Доллар продолжает укрепляться: какая валюта выросла по отношению к «зеленому»

Доллар — король рынка

Согласно оценкам JPMorgan, с конца прошлого года до конца октября номинальный эффективный обменный курс доллара США вырос на 12%. За тот же период эффективный курс иены снизился на 12%, фунта стерлингов — на 9%, евро — на 3%. Еще больше обесценились только по отношению к доллару фунт стерлингов (на 21%), иена (на 20%) и евро (на 16%). Доллар — на вершине финансовой иерархии.

Впрочем, постепенная девальвация валют к доллару происходила, как минимум, последние 10 лет. За это время только одна валюта укрепилась к доллару — израильский шекель, причем довольно заметно — почти 10%. Пара USD/ILS снизилась за этот период с 3,88 до 3,54.

Такое укрепление шекеля отражает активный рост ВВП Израиля, особенно во второй половине 2010-х. Экономическому росту не помешала даже пандемия. По итогам прошлого года, ВВП Израиля, причем именно на фоне, а во многом и благодаря эпидемии коронавируса, подскочил с менее чем $400 млрд до $462 млрд.

В тот момент, когда весь мир ушел на самоизоляцию, страна хайтека пожинала плоды информационной революции: инновации стали особенно необходимы миру. Так, с начала 2021 года и по декабрь 86 израильских компаний были проданы за $10 млрд.

Кроме того, у Израиля относительно низкий государственный долг по отношению к ВВП (69%), а также солидные международные резервы (сейчас — около $186 млн, а еще пару месяцев назад они превышали отметку в $200 млн).

Почему доллар укрепляется сейчас

Каждый новый рывок доллара вверх вызывает большие вопросы. Главный — почему это произошло?

Причиной активного укрепления доллара в последний год стали ожидания участников мирового финансового рынка, что нарастающая из-за последствий пандемии глобальная инфляция заставит Федеральную резервную систему США (ФРС) повышать процентные ставки раньше, быстрее и радикальнее, чем это будут делать остальные регуляторы, в том числе и Европейский центральный банк (ЕЦБ).

Повышение центральными банками базовых ставок ведет к росту доходности государственных облигаций. США с их огромным госдолгом выпускают большое количество таких ценных бумаг. Они считаются во всем мире самым надежным инвестиционным активом.

Пока ФРС проводила в минувшие годы политику «сверхдешевых денег» с фактически нулевой базовой ставкой, у американских гособлигаций была низкая доходность и они были не очень привлекательными для инвесторов. Поэтому многие из них в поиске более прибыльных активов переводили доллары в другие валюты. Перспектива повышения ставки вызвала перетекание капиталов обратно в долларовое пространство, и этот процесс усиливался и ускорялся с осени 2021 года по мере того, как становилось ясно: из-за разгоняющейся инфляции базовый процент в США придется повышать куда решительней, чем можно было подумать год назад.

Что, собственно, и произошло: ФРС США повысил диапазон базовой ставки (процент, под который коммерческие банки в США кредитуют друг друга на короткие сроки) до 3,75−4% годовых. Тогда как ЕЦБ на недавнем заседании поднял свою базовую ставку только до 1,5%-2,25%.

Вот эта вся увеличивающаяся разница в уровнях ставок и, соответственно, в доходности гособлигаций Штатов и ЦБ, выпущенных другими странами, в том числе и ЕС, стала основной причиной снижения и основных мировых валют, и курса евро по отношению к доллару, в том числе. А война в Украине и ее последствия для европейской экономики этот тренд дополнительно усилили.

К тому же, в последнее время участились разговоры о надвигающемся на США и страны ЕС экономическом кризисе. А в таких случаях многие международные и, тем более, американские инвесторы предпочитают держать деньги в Соединенных Штатах.

Как это влияет на другие страны

Всякий раз, когда финансовые потоки меняют направление из США или в США, это затрагивает всех.

Главная опасность для других стран, особенно развивающихся, — растущая стоимость долга, номинированного в долларах США: чем выше стоимость американской валюты по отношению к валюте страны-должника, тем обременительнее для нее обслуживание своих обязательств.

С другой стороны, ослабление местной валюты поддерживает экспорт страны. Например, низкий курс евро в высшей степени выгоден немецким, французским, итальянским и прочим европейским экспортерам. Однако, с большой оговоркой: они должны производить свою продукцию у себя на родине или в Евросоюзе и использовать только европейские комплектующие.

«Если они закупают комплектующие за пределами ЕС, то выгода, скорее всего, пропадает», — говорит валютный аналитик немецкого DZ-Bank Сонья Мартен.

То же самое, по ее словам, относится к особо энергоемким европейским производствам, ведь нефтью, углем или сжиженным газом на мировом рынке торгуют за доллары. С этой точки зрения, девальвация евро произошла сейчас в очень невыгодный для Евросоюза момент. ЕС столкнулся с дефицитом и чрезвычайной дороговизной энергоносителей, и они теперь из-за рекордно низкого за два десятилетия обменного курса евро станут еще дороже.

Другое дело, что по мере формирования запасов ЕС цены на энергоносители снижаются.

Что можно сделать

Не так много. Ходят разговоры о скоординированных валютных интервенциях по примеру Plaza Accord в 1985 году: в этот год тогдашняя Большая пятерка крупнейших центральных банков (США, Германия, Франция, Великобритания и Япония) согласилась увеличить стоимость своих валют по отношению к доллару. Они были настолько успешными, что в 1987 году во Франции состоялась встреча, получившая название Луврского соглашения, для стабилизации доллара, который к тому моменту потерял четверть своей стоимости.

