Как рынок оценивает украинскую компанию
Торговля акциями Kyivstar Group Ltd, материнской компании оператора мобильной связи Киевстар, началась на американской технологической бирже Nasdaq Stock Market 15 августа. Акции были размещены не с помощью более распространенной процедуры IPO, а благодаря процедуре SPAC — слияние с «компанией-оболочкой» Cohen Circle Acquisition Corp.
То есть на фондовом рынке уже была компания без каких-либо активов, а единственной ее целью было со временем найти партнера, желающего начать торговлю своими акциями благодаря слиянию с ней. Для компании слияние с такой «оболочкой» значительно упрощает размещение акций, к тому же это дешевле, чем традиционное IPO.
Одна из крупнейших компаний в истории, которая размещала свои акции через SPAC, — музыкальный стриминг Spotify, который сейчас оценивается в $141 млрд. Также такой вариант выхода на биржу выбрала в свое время космическая компания Virgin Galactic. Теперь этим вариантом воспользовался и Киевстар. Для торговли на Nasdaq компания выбрала тикер KYIV.
Как сообщал президент Киевстара Александр Комаров, на бирже планировалось разместить не более 20% акций компании, а ее мажоритарным пакетом по-прежнему будет владеть компания VEON.
Поскольку акции Cohen уже торговались на бирже до слияния, точную цену бумаг в момент размещения назвать сложно. По данным портала Yahoo Finance, стартовал Киевстар с цены в $12,7 за акцию.
Уже в первый день KYIV пережил падение примерно на 7,4%, а в дальнейшем было еще несколько резких колебаний. 19 августа акции компании подпрыгнули на невероятные 17%, продемонстрировав один из самых лучших показателей на американском рынке. На пике акции Киевстар достиг $16,48. Это произошло на фоне визита Владимира Зеленского в Белый дом и активизации разговоров о возможном завершении войны. «Я уверен, что эти новости имеют большое значение для спроса на рынке», — отметил главный инвестиционный директор Siebert Financial Марк Малек.
Долго удерживать высокую цену акций компании не удавалось. Уже в последующие дни начался спад, и к моменту написания статьи они стоили $11,82. То есть примерно на 7% меньше, чем в момент размещения.
Сколько зарабатывает и куда тратит Киевстар
Исходя из цены акций, капитализация Киевстара сейчас составляет $2,73 млрд, а один из ключевых мультипликаторов PE (соотношение прибыли к стоимости компании) равняется 9,38. В целом это свидетельствует о недооцененности компании. Например, средний показатель PE для компаний из индекса Nasdaq-100 (сюда входят крупнейшие компании этой биржи) составляет 34. То есть если бы у Киевстара этот показатель был такой же, то капитализация мобильного оператора достигала бы почти $10 млрд.
Киевстар остается крупнейшим мобильным оператором Украины с 22,4 млн абонентов. Для сравнения: у Vodafone Украина их около 16 млн, у lifecell — 9,5 млн. Также Киевстар занимает лидерские позиции по услуге домашнего интернета — таких клиентов у компании около 1,1 млн.
Большая абонентская база обеспечивает прибыльность компании. По итогам второго квартала этого года, общий доход Киевстара достиг 11,86 млрд грн, что почти на 26% больше, чем за аналогичный период предыдущего года.
Показатель EBITDA (прибыль до вычета расходов по процентам, налогов, износа и амортизации) составляет за квартал 6,9 млрд грн, что на 23% больше, чем год назад.
В Киевстаре заявляют о своей стратегии трансформации от телеком-оператора до провайдера цифровых услуг. В своих отчетах компания активно подчеркивает рост числа пользователей такими сервисами.
В частности, еще в 2022 году мобильный оператор купил цифровую медицинскую информационную систему Helsi. По оценкам экспертов, в тот период она стоила около $10 млн, хотя до полномасштабного вторжения оценивалась в несколько раз дороже. На данный момент количество пользователей сервиса достигает 2,5 млн, а это на 15% больше, чем год назад.
Также компания развивает свой стриминговый сервис — Киевстар ТB. Количество его пользователей за год выросло почти на 22% — до 2 млн человек.
