► Подписывайтесь на телеграм-канал «Минфин»: главные финансовые новости
Что такое «смертельная спираль» доходности?
В последние годы доходность долгосрочных государственных облигаций по обе стороны Атлантики стабильно растет. На прошлой неделе доходность 30-летних казначейских облигаций США достигла 4,99%, а британских — 5,69%, что является максимумом с 1998 года.
Это вызывает опасения по поводу так называемой «смертельной спирали»:
- Правительства имеют большие дефициты бюджета и вынуждены много занимать.
- Высокий долг и дефицит заставляют инвесторов требовать более высокую доходность по облигациям (премию за риск).
- Высокая доходность делает обслуживание долга еще более дорогостоящим, что вынуждает правительство занимать еще больше.
Это снижает инвестиции, замедляет экономический рост, уменьшает налоговые поступления и еще больше увеличивает дефицит, запуская новый круг.
Почему Европа может вырваться из этого круга
По мнению эксперта, хотя сейчас европейские рынки облигаций находятся под давлением, есть основания полагать, что в 2026 году эта спираль будет разорвана. Это связано с тем, что запланированные в Европе инвестиции в инфраструктуру и оборону имеют высокий фискальный мультипликатор — то есть, они генерируют больше экономического роста, чем их стоимость. Этот рост ВВП в сочетании с возможным повышением налогов должен сократить дефицит бюджета и успокоить рынки облигаций.
Американская «исключительность» в дефицитах
В отличие от Европы, США, похоже, не намерены сокращать свои дефициты, которые остаются на уровне 6,5% ВВП. Это, по мнению стратега, будет создавать избыток предложения гособлигаций и подталкивать их доходность вверх.
«Если долгосрочная доходность облигаций продолжит расти, это сделает финансирование капитальных затрат более дорогостоящим для бизнеса, включая огромные проектные инвестиции в искусственный интеллект. А если некоторые инвестиции в ИИ будут сокращены, как мы увидим тот заоблачный рост корпоративных прибылей, который инвесторы уже закладывают в цены?» — отмечает Клемент.
По его мнению, расхождение в фискальной политике между США и Европой может привести к тому, что европейские акции роста станут более привлекательными, чем американские.