Консенсус-прогноз — 2022: что будет с курсом, инфляцией и экономикой

Почему украинская экономика не оправдала ожиданий

В этом году отечественная экономика не оправдала ожиданий властей и экспертов. В третьем квартале реальный ВВП Украины вырос всего на 2,7% (предварительная оценка Госстата — 2,4%), по сравнению с аналогичным периодом 2020 года.

Еще до выхода этих данных НБУ ухудшил свой прогноз годового роста ВВП до 3,1%, хотя поначалу давал более оптимистическую цифру — 3,8%. Кабинет министров рассчитывал на более стремительный рост — плюс 4,8%, но в конечном итоге пересмотрел свой прогноз до 3%.

Ухудшили свои прогнозы роста реального ВВП Украины в 2021 году банк J.P. Morgan (с 4,5% до 2,3%) и Bank of America (с 4,5% до 3%). МВФ ухудшал свой прогноз для Украины несколько раз.

В начале года фонд предполагал, что экономика вырастет на 4%. Однако уже летом, учитывая текущую ситуацию, снизил прогноз до 3,5%. Но, в конце концов, пришел к выводу, что и такой показатель окажется для Украины недостижимым. Поэтому в недавно подписанном меморандуме между правительством и МВФ уже фигурирует прогноз роста на нынешний год в размере 3,2%.

Несмотря на разницу в цифрах, все прогнозы сводятся к одному — результат, показанный украинской экономикой, будет гораздо скромнее, чем от нее ожидали.

Одна из причин — неблагоприятная конъюнктура внешних рынков для части наших экспортеров, в первую очередь — металлургов. Если весной стоимость железной руды на мировом рынке достигала $210 за тонну, то сейчас она снизилась более чем в два раза — до $90 за тонну.

Новый штамм коронавируса грозит восстановлению мировой экономики, а значит, обещает дальнейшие проблемы нашим металлургам.

По мнению инвестиционного банкира Сергея Фурсы, самая очевидная причина того, что прогнозы роста не осуществляются, — высокая инфляция, подавляющая экономическую активность.

Как объясняет исполнительный директор Центра социально-экономических исследований CASE Украина Дмитрий Боярчук, промышленность растет номинально в финансовом выражении из-за инфляционных процессов, но по объемам производства продолжает сокращаться.

По итогам ноября инфляция в годовом выражении составила 10,3%, хотя сначала правительство прогнозировало, что в текущем году потребительские цены вырастут на 7,3%, а эксперты считали, что этот показатель не превысит 7%.

Правда, некоторые эксперты считают, что реальная картина экономического развития страны намного лучше той, что рисует официальная статистика. Причина первая — экономика еще больше ушла в тень. Так предприниматели отреагировали на локдауны и сокращение клиентов.

Причина вторая (конспилорогическая) — официальная статистика намеренно занижает показатели роста ВВП, чтобы снизить внешние выплаты Украины. Ведь, в условиях роста ВВП от 3% до 4%, нам придется платить по ВВП-варрантам в следующем году.

Среди положительных новостей — укрепление гривны в этом году. Хотя и консенсус-прогноз, и Кабмин ожидали более слабую гривен по итогам года: 29,5 и 28,8 грн/$ соответственно. В настоящее время доллар стоит около 27,2 грн/$.

Каким будет курс в 2022 году

Средний курс в течение года составит 28,6 грн/$, а к концу года — 28,7 грн/$. — на таких показателях был сделан бюджет-2022. Более оптимистично смотрит на перспективы гривны Международный валютный фонд, по прогнозу которого среднегодовой курс будет составлять 27,41 грн/$, то есть не будет существенно отличаться от текущего.

Подавляющее большинство экспертов, с которыми общался «Минфин», тоже не ждут курсовых потрясений, хотя и считают, что гривна немного ослабнет. Средний годовой курс по консенсус-прогнозу — 27,8 грн/$, на конец года — 28,15 грн/$.