Одной из крупнейших инвестиций в истории Киевстар стала покупка сервиса заказа такси Uklon в марте этого года за $155 млн. Число пользователей сервиса за квартал составило 3,5 млн. Как предполагает эксперт рынка телекоммуникаций Роман Химич, добавив в свой портфель Uklon, Киевстар пытался повысить свою ценность в глазах инвесторов на американском рынке.
По словам руководителя развития инвестиционных продуктов БТС Брокер Сергея Гончаренко, сильными сторонами Киевстар являются доминирующая позиция на телеком-рынке, устойчивые финансовые результаты и фокус на инновациях, включая партнерства в сфере новейших технологий.
В то же время следует осознавать и слабые места компании. Несмотря на акцент на развитии цифровых технологий, Киевстар остается в первую очередь именно мобильным оператором. Направление телекоммуникационных услуг приносит компании 89% дохода.
В этом же секторе есть существенные проблемы. Число абонентов мобильной связи компании за последний год снизилось на 1 млн. В этом Киевстар неуникальный, отток количества клиентов в последние годы переживают также Vodafone Украина и lifecell. К этому приводит несколько факторов. Во-первых, выезд миллионов украинцев за границу из-за войны. Во-вторых, если раньше многие пользователи были одновременно абонентами нескольких операторов, чтобы дешевле звонить на них, то с ростом значения мобильного интернета они все чаще остаются только с одним оператором.
В то же время самую большую угрозу для инвестиций в компанию представляют риски, связанные с российскими корнями Киевстара.
Российский след и риски национализации
Как уже отмечалось, главным акционером Киевстара является компания VEON. Она была создана в 2009 году для объединения одного из лидеров российского мобильного рынка VimpelCom (бренд Билайн) с Киевстар. Далее холдинговая компания продолжала покупать мобильных операторов в разных странах мира, и сейчас, кроме Украины, работает в Бангладеше, Казахстане, Кыргызстане, Пакистане и Узбекистане.
После начала полномасштабного российского вторжения VEON заявил о продаже своего российского оператора местным управленцам. Сумма сделки оценивалась в $2,2 млрд.
Акции главного владельца Киевстара торгуются на Nasdaq. Капитализация VEON составляет около $4 млрд — то есть ненамного больше своего главного украинского актива.
Поскольку компания представлена на бирже, то у нее множество разнообразных инвесторов, но в контексте обвинений в связях с россией внимание привлекает LetterOne Investment Holdings SA, которой принадлежит 47% акций холдинга.
Основателем LetterOne является российский подсанкционный олигарх Михаил Фридман. В 2022 году эта инвестиционная компания исключила его вместе с другим российским миллиардером Петром Авеном из совета директоров. LetterOne уверяет, что олигархи не управляют компанией и не получают дивиденды, но свою часть акций в ней не потеряли. Доля Фридмана оценивается почти в 38%.
Последнего оказалось достаточно, чтобы Великобритания приказала компании LetterOne продать регионального провайдера широкополосного доступа Upp Corporation, заявив, что ее владение представляет угрозу национальной безопасности.
После начала полномасштабной войны в Украине активно обсуждалась возможность национализации Киевстара. В 2023 году был наложен судебный арест на активы Фридмана в нашем государстве. В частности, это касалось и 47% акций Киевстара — доля, принадлежащая LetterOne в VEON. Однако в конце прошлого года суд снял арест с этих акций.
На данный момент вероятность национализации Киевстар маловероятна из-за запутанной структуры собственности компании. Ее сложно атаковать, не задев розничных акционеров VEON, купивших акции на американской бирже. Кроме того, у Киевстара есть влиятельный защитник — в Совет директоров компании входит Майк Помпео, бывший Госсекретарь США.
Читайте также: «Чем популярнее они становятся, тем больше я их хочу»: феномен игрушек Labubu, покоривших мир
Фридман со своими партнерами потерял ряд активов в Украине. В частности, они являлись ключевыми акционерами уже государственного Сенс Банка, а сейчас продвигается национализация производителя минеральной воды «Моршинская». В то же время свою долю в Киевстаре российский олигарх, по всей вероятности, сможет защитить. Выход компании на американскую биржу еще больше запутывает структуру собственности и увеличивает репутационные риски Украины в случае национализации.