Есть ли причины для инфляции
- За месяц с начала войны НБУ напечатал очень немного денег. Общая печать — это всего 32,9 млрд грн, или 4−4,4% от денежной массы перед началом активных боевых действий. Для страны, ведущей активные боевые действия, это ничто.
- Все эти деньги удалось стерилизовать, то есть «связать», так, что они не оказывали влияния на инфляционные процессы. Более того, с учетом стерилизации денежная масса в Украине за месяц уменьшилась (выглядит странно, с точки зрения теории экономических процессов во время войны, но факт).
- «Монетарных причин для инфляции нет», — цитируя известное изречение Виктора Андреевича Ющенко двадцатилетней давности. То есть инфляция в Украине — а она есть, и еще будет, и будет большой — вызвана не увеличением предложения денег Нацбанком, не «печатью», а сугубо ожиданиями экономических агентов.
- Формула войны — «мы воюем за безопасность мира, ЕС и США отвечают за обеспечение» — действительно работает.
Читайте также: Торги на Мосбирже частично возобновили. Почему рынок вырос
Как НБУ печатает деньги
- Кредиты (рефинансирование) банкам. На начало дня 24 февраля — 127,4 млрд грн, 28 марта — 163,6. Сальдо — прирост рефинансирования, или печать денег — 36,2 млрд грн. Справочно: пик рефинансирования был пройден 9 марта, когда его объемы были 192,4 млрд грн, с тех пор банки возвращают взятые средства.
- Покупка ОВГЗ Нацбанком (то, чего очень не стоит делать в мирное время, но во время войны — это оправданная мера) — 20 млрд грн военных облигаций.
- Валютные интервенции Нацбанка — покупка-продажа валюты. Когда Нацбанк покупает валюту — это эмиссия, печать средств. Продажа — наоборот. С 24 февраля по 28 марта НБУ продал больше валюты, чем купил (сальдо по доллару — 117 млн, по евро — 618 млн) — на 23,3 млрд грн по официальному курсу.
Итого, совокупная эмиссия: 36,2+20−23,3 = 32,9 млрд грн.
Это очень мало. Особенно для воюющей страны и в которой идет прямое вторжение врага. По сравнению с денежной базой на начало февраля — +4,4%, по сравнению с денежной базой на начало вторжения — около +4%.
Но это не все. Следующий важный фактор влияния, прежде всего на инфляцию, поскольку мы в контексте печати денег боимся именно инфляции, — это стерилизация денежной массы Нацбанком. Сколько напечатанных денег НБУ изымает из обращения, временно «связывая» в депозитных сертификатах. Изъятие «лишней», «избыточной» гривны из активного обращения.
Читайте также: Деньги в банковской ячейке: что делать, если есть угроза оккупации
Объемы депсертификатов НБУ на начало дня 24 февраля — 102,7 млрд грн. 28 марта — 154,2 млрд грн. За это время НБУ временно изъял из оборота более 51 млрд грн — то есть изъял даже больше, чем напечатал. Или, снова повторяя Виктора Андреевича Ющенко, — «монетарных причин для инфляции нет».
Здесь есть нюанс. Сейчас все депсертификаты — это не срочные инструменты, а овернайт и ликвидность, которую банки в любой момент могут использовать, запустить в обращение при необходимости.
Сейчас такой нужды нет, банки ликвидны, даже сверхликвидны (хотя на уровне системы, конечно, у отдельных банков иногда могут быть разрывы ликвидности), поэтому и одновременно возвращают рефинансирование и даже «лишние» деньги, на которые покупают депсертификаты.
Когда появится определенность, какими будут параметры помощи от государства для бизнеса, какими будут параметры кредитования, именно эти деньги (точнее, большая их часть) — это ресурс для кредитования. Он есть.
На вышеуказанные цифры и уравнения стоит посмотреть еще и так:
- НБУ «прямо напечатал» 56,2 млрд грн (рефинанс + ОВГЗ). Из них удалось стерилизовать 90% — 51,4 млрд. И за счет продажи валюты уменьшить денежную массу в обращении.
- НБУ купил военных облигаций на 20 млрд грн, профинансировав их продажей валюты, полученной в качестве помощи от западных партнеров. «Мы воюем, нас обеспечивают».
Читайте также: Хватит ли банкам денег для вкладчиков
Какие выводы
- Финансовая система полностью оправилась от шока начала активных боевых действий. Она работает стабильно, у нее достаточно ликвидности уже сейчас, и она готова к кредитованию.
- НБУ отреагировал на шок адекватно, «с запасом», предпринятые им меры — доступ к рефинансированию, валютные и трансграничные ограничения, — позволили пройти первый месяц кризиса без потерь для системы.
- То, что гривна за последние две недели подорожала к доллару (продажа населению — с 35 где-то до 33−33,5 грн) — это результат сугубо экономических процессов, такое подорожание является логичным и обоснованным.
- Текущие ограничения будут постепенно смягчаться.
- Рефинансанс банков сыграл свою положительную роль, и отказываться от него еще рано — банки будут увереннее себя чувствовать, когда и в дальнейшем будут иметь гарантированный источник ликвидности.
- Эмиссия еще будет. В основном через канал покупки НБУ военных облигаций. Чтобы эта эмиссия не ускоряла инфляцию, необходима постоянная финансовая помощь западных партнеров — кредиты, макрофинпомощь, гранты, другое официальное финансирование.
- Инфляцию будут драйвить негативные ценовые ожидания, а не печать денег.