Старая система расчета цены кредитов уходит в прошлое: что придет на смену

30 ноября американские финансовые регуляторы призвали банки в 2021 году отказаться от использования так называемых эталонных ставок LIBOR в новых контрактах. А к июню 2023 года эта система расчета стоимости займа должна окончательно уйти в прошлое.

Данную новость в Украине можно было бы и пропустить. Но дело в том, что многие международные финансовые институты выдают кредиты Украине со ставками, привязанными к этим эталонным ставкам LIBOR и EURIBOR. В частности, так делает Всемирный Банк, Европейский Инвестиционный Банк и Европейский Банк Реконструкции и Развития.

Почему мир перешел на LIBOR

История со ставками LIBOR началась в 1969 году, когда греческий банкир Минос Зомбанакис предоставил кредит одному из клиентов, ставка по которому была плавающей и привязывалась к шестимесячной межбанковской ставке в Лондоне.

LIBOR (London InterBank Offered Rate) — это стоимость кредитов, которая рассчитывается, исходя из средневзвешенных ставок Лондонского межбанка.
Такой вид кредитования оказался очень востребованным в мире. Поскольку фиксированные ставки по кредитам имеют свои недостатки, ведь никто не знает будущего.

Какой, например, будет инфляция, как поменяются курсы валют, каковы будут ставки по кредитам в будущем. А поэтому, выдавая заем, кредитор часто вынужден закладывать будущие риски в виде увеличения процента.

Плавающие ставки, привязанные к межбанковским ставкам LIBOR, оказались удобным мерилом, который устранял будущую неопределенность. А, соответственно, позволял кредитору выдавать более дешёвые займы. И для таких организаций, как, например, Всемирный Банк, который занимается льготным кредитованием, и потому стремится выдавать свои кредиты по низким ставкам, эталонные ставки LIBOR стали очень удобным инструментом.

Читайте также: Три мифа об МВФ

В 1986 году, по мере того, как подобный вид кредитования становился все более популярным, Британская Банковская Ассоциация стала специально рассчитывать ставки LIBOR и ежедневно публиковать их. В 90-е годы ставки LIBOR стали главным ориентиром стоимости денег на мировом финансовом рынке. А Банковская Ассоциация рассчитывала эталонные ставки по разным валютам. Когда появился евро, появилась ставка EURIBOR, рассчитывающая ставки для кредитов в евро.

Объем кредитов, привязанных к ставкам LIBOR, исчислялся сотнями триллионов долларов, то есть суммами, превышающими мировой ВВП. Эти ставки стали использоваться повсеместно: и международными финансовыми институтами, и при выдаче, скажем, ипотечных кредитов, и на финансовых рынках при так называемом маржинальном кредитовании, и для расчета цен деривативов.

Почему решили отказаться от старой системы

Но и у этого инструмента были слабые места, которые выявились со временем и стали причиной большого скандала в 2012 году. Дело в том, что рынок межбанковского кредитования в Лондоне не так велик и на нем не происходит достаточное количество сделок, чтобы определить рыночную равновесную цену (ставку) по всем параметрам.

К примеру, в один день может пройти достаточно операций по 3-х месячным займам, но не будет операций по 12-ти месячным, а по 6-ти месячным операциям объем будет очень мал, чтобы быть надежным индикатором. Но независимо от того, были ли операции в Лондоне или нет, эталонные ставки формировать было нужно. Поэтому Банковская Ассоциация стала рассчитывать ставки по опросам банкиров о том, на каких условиях в данный момент они гипотетически могли бы дать или взять заем.

На основе этого Банковская Ассоциация, можно сказать, виртуально наполняла межбанковский рынок Лондона заявками по спросу и предложению на рынке и, опираясь на эти цифры, выявляла среднее значение, что и признавалось как ставка LIBOR.

Этот опрос банкиров впоследствии и стал проблемой. Ведь банкиры не всегда хотели отвечать честно. Зачастую они были заинтересованной стороной, в руках которой, фактически, оказался инструмент манипулирования рынками. Тем более это было актуально для глобальных банков, чьи позиции на мировом рынке, зависящие от ставок LIBOR, могли в тысячи раз превосходить их объем операций на межбанковском рынке Лондона.

