Почему Нацбанк испугался инфляции и сможет ли усмирить цены

Решение Нацбанка по повышению учетной ставки до 8% годовых вызвало разную реакцию среди участников рынка. В первую очередь из-за предостережения в невозможности контролировать нынешнюю инфляцию и опасений замедления экономического роста. Обоснованы ли эти опасения, в колонке для НВ рассказал заместитель главы Совета НБУ Василий Фурман. «Минфин» приводит сокращенную версию публикации.

В чем причина инфляции

С одной стороны нынешний всплеск инфляции в Украине вызван в первую очередь факторами немонетарного характера (ростом мировых цен на энергоресурсы и продовольствие) и происходит на фоне низкой базы сравнения в прошлом году.

Такую инфляцию принято называть немонетарной, попытка усмирить ее монетарными методами не является эффективной, а эффекты от нее постепенно исчезают из-за утихания самого шока, который стал причиной ее разворота. В нашем случае — стабилизации или снижения мировых цен на энергоресурсы и продовольствие.

Вместе с тем не следует забывать, что изменение учетной ставки влияет на макроэкономические показатели с определенным лагом (9−18 месяцев). Поэтому решения по монетарной политике принимаются Нацбанком, исходя не из прошлых событий или текущей инфляционной динамики, а в первую очередь на основе прогноза изменения этих показателей в будущем. Июльское решение о повышении учетной ставки на 0,5 п.п. до 8% принималось на основе обновленного макроэкономического прогноза Национального банка.

Реальные темпы инфляции

Что же такого увидел Нацбанк на прогнозном горизонте, что заставило его повысить учетную ставку? Он увидел то, что в отличие от предыдущего (апрельского) прогноза, инфляция по итогам 2021 г. вырастет с 8% до 9,6%, а возвращение ее к целевому диапазону произойдет не во II квартале, а во II половине 2022 года.

Дополнительным свидетельством того, что всплеск инфляции носит не только немонетарный характер, являются устойчивые темпы роста базовой инфляции (не учитывает компоненты, на которые монетарная политика имеет ограниченное влияние, в частности сырые продовольственные товары, энергоносители и цены, регулируемые административно), которая ускорилась с начала года на 2,8 п.п. до 7,3% по итогам июня и росла быстрее, чем это прогнозировал НБУ.

Как ставка повлияет на экономику

Критика решения НБУ основывается также на том, что оно помешает «послековидному» восстановлению экономики из-за ограничений предложения кредитных ресурсов. В то же время Нацбанк не пересмотрел прогноз роста экономики ни по итогам 2021 г. (3,8%), ни в среднесрочной перспективе (около 4%), что указывает на то, что решение о повышении учетной ставки будет иметь крайне ограниченное влияние на рост реального ВВП по оценкам самого НБУ. Также оно не будет иметь существенного влияния ни на стоимость фондирования банков, находящуюся на исторически низком уровне, ни на объем ликвидности банковской системы.

Мы уже видим первые позитивные сигналы восстановления кредитования в первой половине 2021 г., поступавшие в условиях перехода Нацбанка к циклу ужесточения монетарной политики. Это происходит из-за того, что импульс от стремительного снижения учетной ставки в 2019—2020 гг. (с 18% до 6%) из-за действия механизма монетарной трансмиссии отобразился в ставках по кредитам и депозитам только в I половине 2021 г., а прогнозируемое повышение учетной ставки по итогам 2021 г. (до 8,5% годовых) не только несоизмеримо с предыдущим снижением, но и найдет свое отражение в рыночных ставках только во II половине 2021 года — I половине 2022 года.