Диверсификация портфеля: как снизить риск, не снижая доходность

Как это работает

В одном из прошлых материалов мы уже говорили о финансовом риске. Суть в том, что будущая доходность любого финансового инструмента сопряжена с риском. Он измеряется волатильностью или, иными словами, склонностью к отклонению доходности по периодам от некой средней величины.

Например, в случае с акциями, очевидно, что доходность бумаг каждой компании зависит от множества в значительной мере случайных факторов. Никто не знает, будет ли успешен iPhone 15 или новая модель BMW, не уличат ли директора компании в воровстве или не произойдет ли экологический коллапс на одной из ее буровых вышек.

Предсказание подобных событий невозможно, а значит невозможно и достоверно определить доходность акций этих компаний. Хорошая новость в том, что любые многочисленные независимые (или мало зависимые) события описываются законами статистики и их последствия для инвестора могут быть оптимизированы.

Давайте проведем мысленный эксперимент — в закрытой коробке находится множество долларовых купюр номиналом $1 и $100, причем каждая десятая купюра номиналом в $100. Вы вслепую можете либо вытянуть для себя одну случайную купюру, или вытянуть 10 купюр и оставить себе 10% от суммы. Что вы выберете?

Интуиция подсказывает, что вариант с 10-ю купюрами более предсказуемый и надежный. Хотя в каждом из случаев ожидаемый выигрыш равен $10.90, во втором сценарии вероятное отклонение от этого прогноза намного меньше (если быть точным, меньше в 3,16 раз).

Если число купюр увеличить до 100 и затем получить 1/100 от выигрыша, то вероятность отклонения выигрыша от ожидаемых $10.90 будет уже в 10 раз меньше. Далее с ростом числа купюр зависимость усиливается. В статистике эту зависимость называют снижением стандартной ошибки выборки.

Экстраполируя результаты нашего эксперимента на рынок, мы выбираем вместо одной акции множество со сходной доходностью. Тем самым повторяем наш мысленный эксперимент, увеличивая размер выборки и снижая ее стандартную ошибку. В результате отклонение доходности портфеля от ожидаемой величины снижается, а, следовательно, снижается волатильность портфеля.

Оба описанных случая представляют собой примеры применения диверсификации. При этом диверсификация наряду со снижением риска получения доходности ниже ожидаемой, в противовес в той же пропорции, снижает вероятность получения доходности выше ожидаемой. Согласитесь, что в нашем эксперименте существует довольно существенная вероятность вытянуть первую купюру в $100, но вытянуть 10 купюр номиналом в $100 подряд почти невозможно.

Главная ценность и значимость диверсификации для инвестора в том, что она позволяет повысить предсказуемость результатов и снизить риск инвестиционного портфеля, при этом, не снижая его доходность. Поскольку для финансового инструмента его риск оценен в форме ожидаемой доходности, то снижение волатильности (или риска) без снижения доходности — это действительно фантастический результат, получаемый благодаря диверсификации.

Условия успешной диверсификации

В настоящее время диверсификация является «золотым» стандартом в портфельном менеджменте и современной портфельной теории. Существенно, что применение диверсификации имеет свой предел эффективности, за которым дальнейшее снижение волатильности становится статистически незначительным.

Специалисты обычно рекомендуют иметь в портфеле не менее 30−40 бумаг, что представляет собой минимальный разумный уровень. Эту задачу помогают решить биржевые фонды, называемые ETF. Они сочетают в себе десятки, а часто и сотни финансовых инструментов, которые в большинстве случаев дают достаточную диверсификацию.

Важное условие эффективной диверсификации — низкая взаимозависимость результатов разных инструментов в портфеле. Идеальная диверсификация достигается при минимальной, а лучше обратной корреляции инструментов.

Следует признать, что между активами внутри классов, секторов, индустрий и юрисдикций взаимозависимость высока, именно поэтому портфели обычно формируют из активов, представляющих разные группы. Такие портфели достигают наилучших результатов по соотношению риска и доходности, что дает большое преимущество их владельцам.

Несмотря на общее признание эффективности метода, отношение к диверсификации в среде авторитетных инвесторов неоднородно. Так, например, легендарный Уоррен Баффет однажды сказал, что: «диверсификация — это защита от невежества и она имеет мало смысла для тех, кто знает, что они делают».

В этих словах есть правда, но нужно понимать, что доступ к информации и аналитическим ресурсам большинства инвесторов сильно уступает их возможностям. Поэтому для большинства непрофессиональных участников рынка диверсификация остается единственной разумной альтернативой формирования эффективного инвестиционного портфеля.