Первый сигнал о проблеме поступил от The Wall Street Journal в 2008 году. Издание провело свое расследование и заявило, что важнейший эталонный финансовый индикатор дает ложные данные. Впоследствии в 2011 году Комиссия по ценным бумагам США начала расследование в отношении формирования ставок LIBOR.

К этому расследованию присоединились власти ЕС, Японии, Швейцарии и Великобритании. Британский банк Barclays первым признал факт манипуляций данными со своей стороны. Позже один из бывших сотрудников Morgan Stanley опубликовал статью, в которой заявил, что манипулирование ставками LIBOR — обычное дело.

В ряде стран дело дошло до парламентских слушаний. Американский банк JPMorgan, немецкий Deutsche Bank, Швейцарский UBS и другие банки были обвинены в манипуляциях. В общей сложности банки, участвующие в формировании ставок LIBOR, были оштрафованы на $ 9 млрд. Но главное, что дискредитирован был сам LIBOR.

Что добило LIBOR

Финансовые власти мира приступили к реформированию эталонных ставок. В этот период возникла другая проблема: для поддержания экономик центробанки стали активно печатать деньги. Из-за этого объем операций на межбанковском рынке кредитования стал падать. Поскольку свободных денег стало очень много, и необходимость в кредитовании между банками стала снижаться. Межбанковский рынок Лондона уже сам по себе стал не лучшим источником для отражения ситуации на денежном рынке.

Плюс к этому сами ставки LIBOR очень сильно снизились. Более того, например, ставки EURIBOR вообще с 2016 года стали отрицательными. А такое положение дел просто ломало многие формулы для расчета привязанных к LIBOR кредитов по всему миру.

В результате Управление по финансовому регулированию и надзору Великобритании приняло решение прекратить после 2021 года публикацию ставок LIBOR.

Что придет на замену

Страны и регионы мира решают проблему по эталонным ставкам по отдельности. Например, Европейский Центральный банк в 2017 году решил рассчитывать собственную эталонную ставку, на основе операций заимствования необеспеченного кредитования «овернайт» в ЕС (Euro Short-Term Rate — €STR).

В США, напротив, будут рассчитывать ставку по обеспеченным займам «овернайт», с обеспечением в виде бумаг Казначейства США (Secured Overnight Financing Rate — SOFR). В Японии, Великобритании и других странах так же создают свои эталонные ставки.

Проблема в том, что национальные ставки не смогут стать полноценной заменой LIBOR, которая была единым стандартом и фактором объединения мировой финансовой системы. К тому же у новых эталонных ставок могут проявиться собственные «болячки».

К примеру, в США эталонные ставки будут очень сильно зависеть от рынка Казначейских облигаций США, и любые проблемы на этом рынке автоматически скажутся и на эталонной ставке, зависящей от них.

Больше всех может пострадать рынок деривативов. Ведь если сейчас опционы на Чикагской, Лондонской и Шанхайской биржах в базисе своего ценообразования имеют единый эталон и за счет этого между ними есть определенная корреляция, то в будущем без единого эталона эта связь может быть потеряна.

В будущем Украина, возможно, сможет занимать деньги у Всемирного Банка по американской ставке, а у ЕБРР по европейской ставке. Это создаст небольшие неудобства в расчетах, но с этим можно будет жить.

Мир рано или поздно придумает новый единый эталон. Но примечательно, что вопрос по ставкам LIBOR и будущим эталонным ставкам возник, когда мир стоит на пороге глобальных финансовых проблем: с огромным объемом накопленного мирового долга, с огромным объемом напечатанных денег, и, возможно, взрывного роста инфляции после завершения пандемии.

Все эти проблемы миру предстоит решить в будущем, в том числе и за счет реформирования всей финансовой системы, как это было в 70-х годах прошлого века, когда Ямайская валютная система заменила Бреттон-Вудскую. Вопрос с эталонными ставками — еще один фактор в пользу будущей перезагрузки мировой финансовой системы.

Михаил Федоров