Главное решение ЕС, которое мало кто заметил
По мере приближения ключевой даты принятия решения о конфискации (18.12.25), давление на Европу увеличивалось. Центров такого давления было сразу два. С одной стороны, Бельгию и другие страны ЕС запугивала москва: как судами, так и намеками на физическую расправу. «Неизвестные дроны» в Бельгии на военной базе ясно давали понять, что будут последствия для этой демократической страны.
Второй центр давления образовался в США после обещаний спецпредставителя путина по инвестиционно-экономическому сотрудничеству с зарубежными странами Кирилла Дмитриева не подавать иски в суд, если часть замороженных активов разделят между собой рф и США, и за их счет будут восстанавливать разрушенные войной регионы.
Европейские СМИ сообщали, что есть признаки давления США на страны ЕС, чтобы замороженные российские активы не конфисковывали. Я не думаю, что этот фактор постоянный. В Белом Доме точно понимают, что российская риторика (желание поделиться своими замороженными активами) направлена на то, чтобы рассорить ЕС и США и затормозить саму конфискацию. Скорее всего, США пошли на этот шаг, надеясь подтолкнуть Украину к миру любой ценой.
Впрочем, ЕС сделал, пожалуй, самый большой за последние лет 100 шаг в направлении безопасности на Евразийском континенте. 12 декабря страны Евросоюза согласились заморозить российские активы в размере 210 млрд евро бессрочно. То есть теперь решение о заморозке российских активов не будут продлевать каждые шесть месяцев. Такое решение ЕС разворачивает перед архитекторами идеи конфискации российских активов целый арсенал по схемам и инструментам такой конфискации. Причем теперь речь может идти не только о замороженных в Euroclear активах, но и о тех, которые заморожены в частных банках Франции, Германии, Италии и других стран-членов ЕС.
Главное, что в ЕС весь пул российских активов превратился в обездвиженную массу, главное условие разморозки которой — выплата репараций Украине. На мой взгляд, в ЕС одобрили решение о бессрочной заморозке именно под давлением проекта соглашения Дмитриева-Виткоффа из 28 пунктов. В ЕС просто увидели, что из-под их контроля могут ускользнуть находящиеся в Европе российские активы. Поэтому фактически хитрый план Дмитриева поманить США распределением российских активов, подтолкнул ЕС к решительному и ключевому шагу — к бессрочной заморозке.
Интересный вариант фактической конфискации российских активов
При бессрочной заморозке активов следующим шагом может быть выдача кредитов или выпуск облигаций под обездвиженный базовый актив. По сути, ЕС это уже сделал через 6 дней после заявления о бессрочной заморозке.
Но на этом арсенал схем по конфискации далеко не исчерпан. Дело в том, что в Euroclear лежат не деньги рф, а облигации, которые рф купила себе в резервы, и по мере затягивания войны эти средства постепенно гасятся. Когда происходит погашение облигаций, которые были в собственности ЦБР, средства от такого погашения поступают на счета Euroclear в банках.
Месяц назад СМИ сообщали, что на счетах Euroclear накопилось уже около 120 млрд евро. Технически, вполне возможно все «российские» остатки Euroclear сконцентрировать на счете в ЕЦБ. Поэтому формально, действительно, владельцем средств является Euroclear, теоретически он должен был бы выплатить их рф, но из-за санкций не может этого сделать. Физически эти средства находятся в ЕЦБ и являются пассивами (обязательствами) ЕЦБ.
Такой фактаж открывает интересный вариант фактической конфискации российских активов без юридической конфискации самих активов, а через зеркальные операции ЕЦБ. Европейский центробанк на сумму остатков российских средств Euroclear покупает беспроцентные «облигации мира» ЕС, а уже ЕС передает средства Украине.
Поскольку активы заморожены бессрочно до выплаты репараций, то гарантия погашения этих облигаций лежит в плоскости согласия рф на выплаты, или пребывания на балансе ЕЦБ «вечных» пассивов и «вечных» активов. Кстати, со временем подобная зеркальная операция вполне может «переехать» во внебалансовые операции ЕЦБ. В описанной схеме требуется только договоренность между ЕЦБ и Euroclear, что по остаткам на «российские средства» не будут начисляться проценты, и тогда заем станет вообще бессрочным (до репараций) и бесплатным.
А вот с юридической точки зрения, схема через зеркальные операции ЕЦБ очень интересная. Какие претензии рф может предъявить к Euroclear? Средства от погашенных облигаций, принадлежавших ЦБР, в рф перевести нельзя: на этих средствах лежит санкционное обременение. ЕЦБ же на свободные пассивы купил «облигации мира» без обременений на счета Euroclear. Поэтому при зеркальной операции ЕЦБ здесь непонятно, на кого подавать в суд, или только на органы власти ЕС, утвердившие заморозку к выплате репараций.
В рф понимают, к чему все идет, и поэтому побежали в суд: 12 декабря российский центробанк подал иск в Арбитражный суд москвы и пригрозил подать иски в другие суды. Для Euroclear нынешний иск вполне безопасный, а вот для ЦБР имеет определенный смысл.
После начала нового года ЦБР, как и любой центральный банк мира, ожидает аудит. Даже если аудитор «ручной», но если не будет иска в суд, в котором ЦБР оспаривает заморозку активов, то аудитор может заставить ЦБР списать этот актив.
