Почему так вышло? Здесь одновременно сработали два фактора: первый — НБУ четвертую неделю подряд заливает рынок интервенциями более миллиарда долларов и даже символически выкупил $200 тыс., напоминая рынку, где нижняя курсовая граница.
Второй — евро на мировом рынке восстанавливается, пара евро/доллар за неделю выросла на 0,3% — до 1,1558. Это позволяет Нацбанку держать доллар за счет роста евро, не спасая резервы, но, по крайней мере, не растрачивая их еще быстрее. В итоге евро дотянулся почти до психологических 52 грн (51,98 грн).
Плюс к этому, как писал в месячном обзоре, НБУ взял паузу для дополнительной оценки ситуации. Регулятор хотел понять динамику депозитов и ОВГЗ, увидеть первое размещение Минфином облигаций после увеличения ставки, а также результаты проведения первого аукциона по 3-месячным депозитным сертификатам. Они, кстати, оказались довольно интересными, потому что размещение было по ставке 18,71%, против 19,5%, которая должна была бы быть по старой модели.
И, конечно, у денежного негатива есть временный лаг, который дает возможность держать паузу. Но этот временной лаг подходит к концу.
Читайте также: Нацбанк повысил учетную ставку, а доходность по ОВГЗ снизилась — как это возможно
Официальный курс доллара за неделю вырос на 0,2% — до 44,76 грн, наличный — без изменений — на уровне 44,94 грн.
Официальный курс евро вырос на 0,8% — до 51,67 грн, наличный евро увеличился на 0,4% — до 51,98 грн.
Пара евро/доллар за неделю: +0,3% — до 1,1558, что и определило диспозицию движения украинского валютного рынка.
Рынок в цифрах (данные по спросу/предложению за 3−6 июля, валютные интервенции за полную неделю)
Межбанк
Активность межбанка немного выросла. Зарплаты и финальные выплаты отпускных ведут к увеличению предложения валюты. Реакции на удары по складам и логистике проявляются постепенно, но все впереди.
Среднесуточная продажа валюты выросла на 7,1% — до $256,4 млн, покупка выросла на 2,4% — до $407,8 млн. Среднесуточный показатель покупки близок к исторически крупнейшим.
Среднесуточный дефицит межбанка снизился на 4,7% — до $151,4 млн. На первый взгляд, выглядит, как уменьшение давления, но впереди сокращение предложения валюты.
Наличный рынок
Среднесуточная покупка наличных: $87,0 млн (-2,1% нед/нед). Продажа: $70,8 млн (+3,1%). Дефицит наличных: $16,3 млн (-19,5% нед/нед). Будем откровенны, здесь заложена статистическая неравномерность, когда за понедельник добавились данные за выходные, а также уточняющая статистика за июль.
Население пока не паникует. Но это август, и вторая половина месяца будет другой.
Общий дефицит и интервенции НБУ
Общий среднесуточный дефицит (межбанк + наличные деньги): $167,6 млн (-6,4% нед/нед).
Валютные интервенции НБУ за неделю: $1 018,7 млн, четвертую неделю подряд свыше миллиарда. Это вторая серия миллиардных недельных вливаний. Предыдущая была в июне. До этого года такого не случалось ни разу.
То есть с начала лета НБУ залил в рынок $10,9 млрд валютных интервенций. Чтобы понимать масштаб: это больше среднемесячного объема международных резервов Украины в 2015 году. Это больше, чем НБУ суммарно осуществил интервенций почти за 7 лет — с 2015 года по октябрь 2021 года. Всего за 2 месяца и одну неделю августа.
И при этом регулятор даже выкупил $200 тыс. на рынке — показывая, где нижний предел коридора. Как бы это безумно в текущем состоянии ни выглядело, это сознательный сигнал рынка: ниже мы тоже не хотим.
На что обратил внимание на прошлой неделе
Таможня подтвердила: экспорт падает, и это только начало. Июльские данные внешней торговли — самая важная цифра недели для валютного рынка. Экспорт в июле упал на 11% м/м — до $3,1 млрд — минимум с ноября 2025 года. Продовольствие и зерно — минус 15,8% — до $1,6 млрд, металлы — $0,3 млрд — минимум за четыре месяца.
При этом импорт сохраняется на уровне июня. Объемы ввоза машиностроительной продукции установили исторический максимум — $4,4 млрд. Дефицит внешней торговли увеличился до $5,7 млрд, то есть перекос уже идет по реальному рынку. Портовая блокада началась во второй половине июля. Полный эффект влияния на валютную выручку проявится в августе-сентябре из-за часового лага. То есть то, что мы видим в июльской таможенной статистике, это только начало.
НБУ оценивает влияние портовой блокады в $2 млрд во втором полугодии. НБУ официально оценил прямые потери экспортной выручки из-за проблем с морской логистикой, агроэкспорт в августе-октябре ожидается на уровне 2,5 млн тонн в месяц, против привычных 4−4,5 млн тонн. То есть минус 40−45% от нормального агросезона. Регулятор прямо назвал это «риском с сильным влиянием». Кстати, это не стандартная формулировка для НБУ, потому что обычно они более осторожны в оценках. И я считаю, что это еще оптимистичная оценка от регулятора.
