Еще несколько лет назад эта аббревиатура для большинства украинцев была не более чем малопонятным термином из далекого мира финансов. Сейчас – их приглашают присоединиться к клубу кредиторов нашего государства.
Что нужно знать обычному человеку, прежде чем пойти на этот шаг?
Что будет если государство объявит дефолт? Кто выиграет от снижения учетной ставки НБУ? При каких условиях инвестиция в ОВГЗ может быть наименее рискованной?
«Минфин» составил пять гипотетических сценариев – при реализации каждого из них держатель гособлигаций может как потерять, так и заработать.
Немного матчасти
Что такое ОВГЗ? Это ценные бумаги, которые государство выпускает для того, чтобы одалживать деньги (как гривну, так и доллары или евро), которых ему не хватает для финансирования расходов госбюджета.
ОВГЗ выпускает Министерство финансов, на рынок бумаги выходят, как правило, четыре раза в месяц – Минфин проводит специальные аукционы, на которых облигации покупают банки или профессиональные торговцы ценными бумагами. Сроки обращения ОВГЗ разные – от трех месяцев до шести лет. Стоимость одной облигации на первичном рынке – 1 000 грн.
Кто кредитует государство? Крупнейшие держатели ОВГЗ – НБУ и коммерческие банки. Вместе они контролируют 89,1% от общего объема всех бумаг, которые находятся в обращении: 337,1 и 351,2 млрд грн соответственно. В прежние годы Нацбанк часто финансировал через гособлигации правительство (от этой практики отказались в 2016-м). Банки сами инвестируют в ОВГЗ, но львиная доля их портфеля сформировалась за счет докапитализации госбанков (гособлигации напрямую вносились в их капитал).
Менее серьезные портфели – у юрлиц (23,8 млрд), нерезидентов (51,4 млрд – абсолютный рекорд, сформировался буквально за полгода) и физлиц (8,9 млрд грн).
ОВГЗ привлекательны высокой доходностью, которая зависит от учетной ставки НБУ. К примеру, на аукционе Минфина в конце июня можно было получить от 15,85% до 18,4% в гривне и 7-7,5% – в валюте. Для сравнения: по данным НБУ (индекс UIIR), средняя ставка по банковским депозитам в гривне составляет 14%, в валюте – 3%.
Еще один плюс ОВГЗ в сравнении с банковским вкладом – доход не облагается налогом. Держатели бумаг платят только 1,5% военного сбора, тогда как собственники депозита – еще и 18% НДФЛ с процентов. Большой минус госбумаг – их нельзя купить без посредника. Им может быть банк или брокер, которые берут комиссию. Также нужно открыть счет в ценных бумагах в Нацдепозитарии – это тоже стоит денег.
Читайте также: Налог на доход по депозитам-2019. Что может измениться
Итак, вы решились и стали инвестором в ОВГЗ. Какие сценарии поведения рынка нужно держать в уме? С помощью аналитиков банков, инвесткомпаний и финансистов «Минфин» оценил вероятность и уровень рисковости каждого из них.
Сценарий №1. Ставки остаются высокими, дефолт нам не грозит
Вероятность: 20%, риски – 1,5 из 10
Участники рынка ожидают, что до конца года учетная ставка НБУ останется на уровне не менее 16%. Сейчас – 17,5%.
Казалось бы – идеальное время для инвестиций в госбумаги: можно зафиксировать высокую доходность на несколько лет, можно «работать» с сериями краткосрочных, но более доходных, бумаг.
Но что хорошо инвестору в ОВГЗ, то всегда плохо для государства. С одной стороны, высокие ставки приводят на аукционы больше желающих наполнить бюджет через покупку ОВГЗ, с другой – с каждым годом государство все больше денег тратит на обслуживание своего долга.
Это приводит к ситуации, когда Минфин рано или поздно упрется в потолок возможностей: ему придется либо привлекать меньше денег в долг, либо одалживать еще больше. А это уже становиться похожим на пирамиду или на ситуацию в России во время кризиса 1998 года. Тогда все закончилось дефолтом.
При высоких ставках остается высоким риск того, что государство в итоге не справится и перестанет – как минимум, частично – выполнять свои обязательства. Такой сценарий делают более реальным особенности нашей экономики – слабой, открытой к внешним шокам, война и постоянные политические распри.
Из-за этого финансисты не советуют заходить в чрезмерно долгосрочные бумаги: такую роскошь могут позволить себе профессионалы, например, инвестфонды, которые специализируются на рисковых инвестициях и вкладывают в них большие суммы. Физлицам стоит подумать о более краткосрочных ОВГЗ – высокая ставка здесь не самый лучший советчик.