Вот ЦБР и создал ситуацию, чтобы на отчетную дату, а именно
Противопоставить что-либо Европе против конфискации своих активов рф не может ничего, кроме угроз. Если в рф и смогут собрать 50 млрд евро европейских инвестиций, учитывая частные инвестиции, то это уже для них будет оптимистичным сценарием. Пропагандисты из РИА «Новости» уже публиковали данные о западных прямых инвестициях в рф в сумме 250 млрд долларов, но основная доля там — это офшоры, то есть это инвестиции в рф самих же россиян.
Кроме того, если россияне начнут конфисковывать компании европейцев в рф, то ЕС может применить зеркальный подход, и тогда под национализацию пойдут дочерние предприятия Роснефти, Лукойла и других российских компаний, которые они хотели недавно распродать в Европе.
Единственной проблемой на пути к зеркальным схемам с ЕЦБ сейчас является «мантра» самого ЕЦБ, что, вроде бы, нарушение международного права подорвет доверие к евро, а возможно, и к доллару США.
Евро и доллар: могут ли быстро сбежать от них инвесторы
После того, как в ЕС было принято решение о бессрочной заморозке активов рф, я не вижу никакого нарушения международного права. Юридически не происходит никакой конфискации. Оспаривать в судах можно только саму бессрочную заморозку, но она уже состоялась и иски в суды пошли, то есть юридический риск уже реализовался как таковой.
К тому же сами руководители Euroclear еще 2 года назад, когда обсуждался кредит Украине под доходы из российских активов, отмечали, что никакой юридической разницы между конфискацией активов и конфискацией доходов от активов нет. Теперь же у нас есть другая риторика как от Euroclear, так и от ЕЦБ.
Итак, давайте остановимся на том, что:
Потенциальных рисков нарушения международного законодательства из-за конфискации российских активов уже нет, а те риски, которые были, уже реализовались (конфискация доходов от российских активов и бессрочная заморозка). По реализуемым рискам уже происходит претенциозная работа, например, в Арбитражном суде москвы.
Ликвидности из еврозоны просто некуда «убегать», особенно если конфискацию активов поддержат все члены G-7. На начало третьего квартала 2025 года 56,32% резервов центральных банков мира находились в долларах США. Доля доллара США с первого квартала 2024 года действительно упала почти на 2 п.п., но происходило это за счет ослабления курса доллара по отношению к евро, и к другим мировым валютам. А вот доля евро, наоборот, выросла с 19,6% до 21,13%, также в основном за счет укрепления евро.
Валютная структура международных резервов центральных банков в динамике, % (данные МВФ)
Источник: Данные МВФ
Китайский юань уступал не только фунту и иене, но даже канадскому доллару. Поэтому совершенно непонятно, куда же будет «убегать» ликвидность с европейского рынка, если инвесторов уже так сильно напугают действия ЕЦБ и ЕК. В переоцененное золото по 4 000−4 500 долларов за унцию? Или в ослабленный доллар, ставки по которым снижаются? Зона юаня просто не может принять такой приток ликвидности, для этого не хватит ни активов в КНР, ни ресурсной составляющей. Если же страны G-7 примут совместное решение по конфискации российских активов, риски уменьшения ликвидности в еврозоне, даже на 0,01%, будут минимальными.
Мгновенно выйти из торговых контрактов в долларах и евро очень проблематично, почти невозможно. Единственный, кто такое сделал, — это сама рф, под давлением «гениальности путина», а на самом деле — под влиянием санкций. Как только вы отходите от популярных валют в расчетах, у вас автоматически появляются две проблемы:
- как преодолевать дисбаланс в торговле со странами-партнерами, если ваш экспорт в эти страны в разы превышает импорт, а национальную валюту этой страны больше нигде не принимают;
- где брать деньги для поддержки остатков на корсчетах одновременно во многих валютах? Ведь большие дисбалансы создают повышенный спрос на национальные валюты, в которых ведется расчет, а остатки на корсчетах, по сути, «выпадают» из делового оборота и способствуют финансовому дефициту.
По меньшей мере 3 вышеназванных причины делают нулевой вероятность того, что ликвидность начнет утекать из зоны евро только из-за того, что ЕЦБ проведет зеркальную операцию, или ЕК действительно конфискует российские активы прямым юридическим актом. А поскольку рф нечем ответить на действия Европы, то сценарий даже с выделенными 90 млрд евро очень быстро разворачивается в пользу Украины.
Странам ЕС придется заплатить за заем Украине. В DW уже подсчитали: ежегодно Германия будет нести расходы по компенсации процентов в пользу Украины на 700 млн евро. При организации зеркальных операций ЕЦБ такие расходы можно было бы предотвратить.
Жалкие же попытки ЦБР обжаловать бессрочную заморозку активов рф в Арбитражном суде москвы имеют целью спасти ситуацию с отчетностью ЦБР за 2025 год, чтобы ЦБР не пришлось списывать все замороженные активы и показывать их реальную сумму, которая значительно больше 210 млрд евро. Так что на финансовом фронте россияне сейчас отступают, а ЕС наступает, и довольно удачно. Допускаю, что ЦБР пойдет с исками на частные европейские банки, но тогда о возможности продать свои активы за пределами рф российские нефтегазовые компании могут забыть.