательно изучать их фундаментал и помнить о возможной скорой смене рыночного настроения.
Лучшей стратегией в инфляционной среде, на мой взгляд, будет формирование диверсифицированного портфеля из акций прибыльных компаний, которые занимают лидирующие позиции в своих сегментах и индустриях, имеют сильный бренд и дифференцированный продукт. Такие бизнесы смогут транслировать растущие издержки на потребителей и многие из них выиграют от инфляции.