Поэтому такой сценарий крайне выгоден при горизонте инвестирования до года – почти нулевой риск, большие проценты. Дальше важно ответить на вопрос – доверяете ли вы нашему государству настолько, чтобы одолжить ему деньги, скажем, на пять лет?
Сценарий №2. Ставки идут вниз
Вероятность: 60-70%, риски – 2,5 из 10
Рынок давно ожидает снижения ставок. Это хорошо для тех, кто уже купил ОВГЗ и плохо для инвестров, которые только собираются это сделать.
Представим ситуацию: у вас есть годовые гособлигации с доходностью, скажем, 18,3% годовых. НБУ снижает учетную ставку и на следующих аукционах Минфин привлекает деньги по аналогичным бумагам уже под 17,5%.
Что это значит для вас? Двойная выгода: во-первых, вы фиксируете высокую доходность и не зависите от решений НБУ (но со сроками такой фиксации важно не переборщить – см. «Сценарий 1»). Во-вторых, вы всегда можете продать свои бумаги дороже, чем купили. Такая высокая доходность уже недоступна на рынке, поэтому желающим получить бумаги со «старой ставкой» придется доплатить вам фактически потерянные доходы, которые вы могли бы получить, сохранив облигацию до конца срока.
Глобальный совет в такой ситуации – чем раньше вы купите ОВГЗ, тем больше выиграете. Высоких ставок уже не будет: вероятность, что Нацбанк готов регулярно снижать учетную ставку в течение ближайших 12 месяцев довольно высока.
Сценарий №3. Дефолт/реструктуризация внутренних обязательств правительства
Вероятность: 0-1%, риски – 6 из 10
Отчасти это то, о чем шла речь в первом пункте – государство не справляется, поэтому просит внутренних кредиторов (НБУ, банки, физлица, компании) подождать с возвратом долгов до лучших времен.
Украина была в такой ситуации 20 лет назад: в 1998-99: Минфин не объявлял дефолт, но переоформил текущие ОВГЗ на другие бумаги с выплатой в 2001-2004 годах. Для нерезидентов гособлигации заменили евробондами.
Если подобная история повторится, держателям госбумаг важно сохранять холодную голову: внутренний дефолт (в отличие от внешнего) – это не так страшно, если правительство сохраняет конструктивную позицию и не отказывается от своих обязательств. Это хорошая возможность заработать: ОВГЗ будут стоить дешево, ставки по ним останутся максимально высокими. Зайти в госдолг в такой момент – это риск, но в будущем он может обернуться щедрым вознаграждением.
Финансисты рассматривают такой сценарий как маловероятный: гривневые ОВГЗ – это, в первую очередь, госбанки. Если по этим облигациям случится дефолт, ПриватБанк, Ощад и Укрэксим (Укргазбанк – в гораздо меньшей степени) окажутся на грани коллапса. Государство вряд ли доведет ситуацию до такого состояния.
Сценарий №4. Украина объявляет дефолт по внешнему долгу
Вероятность: 3-5%, риски – 10 из 10
Самое страшное, что может произойти для инвесторов в гривневые ОВГЗ: внешний дефолт грозит стремительной девальвацией гривны. Ведь от 50 млрд грн инвестиций нерезидентов не останется и следа. Все вложения, связанные с нацвалютой, в этом случае можно считать потерянными.
Рекомендация финансистов: следить за ситуацией и стараться оперативно выходить из всех инвестиционных инструментов, связанных с украинским государством, пока это возможно. В условиях дефолта ОВГЗ быстро утратят статус ликвидного инструмента - их просто никто не купит.
Пока вероятность такого сценария остается низкой – Украина способна привлекать новые займы на внешних рынках (недавнее размещение евробондов на 1 млрд евро – тому подтверждение), переговоры с МВФ продолжаются.
Но если что-то пойдет не так, и мы снова станем изгоями на мировой финансовой арене, держатели ОВГЗ будут одними из первых, кто прочувствует последствия на себе.
Сценарий №5. Война
Вероятность: неизвестна, риски – 10 из 10
Введение военного положения в конце прошлого года показало: украинские финансовые рынки привыкли к тому, что страна постоянно находится в состоянии вооруженного конфликта. Рынок ОВГЗ практически не заметил обострения, паники не было, напротив, портфели продолжили расти.
Но что будет, если война снова станет горячей? Самый большой инвестиционный риск в такой ситуации – новая волна ограничений на отток капитала, спецрежим по обслуживанию ОВГЗ, заморозка выплат. Все, что остается в такой ситуации инвестору – ждать и надеяться, что девальвация гривни не сильно разрушит его инвестиции.
При составлении сценариев «Минфин» консультировался с аналитиками банков Кредит Днепр и ПУМБ, инвескомпании Concorde Capital, брокеров Альпари и Forex Club, а также использовал аналитические материалы компаний ICU и Adamant Capital.
Ольга Терещенко