8 декабря Минфин поднял ставки почти по всем своим бумагам и привлек в бюджет крупную сумму — 15,96 млрд грн. Это второе крупное размещение за последние две недели. 24 ноября правительство продало ОВГЗ на 16,8 млрд грн. Хотя на протяжении всей осени привлекалось не более 7,9 млрд грн за раз.

Сейчас же власти позарез нужны деньги и она повышает доходность бумаг. Для инвесторов в этой ситуации ключевое одно — возможность заработать.

Новая доходность: 12% +

Впервые в 2020 году доходности гособлигаций перешагнули психологическую отметку в 12%. По 5-летним ОВГЗ средняя ставка купона составила 12,04% годовых, а максимальная — 12,25% годовых.

Конкретно для этой бумаги это еще не максимум, ведь первичное размещение данного выпуска, которое состоялось еще 12 июня 2019 года, произошло вообще под 15,84% (на этой неделе происходило доразмещение по старому выпуску). Полтора года назад это был нормальный ценник. Но в 2020 году Минфин удерживал средние цены по своим новым размещениям на 7-10%. Потому появление 12,04% годовых стало настоящей сенсацией.

Казначеи некоторых банков в беседах с «Минфином» признавали, что «кусали себе локти», ведь совсем недавно покупали аналогичные ОВГЗ с менее привлекательными доходностями.

Чтобы их понять, достаточно нескольких примеров на облигациях, которые были размещены 8 декабря. В этот день не было ни одного первичного размещения, все бумаги были из дополнительных выпусков.

Скажем, краткосрочные облигации серии UA4000213219, которые гасятся 3 марта 2021 года, в прошлый вторник были размещены со средней доходностью 10% годовых  (привлечено 3,3 млрд грн). Неделю назад (1 декабря) бумаги этой серии доразмещались под 9,89% годовых (объем привлечений — 1,96 млрд грн). А инвесторы, вложившиеся месяц назад (3 ноября) — вообще получили 7,5% годовых (1,95 млрд грн).

Также показателен пример бумаг серии UA4000213300, которых в этот вторник было размещено на 1,86 млрд грн под 11,22% годовых. Первичное размещение состоялось 11 ноября 2020 года, после чего было еще 4 доразмещения. Каждое следующее было выгоднее предыдущего:

  • 8 декабря — 11,22% годовых (объем размещения — 1,86 млрд грн);
  • 1 декабря — 10,93% годовых (531,6 млн грн);
  • 24 ноября — 10,75% годовых (521,9 млн грн);
  • 17 ноября — 10,5% годовых (298,6 млн грн);
  • 10 ноября — 10,42% годовых (281,2 млн грн).

Разница в доходности между первой и последней покупкой бумаги — 0,8% годовых, во временном промежутке в 4 недели.

Почему подняли проценты

Главная причина максимальных процентов по ОВГЗ в декабре — острая нехватка средств в бюджете. В Минфине понимали, что, если не взвинтят доходности, — не соберут деньги.

За 11 месяцев 2020 года Минфин, по его данным, свел госбюджет с дефицитом 117,2 млрд грн, в том числе по общему фонду — с 130,7 млрд грн при расходах общего фонда на 236,9 млрд грн. Прогноз бюджетного дефицита на конец декабря — 150 млрд грн.

Читайте также: Где возьмут деньги на выплату «8 тысяч Зеленского»

«Основная причина повышения доходности — негативный информационный фон и, возможно, некоторые договоренности с держателями текущих выпусков о возможном рефинансировании портфеля ОВГЗ через новые выпуски по приемлемой цене», — рассказал «Минфину» директор департамента управления проектами рейтингового агентства IBI-Rating Виктор Шулик.

Иностранцы вернулись и ослабили доллар

Поднимая цены на ОВГЗ, Минфин охотился не только за средствами банков, ставших главными скупщиками бумаг в 2020 году, но и за капиталами иностранцев. В 2019-ом они скупали наши гособлигации, а в этом году сократили свой общий портфель на 35,9% — со 115,8 млрд грн до 74,3 млрд грн.

Читайте также: Нерезиденты возвращаются в Украину. Доходность 5-летних ОВГЗ достигла 12%

12,04% годовых по 5-летним облигациям и 11,89% по 4-летним сделали свое дело. Часть этих бумаг была выкуплена иностранными держателями. Что подтверждается официальной статистикой НБУ: 10 декабря нерезидентский портфель ОВГЗ в гривне вырос на 1,82 млрд грн (до 75,6 млрд грн).