Консенсус-прогноз курса гривны на 2022 год

Компания	На конец года (грн/$)	Средний курс в течение года (грн/$)
Минимальный	25	26
Максимальный	35	33
Консенсус	28,15	27,8
Райффайзен Банк	Позитивный — 26 Негативный — 30,5 Базовый — 28	Позитивный — 26,2 Негативный — 28,5 Базовый — 27,5
Укрсиббанк	Позитивный — 28 Негативный -29,5 Базовый — 28,7	Позитивный — 27,5 Негативный — 29 Базовый — 28,2
Правэкс Банк	Позитивный — 27,7 Негативный — 29 Базовый — 28,2	Позитивный — 27,3 Негативный — 28,3 Базовый — 27,8
Банк Форвард	Позитивный — 25 Негативный -30 Базовый — 26	Позитивный — 26 Негативный — 29 Базовый — 26
ICU	Базовый — 27,8	Базовый — 27,7
Фридом Финанс Украина	Позитивный — 28 Негативный — 29,8 Базовый — 28,7	Позитивный — 27,5 Негативный — 28,3 Базовый — 27,8
IBI-Rating	Позитивный — 28,5 Негативный — 32 Базовый — 29	Позитивный — 27,8 Негативный — 30 Базовый — 28,5
Эксперт-Рейтинг	Позитивный — 27,5 Негативный — 29,5 Базовый — 27,5	Позитивный — 26,75 Негативный — 28,5 Базовый — 27,5
Esperio	Позитивный — 27,6 Негативный — 32,9 Базовый — 28,9	Позитивный — 26,5 Негативный — 29,1 Базовый — 28,5
Forex Club	Позитивный — 28,3 Негативный — 35 Базовый — 28,9	Позитивный — 27,8 Негативный — 33 Базовый — 28,6
«Минфин»	Позитивный — 27,6 Негативный — 28,4 Базовый — 27,7	Позитивный — 27,3 Негативный — 28,2 Базовый — 27,7

Укрепления гривны в этом году ожидают только в Форвард Банке, прогнозируя на конец года курс 26 грн/$ по базовому сценарию, а если ситуация будет складываться в пользу гривны, то возможно укрепление и до 25 грн/$, говорят в финучреждении.

«Оптимизм по отношению к украинской гривне базируется главным образом на ожидании побед на внешнеполитических фронтах и значительном продвижении в решении вопроса наших восточных границ. А в паре с повышением ставки НБУ до 9% вернет интерес нерезидентов к риску и украинским бумагам», — объясняет эту позицию руководитель управления казначейства Форвард Банк Руслан Королик.

По его мнению, ключевые риски, касающиеся национальной валюты, связаны со сворачиванием стимулов ФРС США и началом устойчивого периода повышения учетной ставки. В таких условиях инвесторы начнут выходить из развивающихся рынков. Поэтому Украине, чтобы удержать интерес, по крайней мере, к нашим ОВГЗ, придется повышать их доходность. А это приведет к увеличению расходов на обслуживание госдолга, которые и без этого достаточно существенны: на обслуживание и погашение государственного долга в следующем году будет потрачено 38% всех расходов бюджета-2022.

Что будет влиять на гривну

Негативный платежный баланс станет ключевой причиной ослабления национальной валюты. По подсчетам главы департамента макроэкономических исследований группы ICU Виталий Ваврищука, в текущем году дефицит платежного баланса составит 2−2,5% ВВП. «Цены на энергоносители будут оставаться высокими длительное время, однако цены на ключевые товары украинского экспорта постепенно откорректируются», — объясняет он. В частности, ожидается лучший мировой урожай зерновых в мире, спровоцирующий падение цен на продовольствие. Замедление экономик ЕС, Турции и Китая будет давить на стоимость стали и руды.

Подтверждает такой прогноз руководитель департамента персональных банковских услуг Укрсиббанка Игорь Левченко. «Поддержка курса со стороны экспортеров, скорее всего, будет уменьшаться и на это будут влиять цены на уже подешевевшее сырье, сравнивая с пиками 2021 года», — говорит он.

Нерезиденты, инвестировавшие в ОВГЗ, могут существенно повлиять на стабильность национальной валюты, если начнут выводить свои средства. По итогам 2021 года у них «на руках» были ОВГЗ на 93 млрд грн, или больше 9% от всего объема выпущенных бумаг. Это на 8 миллиардов больше, чем в прошлом году. К продаже облигаций их может подтолкнуть ужесточение военных рисков и жесткость монетарной политики ФРС и ЕЦБ.

В то же время эксперты рассматривают возможность продолжения притока инвестиций нерездентов в ОВГЗ, что сыграет на укрепление гривны. Как отмечает старший финансовый аналитик группы ICU Тарас Котович, из-за нерезидентов Минфин может привлечь до 25 млрд. грн. «С конца марта самый большой выпуск ОВГЗ уже будет в индексе J.P. Morgan, и будет происходить накопление других выпусков для дальнейшего расширения доли Украины в индексе», — объясняет он одну из причин этого. Высокая учетная ставка НБУ будет способствовать повышению доходности по ценным бумагам.

