Планы НБУ по курсу
Несмотря на определенное информационное нагнетание, отказ от фиксации курса прошел достаточно гладко, не повлекши ни резкой девальвации, ни потери значительных объемов резервов.
В дальнейшем НБУ планирует постепенно расширять возможности колебаний обменного курса и, соответственно, использовать его, как инструмент макроэкономической политики, для усиления адаптации экономики и финансовой системы к внешним и внутренним шокам.
В то же время, НБУ будет сохранять существенный фокус на поддержании курсовой устойчивости, как важного условия удержания инфляции близко к целевому уровню.
До октября 2023 года НБУ постоянно подчеркивал временность режима фиксации курса, введенного в начале военного положения. Такая фиксация помогла предотвратить панику в первые месяцы полномасштабного российского вторжения, и в дальнейшем обеспечить контроль над ожиданиями и тренд на снижении инфляции.
Однако, в долгосрочной перспективе фиксация курса лишает центральный банк возможности эффективно управлять инфляционными процессами и приводит к накоплению макрофинансовых дисбалансов.
Украинцы хорошо помнят это на примерах предыдущих кризисов — глобального финансового кризиса 2008 года и первого эпизода российского вторжения в 2014 году.
Продолжительная фиксация курса, предшествовавшая этим событиям, и неизбежная девальвация во время кризисов усугубляла негативные последствия для экономики.
Политика плавающего обменного курса в 2016—2021 годах позволила Нацбанку обеспечить относительную стабильность курса, несмотря на достаточно заметные колебания в отдельные периоды, снизить инфляцию и удерживать ее на уровне, близком к 5% цели.
Она также помогла минимизировать циклические колебания экономики и способствовала экономическому росту, в частности, из-за устойчивого снижения ставок по гривневым кредитам для бизнеса до исторических минимумов.
Учитывая это, НБУ еще в июле четко задекларировал свои намерения в Стратегии смягчения валютных ограничений, перехода к большей гибкости обменного курса и возвращения к инфляционному таргетированию. Согласно Стратегии, переход к более гибкому курсообразованию должен был состояться при выполнении определенных условий.
Три основных условия — устойчивый прогресс в снижении инфляции, накопление значительного уровня международных резервов, контролируемая ситуация на валютном рынке и увеличение привлекательности гривневых сбережений — в конце концов, были выполнены.
Инфляция снизилась до однознакового уровня, международные резервы выросли до рекордных отметок за всю историю Украины, существенно оживился интерес вкладчиков к гривневым депозитам и ОВГЗ.
Кроме того, была проведена основательная подготовительная работа по привлечению международных экспертов с учетом наилучшего мирового опыта.
В результате, в начале октября НБУ объявил о переходе к управляемой гибкости. Разнообразных прогнозов и спекуляций на тему дальнейшего развития событий было очень много. Однако, ничего катастрофического за первые два месяца не произошло — Национальный банк четко придерживался задекларированных принципов и достигал поставленных целей.
Цель 1. Сохранение фокуса на курсовой устойчивости при режиме управляемой гибкости
Российская агрессия привела к значительному падению экспорта при сохранении потребности в импорте. В результате, на валютном рынке сформировался структурный дефицит валюты. При режиме плавающего курса такой структурный дефицит обусловил бы стремительную девальвацию гривны и снижение возможностей для закупки импортной продукции.
В условиях ограниченных производственных мощностей это существенно сдерживало бы потенциал экономического обновления и снижало бы обороноспособность страны.
Именно для того, чтобы избежать такого сценария, был выбран режим управляемой курсовой гибкости, при котором НБУ перекрывает этот структурный дефицит валюты на рынке. Накопленные международные резервы и поступление валюты от иностранных партнеров позволяют НБУ удовлетворять избыточный спрос на валюту, который будет сохраняться еще длительное время.
Также, как и обещал, НБУ сглаживал колебания, избегая резких изменений обменного курса. Это еще одна немаловажная роль валютных интервенций, учитывая ограниченную возможность рынка к самосбалансированию, даже после нивелирования структурного дефицита.
Хотя с переходом к управляемой гибкости межбанковский рынок постепенно оживает — среднедневной объем сделок без НБУ в ноябре вырос до $95 млн, по сравнению с $37 млн в августе-сентябре.
Читайте также: Сколько Нацбанку стоила стабильность курса и какие резервы остаются
Цель 2. Обеспечение двусторонних курсовых колебаний в ответ на изменения в балансе спроса и предложения валюты на рынке
Нивелирование структурного дефицита на рынке также позволило курсу гривны как усиливаться, так и ослабляться. В частности, за 2 месяца с момента перехода к управляемой гибкости официальный курс гривны ослаб 18 раз, а усилился — 25 раз.
Динамика обменного курса отражала ситуацию на валютном рынке. В течение первой недели нового курсового режима Нацбанку было важно унять панические настроения, поэтому колебания были минимальными, а интервенции значительными — $1,15 млрд.
На вторую неделю октября чистый спрос на валюту существенно упал, на что НБУ отреагировал снижением объемов продаж валюты (до $575 млн), а курс укрепился.
Ситуация изменилась на третью неделю октября, в результате чего НБУ увеличил продажи валюты на рынке до $735 млн, а курс ослаб.
В течение следующих трех недель ситуация на валютном рынке улучшалась, что обусловило усиление курса гривны и сокращение чистой продажи валюты на рынке до $382 млн во вторую неделю ноября (минимальный уровень интервенций за неделю за последние 2 месяца). Во второй половине ноября чистый спрос на валюту вновь увеличился, что повлекло за собой ослабление курса.
Цель 3. Постепенно увеличить амплитуду допустимых колебаний.
Как уже отмечалось, в первую неделю Нацбанк фокусировался на минимизации колебаний, чтобы дать возможность участникам рынка приспособиться к новым условиям функционирования и предотвратить реализацию панических настроений.
В дальнейшем, с привыканием участников рынка к курсовым колебаниям и при надлежащих макрофинансовых условиях, Нацбанк позволял все большую курсовую волатильность.
К примеру, показатель среднеквадратичного отклонения процентного изменения обменного курса вырос с 1,3% в октябре до 3% в ноябре (хотя еще серьезно уступает показателю в 6% в течение 2016−2021 годов).
Читайте также: Перехода к гибкости обменного курса еще не было: когда его ждать
Что будет с курсом дальше
НБУ традиционно не дает курсовых прогнозов, однако, будет и впредь предан своей Стратегии и задекларированным целям и принципам. В фокусе внимания будет оставаться курсовая устойчивость, которая должна согласовываться с сохранением под контролем инфляционных ожиданий и приведением инфляции к 5% цели НБУ в среднесрочной перспективе.
Для обеспечения этой устойчивости НБУ будет поддерживать привлекательные ставки по гривневым активам и будет сохранять активное присутствие на валютном рынке — как для удовлетворения структурного спроса на валюту, так и для сглаживания колебаний.
В то же время, вместе с постепенным приспособлением рынка к новому курсовому режиму, Нацбанк также будет постепенно увеличивать амплитуду курсовых колебаний и усиливать роль обменного курса, как средства адаптации экономики к внешним и внутренним шокам.
На практике это означает, что объем интервенций для удовлетворения структурного дефицита будет определяться с учетом постоянства макроэкономического развития, инфляционных процессов, состояния платежного баланса и динамики международных резервов.
То есть курс будет реагировать на изменение условий функционирования экономики, таким образом помогая ей адаптироваться к этим изменениям. Это усилит устойчивость нашей экономики и финансовой системы.