ВВП за первое полугодие — фактически ноль. ВВП во II квартале вырос всего на 0,6%, за первое полугодие нулевая динамика. При этом импорт товаров и услуг увеличился на 21,3%, а экспорт — только на 7,7%. То есть имеем худшее сочетание: экономика не растет, но импортирует все больше. Для валютного рынка это означает прямой рост структурного дефицита.
Удары по складам и логистике — это новый фронт давления на курс. 5−6 августа под удары попали распределительные центры NOVUS, Сильпо, Новой почты, Rozetka, INTERTOP, Биосферы, Bosh, Lique Molly и многие другие. С начала июля уничтожено более 400 тыс. кв. м. складских и логистических комплексов. Для валютного рынка это дополнительное реальное давление.
Уничтоженные склады — это дефицит товаров, то есть рост цен и увеличение импорта, что, соответственно, приводит к увеличению спроса на доллар. Плюс расходы на восстановление и дополнительные страховые надбавки. Бизнесу нужно время и валюта для восстановления. То и другое сейчас дорого. И это на фоне дорогостоящего топлива и грузовых перевозок.
Металлургия: Ferrexpo остановила Полтавский ГОК, Южный — тоже. Из-за блокировки портов Ferrexpo временно приостановила работу Полтавского ГОКа. Южный ГОК также остановил добычу. Отраслевые оценки: $150−200 млн потерь экспортной выручки ежемесячно при сохранении текущей ситуации. Это уже не потенциальный риск, это факт, который проявится в таможенной статистике августа.
В Инфляционном отчете НБУ прямо признал, что повышение учетной ставки не повлияет на кредитование — оно в условиях войны и так не чувствительно к ставке. Цель повышения — депозиты и ОВГЗ. Привлекательность гривневых инструментов должна умерить спрос на валюту. Но есть проблема: доходность ОВГЗ пока стоит на месте. Минфин еще не повысил первоначальную доходность после решения НБУ. Пока эта передача не сработает — эффект повышения ставки для валютного рынка остается теоретическим.
Валютный прогноз на 10−16 августа
Есть три главных фактора на неделе для рынка.
Первый: фундаментальный негатив от блокировки портов, проблем с логистикой и выбиванием складов и центров бизнеса, что выступает главным перекосом для баланса рынка. Влияние портов уже должно проникать в рынок, поскольку прошло 2−3 недели с момента начала проблем.
Это главный фактор для следующих месяцев, для которого отсутствуют решения и который требует новых переговорах с партнерами. А для переговоров следует выполнять обязательства. А что для нас более важно: наполнение бюджета сейчас или долгосрочное выживание бизнеса, которое будет наполнять бюджет завтра? Вот дополнительная дилемма, которую нужно будет решать властям, а бизнесу — выживать.
Второй: у центробанка есть значительные резервы для осуществления интервенций и он продолжает насыщать рынок миллиардами в неделю. Но движение продолжается в зоне экстремальной нагрузки на резервы.
Третий: динамика пары евро/доллар. Пока она восстанавливается, НБУ должен держать доллар ниже 45, за счет увеличения евро. Но это хрупкое равновесие. Во первых, евро вплотную дошло до рекордных 52 грн. Далее — переход в дополнительное инфляционное давление через едущий из Европы импорт — из-за акцизов, из-за долгового давления (потому что значительная часть долга номинирована в евро). А с другой стороны, если главная валютная пара снова пойдет вниз, НБУ потянет вверх доллар.
Склоняюсь к усилению давления и движению к 45,00 грн за доллар на межбанке, преодоление которого открывает путь для дальнейшего роста. Поэтому ожидания на межбанк 44,75 — 45,55. Давление нарастает, но асимметрично смещено вверх. Переход отметки может произойти уже на неделе. Наличный доллар 45,00−45,60 грн.
Наличный евро: 51,75−52,50 грн — при сохранении восстановления EUR/USD.
За чем следим на этой неделе:
Порты и логистика — ежедневный мониторинг. СМИ пишут об очередях более 7 тыс. грузовиков на границе с ожиданиями до 7 дней на отдельных пунктах пропуска. Это именно тот трафик, который ушел из портов по суше. Каждый день блокады — это минус валютная выручка и плюс расходы на логистику. Сюда же — ситуация с бизнесом — ритейлерами, металлургами, работниками рудников. Потери сумасшедшие.
До 10 августа подтверждение статуса критически важных предприятий. Около 20% предприятий должны подтвердить статус заново. Проблемы с подтверждением, ухудшение кадрового обеспечения.
10 августа — выйдут данные по инфляции в Украине за июль.
11 августа - станет понятной доходность ОВГЗ после решения НБУ по ставке. 4 августа Минфин уже разместил ОВГЗ, ставки почти не изменились. Следим, будут ли предложения выше. Если да, эффект повышения ставки начинает работать. Если нет, НБУ повышал ставку впустую.
12 августа — CPI США за июль. Ускорение — доллар вверх, давление на EUR/USD и гривну. Замедление — облегчение и пространство для НБУ.
18 августа — Рада выходит из каникул. Самое важное событие следующих двух недель. Голосование законов-маяков МВФ — это условие следующих траншей. Если не проголосуют сразу после выхода, будет много вопросов. Хотя НБУ настроен гипероптимистично по поводу помощи. Нас интересуют стабильность коалиции и планы на первые пленарные недели.