► Читайте телеграмм-канал «Минфина»: главные финансовые новости
Такая политика помогает быстро останавливать распродажи, но может изменять поведение инвесторов. Расчет на поддержку регулятора уменьшает восприятие риска и стимулирует участников рынка увеличивать заемное финансирование.
Как помощь порождает новые риски
Наиболее показательна ситуация на рынке РЕПО, где государственные облигации используют как залог для краткосрочных займов. Уверенность в том, что центробанк не допустит обрушения рынка, позволяет хедж-фондам активнее торговать гособлигациями.
Прибыль от таких операций часто невелика, поэтому фонды используют значительное кредитное плечо. По данным WSJ, в конце 2025 года хедж-фонды владели казначейскими облигациями США на $2,4 трлн. против около $600 млрд десять лет назад.
Читайте также: РЕПО на фондовом рынке: ответы на 7 часто задаваемых вопросов
Проблема проявляется, когда рынок резко двигается против настроений инвесторов. Участники с большой долговой нагрузкой могут одновременно начать закрывать позиции, усиливая падение цен. Тогда центробанку снова приходится вмешиваться, чтобы не допустить системный кризис.
В результате формируется замкнутый круг:
- центробанк вмешивается во время кризиса;
- рынок привыкает к государственной поддержке;
- инвесторы наращивают долги и кредитное плечо;
- скапливаются системные риски;
- новый шок провоцирует вынужденные распродажи;
- регулятор снова запускает экстренный механизм поддержки.
Главный экономист Банка Англии Хью Пилл называет это парадоксом: меры, призванные сделать финансовую систему более стабильной, могут создавать новые источники нестабильности.
Дилемма для монетарной политики
Есть и другая проблема. Поддержка рынков может противоречить задачам ЦБ по борьбе с инфляцией. Если участники рынка уверены в доступности ликвидности и готовности регулятора вмешаться, они могут активнее занимать и инвестировать даже тогда, когда центральный банк пытается усилить финансовые условия.
Показателен 2020 год, когда масштабные покупки облигаций стабилизировали рынки, но в то же время способствовали накоплению значительного объема ликвидности. Позже, после начала энергетического кризиса и полномасштабного вторжения России в Украину, инфляционное давление усложнило задачу центробанков.
В то же время, Пилл считает более удачным примером действия Банка Англии в 2022 году. Регулятор временно и точечно покупал британские облигации, чтобы остановить распродажу, но не отказывался от общего курса на более жесткую монетарную политику .
Для центробанков проблема теперь заключается в том, как сохранить возможность быстро стабилизировать рынок в кризис, не создавая у участников уверенности, что риски в конце концов всегда придется покрывать регулятору.
Читайте также: Минфин вдвое сократил предложение коротких военных ОВГЗ после повышения ставки НБУ