Однако, маловероятно, что эта стратегия сработает сейчас. Об этом пишет Bloomberg.

Во-первых, центральные банки других стран слишком поздно стали повышать свои учетные ставки и делали это не столь агрессивно, как ФРС. Поэтому сейчас им просто не угнаться за Федрезервом. Поэтому перетекание капитала в США уже не остановить.

Более того, даже если предположить, что какой-то центробанк решится наверстать упущенное, вряд ли в серьезность его намерений поверят рынки. Ведь до сих пор тот же ЕЦБ, как и другие его коллеги по цеху, убеждал инвесторов, что опасения по поводу экономического роста важнее опасений по поводу инфляции. С учетом замедления темпов роста в Азии в целом и Китая в частности, рыночные расклады вряд ли изменятся. Таким образом, любой рост других валют в результате большей монетарной агрессии, скорее всего, будет недолгим, даже если он будет подкреплен несколькими залпами интервенций.

Что подводит нас ко второму пункту. С экономической точки зрения, сильный доллар подходит США в большей степени, чем в 1985 году. Головокружительный рост доллара в конце 1970-х и начале 1980-х годов был вызван тем, что Федеральный резерв вел войну с инфляцией посредством очень резкого ужесточения денежно-кредитной политики. Помимо разрушительной двойной рецессии начала 1980-х, часто забывают, что эта политика также привела к долговому кризису в Латинской Америке. Этот кризис был спровоцирован резко возросшими процентными ставками и более слабыми валютами на фоне огромных кредитов в иностранной валюте, в основном от крупных американских банков, которые быстро стали неплатежеспособными.

Однако, к середине 1980-х темпы инфляции резко снизились. США стремились к более мягкой денежно-кредитной политике и ослаблению доллара, чтобы помочь как своим экспортерам, так и развивающимся странам. Понятно, что США сейчас далеки от того, чтобы думать о том и другом. Сильный доллар помогает в борьбе с внутренним инфляционным давлением — и, в конце концов, он уже не такой сильный, каким был до Plaza Accord. Поэтому неудивительно, что из Вашингтона почти не слышно ни звука о силе доллара.

Есть и третья, геополитическая причина молчаливого одобрения администрацией Байдена укрепления доллара. США, по сути, превращают доллар в оружие, а целью является Китай. Китай сейчас находится в положении Латинской Америки начала 1980-х годов и США просто пользуются ситуацией. Как показывают практически любые данные, за исключением собственных китайских, экономика КНР находится в ужасном состоянии после долгих лет наращивания долгов.

По подсчетам некоторых уважаемых аналитиков, в этом году китайские компании, которые занимаются недвижимостью, должны пролонгировать обязательства на сумму более 60 триллионов юаней ($8,55 трлн). Пролонгировать долг на внутреннем рынке достаточно сложно. Как показала Латинская Америка 1980-х годов, пролонгация кредитов в иностранной валюте в целом весьма опасна для жизни. Чем выше будет курс американской валюты, тем болезненнее для китайских компаний становится погашение долга, номинированного в долларах. В этом и заключается суть геополитических выгод США.

А что же с центробанками других стран? На данный момент известно только то, что их способность поддерживать рынки и экономику на некоторое время исчезла. В такой момент кажущаяся трезвость заемщиков снова имеет значение. Это верно для домохозяйств, предприятий и, не в последнюю очередь, правительств. Даже ранее заслуживающие доверия правительства G7, такие как Великобритания, осознают эту истину. Финансовая волна уходит: только сейчас мы замечаем, кто плавал голышом, пишет Financial Times.

Как долго доллар еще будет укрепляться

Эксперты Goldman Sachs, которые еще недавно говорили, что до пиковых значений американской валюты еще далеко, теперь утверждают, что этот момент может быть гораздо ближе, чем думают рынки.

С одной стороны, предыдущий опыт показывает, что доллар выходил на пиковые значения на фоне падения экономического роста в Штатах и мире и смягчения политики Федрезерва. А до этого момента действительно еще далеко.

Однако аналитики банка указывают и на другие важные обстоятельства.

«Возможно, есть смысл переоценить опыт середины 1970-х и середины 1980-х годов, когда инфляция была столь же высокой. Эти параллели предполагают, что, возможно, нет необходимости видеть существенное ослабление политики ФРС или инфляцию на дне для того, чтобы доллар достиг пика; и что более ранний пик возможен, когда станет ясно, что повышение ставок в США может приближаться к паузе, или если подаваемые ФРС сигналы меняются», — говорится в записке Goldman Sachs для клиентов.

Фактически, инвесторы начали чувствовать это 21 октября, когда президент ФРБ Сан-Франциско Мэри Дейли заявила, что пора начать говорить о замедлении темпов повышения ставок.

По мнению Goldman Sachs, доллар может достичь пика в следующем году, а не в 2024 году, как могут указывать другие исторические примеры.

«Мы полагаем, что доллар будет укрепляться в течение следующих шести месяцев. Вместо пика в конце года мы теперь ожидаем, что доллар останется сильным до конца первого квартала следующего года и продлили наш прогноз на уровне 0,96 евро/доллар до марта 2023 года», — говорят аналитики швейцарского финансового холдинга UBS.

Так что, время сильного доллара еще не прошло.