Возобновление сотрудничества с МВФ в ноябре 2021 года и получение кредита на $700 млн открывает возможность получить очередные транши в апреле и июне следующего года. В целом по условиям нынешней программы stand-by Украина уже получила от Фонда $2,8 млрд и ожидает еще $2,2 млрд.

По словам министра финансов Сергея Марченко, продолжение сотрудничества с МВФ позволит Украине закрыть почти половину потребностей во внешнем финансировании и сделать это по низкой ставке. Но для получения средств Украина должна выполнить ряд требований Фонда, в частности, провести аудит Фонда борьбы с коронавирусом, улучшить процедуру отбора главы Специализированной антикоррупционной прокуратуры, усилить независимость этого органа, продолжить судебную реформу и т. д. Невыполнение условий способно снова заморозить сотрудничество с фондом.

Долги не будут давить на Украину так существенно, как в этом году. Бюджет-2022 предусматривает, что в целом на погашение и обслуживание государственного долга будет израсходовано 574,7 млрд. грн., это на 8,3% меньше, чем было в 2021 году. К тому же из этой суммы около 348 млрд грн приходится на гривневые ОВГЗ. Учитывая, что золотовалютные резервы Украины составляют около $30,5 млрд (на $1,4 млрд больше, чем год назад), проблем с выполнением обязательств не будет.

Переводы заробитчан — среди ключевых факторов, которые в следующем году будут поддерживать курс гривны. Итоговых данных по объему их вливаний в 2021 году еще нет, но, по данным НБУ, по состоянию на начало ноября украинцы перечислили из-за границы $11,9 млрд, что на 23% больше, чем за аналогичный период 2020 года. Этот показатель уже приближается к показателям за весь доковидный 2019 г. — $12,9 млрд.

В 2022 году, прогнозируют специалисты, объемы переводов будут еще больше. Руководитель отдела аналитики ГК Forex Club Андрей Шевчишин считает это возможным в условиях восстановления мировой и, в частности, европейской экономики.

Что будет с экономикой

По прогнозам Кабмина, в 2022 году ВВП вырастет на 3,8%. Почти такие же цифры называет МВФ — 3,6%. Для сравнения: мировая экономика по оценкам Фонда прибавит 4,9%.

Эксперты, с которыми общался Минфин, смотрят на перспективы Украины пессимистично. По базовому консенсус-прогнозу ВВП увеличится всего на 3%. Худшие показатели по базовому сценарию предсказывает IBI-Rating — рост всего на 1,2%. Прогноз, похожий на базовый прогноз Кабмина, дали специалисты Укрсиббанка и Фридом Финанс, а еще более высоких цифр не ожидает никто.

Инфляцию специалисты прогнозируют на уровне 8,5%. Это выше ожиданий правительства в 6,2% и даже МВФ — 7,1%. Не говоря уже о Нацбанке, который видит условия возврата инфляции к цели в 5%.

Консенсус-прогноз ВВП Украины и инфляции на 2022 год

Компания	ВВП, %	Инфляция, %
Минимальный	-5	3
Максимальный	4,7	18
Консенсус	3	8,5
Райффайзен Банк	Позитивный — 4,1 Негативный — 1,5 Базовый -3,7	Позитивный — 5,1 Негативный — 10,2 Базовый — 5,8
Укрсиббанк	Позитивный — 4 Негативный — 2,5 Базовый — 3,8	Позитивный — 5,9 Негативный — 9 Базовый — 7
Правэкс Банк	Позитивный — 3,8 Негативный — 3,3 Базовый -3,6	Позитивный — 6,5 Негативный — 9 Базовый — 7,5
Банк Форвард	Позитивный — 4 Негативный — 1 Базовый — 3	Позитивный — 6 Негативный — 12 Базовый — 10
ICU	Базовый — 3,2	Базовый — 7,2
Фридом Финанс Украина	Позитивный — 4,7 Негативный — 2,5 Базовый — 3,8	Позитивный — 6 Негативный — 10 Базовый — 8
IBI-Rating	Позитивный — 2 Негативный — мин. 5 Базовый — 1,2	Позитивный — 9,5 Негативный — 18 Базовый — 12
Эксперт-Рейтинг	Позитивный — 3,5 Негативный — 1,25 Базовый — 2	Позитивный — 3 Негативный — 11 Базовый — 7,5
Esperio	Позитивный — 4,5 Негативный — 2,4 Базовый — 3,2	Позитивный — 5 Негативный — 11 Базовый — 8
Forex Club	Позитивный — 4,2 Негативный -1,5 Базовый — 3	Позитивный — 7 Негативный — 14 Базовый — 10,2
«Минфин»	Позитивный — 3,1 Негативный — 1,4 Базовый — 2,7	Позитивный — 8,3 Негативный — 12,6 Базовый — 10,8

Что будет влиять на экономику

Ситуация на международных рынках будет менее благоприятной для Украины, чем в прошлом году. По мнению главы департамента корпоративного анализа группы ICU Александра Мартыненко, существуют существенные риски замедления глобального экономического роста. «Больше всего на мировую экономику будут влиять сбой в производственных цепочках, антивирусные ограничения, высокие цены (особенно на энергоносители) и сворачивание стимулов правительствами и центробанками», — считает он.

Сельское хозяйство, ставшее ключевым драйвером для роста ВВП в 2021 году, вряд ли сможет снова продемонстрировать столь же высокие показатели. В первую очередь из-за роста стоимости удобрений, горючего и посевного материала. Как объясняет старший экономист Центра экономической стратегии Юрий Гайдай, цена удобрений уже давит на аграриев с другим сельскохозяйственным циклом, уже начинающими посевные кампании. Таким образом, высокая стоимость продовольствия будет в значительной степени нивелироваться высокими затратами на производство.

Инфляция так же зависит преимущественно от внешних факторов. Ее росту будут способствовать высокая стоимость энергоносителей и производственные и логистические проблемы во всем мире. Хорошие новости в том, что, по мнению МВФ, инфляционный пик на развивающихся рынках уже прошел в конце прошлого года, а, по прогнозу Фонда, допандемические уровни вернутся в середине 2022 года.

Это придает уверенности и украинскому регулятору, который ожидает решения этой проблемы на глобальном уровне. «Руководители ФРС больше не говорят о транзитивной природе инфляции. По моему мнению, у центральных банков в развитом мире нет проблемы с усмирением инфляции, они научились это делать еще после кризиса 1970-х годов. В то же время у ведущих центробанков есть огромные проблемы с тем, чтобы разогнать инфляцию с нулевых уровней к целе в 2%. На мой взгляд, эта проблема никуда не исчезла, и через несколько лет мы снова вернемся к ней», — прогнозирует заместитель главы Нацбанка Сергей Николайчук.

Внутренние факторы. Прежде всего, безумный рост цен производителей начнет проявляться и на конечных ценах.

«Индекс цен производителей за 10 месяцев 2021 года составил 151,5%, в то время как потребительская инфляция за этот период выросла всего на 8,5%. Такой дисбаланс истощает экономику и может привести к сокращению объемов производства и заработной платы в реальном секторе. Часть производственной инфляции будет перенесена на товары конечного потребления с определенным лагом уже в 2022 году, а удорожание продукции будет стимулировать импорт.

Таким образом, в следующем году ожидается замедление динамики ВВП и более существенный рост инфляции", — убежден директор департамента управления проектами рейтингового агентства IBI-Rating Виктор Шулик.

То же касается и искусственно отсроченного правительством роста цен на коммунальные услуги. Если бы не решение чиновников заблокировать повышение цен на газ в этом отопительном сезоне, инфляция в Украине была бы существенно выше и уверенно пересекла бы отметку в 10%. Однако в 2022 году повышения тарифов избежать не удастся.

Как отмечает Юрий Гайдай, планируемое повышение цены на газ составляет 6%. Устрашить ситуацию и не допустить еще большего взлета может разве что улучшение ситуации на международных рынках. По прогнозу Нацбанка, цена газа в первом квартале 2022 года снизится на европейском рынке до $700−750 за тыс. куб. м., а дальше упадет и до $300−400. В среднем за год цена составит 460 долларов.

Раскручивать цены будет дальнейший рост социальных стандартов. Хотя у подавляющего большинства зарплаты и пенсии вырастут не более чем на 8%.

Нельзя исключать и «черных лебедей», которые также будут влиять на Украину. Среди главных рисков — обвал американского и глобального фондовых рынков из-за ужесточения монетарной политики ФРС, проблемы на китайском рынке недвижимости, неопределенности распространения коронавируса и эффективности вакцин, а также военные риски из-за подведения российских войск к границе Украины. Однако в базовом сценарии специалисты, с которыми общался Минфин, эти факторы не рассматривают. По их мнению, экономика Украины будет хоть и расти незначительными темпами, но все же будет двигаться вверх.