Интересно, что в предварительной заявке на аукцион 8 декабря, которую Минфин размещал 3 декабря, вообще не было двух долгосрочных бумаг (на 4 и 5 лет). Она появилась вечером накануне аукциона. Ходят слухи, что ей предшествовали непростые переговоры с нерезидентами.

На размещение ОВГЗ почти сразу последовала реакция валютного рынка. Ситибанк и прочие иностранцы вышли продавать доллар на межбанке, чтобы оплатить долговые бумаги нашего Минфина. Импортеры же с начала карантина заметно сократили поставки в Украину, а потому упала потребность в долларе. Таким образом был создан существенный валютный профицит.

В среду котировки межбанка опускались с 28,08-28,11 грн/$ до 28,02-28,03 грн/$. Поэтому Нацбанк после месячного перерыва вышел с покупкой, чтобы рынок не скатился в область 27,9 грн/$ или ниже. А еще — чтобы поддержать иностранцев, метящих в ОВГЗ, и помочь Минфину с размещением облигаций.

Что будет с доходностями по ОВГЗ

Самая большая ставка, которую покупатели сделали на последнем аукционе Минфина по ОВГЗ (8 декабря) — 13% годовых. Минфин срезал этот ценник, но он показал ценовые ожидания покупателей бумаг.

Именно такой уровень доходности в одном из последних интервью назвал премьер Денис Шмыгаль, рассказывая о планах по заимствованиям.

«Скорее всего, теперь покупатели ОВГЗ будут стараться подтянуть ставки к 13%, поскольку Шмыгаль дал понять, что правительство готово к такому уровню ставок», — прокомментировала «Минфину» текущие настроения рынка аналитик компании Concorde Capital Евгения Ахтырко.

Одни эксперты считают, что премьер зря рассказал о максимальных ценах по бумагам, ведь все теперь будут хотеть максимальный процент, а кто-то — уверен, что чиновник поступил правильно.

«Полагаю, это заявление имело целью не продемонстрировать готовность повышать ставки, а, напротив, показать, что у этого процесса есть предел. И, похоже, эта тактика сработала. По 5-летним бумагам на последнем аукционе средневзвешенная ставка составила 12,04% годовых. Спрос на этот выпуск со стороны нерезидентов показал, что в целом такая доходность их устраивает», — отметил в беседе с «Минфином» председатель правления Кредитвест банка Игорь Тихонов.

Главный вопрос на текущий момент: будет ли Кабмин занимать средства по максимальной цене либо сможет себе позволить опустить ставку и одолжить меньше?

Получение Украиной макрофинансовой помощи от Евросоюза на €623,5 млн и размещение еврооблигаций на $600 под 6,2% годовых облегчили чиновникам задачу по сглаживанию бюджетного дефицита. И это должно сказаться на ценах заимствований.

Читайте также: Как 600 миллионов от ЕС спасли гривну

«Однако, ключевым остается получение финансирования от МВФ. Если этот вопрос будет затягиваться, то ставки, скорее всего, продолжат расти», — считает Евгения Ахтырко.

В пользу Украины могут сыграть даже позитивные новости о продолжении сотрудничества. «Одного факта приезда миссии Фонда в Украину может быть достаточно для размораживания макрофинансовой помощи от ЕС. Европа подписала с нами программу на €1,2 млрд., €600 млн из которых — безусловны. То есть, не требуют выполнения каких-либо спецусловий. Они поступили в страну в среду. Полностью закрыть потребность в ресурсах эти средства не смогут. Но критичность ситуации резко снижается», — отметил Игорь Тихонов.

В целом же на цены ОВГЗ будут влиять следующие факторы:

  • Уровень текущих бюджетных поступлений и, соответственно, потребность Кабмина в финансировании дефицита.
  • Ситуация с заболеваемостью cоvid и последствия локдауна. От этого зависят объемы финансирования медицины и ситуация с наполнением бюджета.
  • Общая политическая и экономическая стабильность в стране.
  • Результаты переговоров с глобальными кредиторами (МВФ, Еврокомиссии и пр.) и итоги размещения еврооблигаций.
  • Ситуация на межбанковском валютном рынке.
  • Уровень учетной ставки Нацбанка и инфляция. Это две базовые слагаемые цены доходности ОВГЗ.
  • Политика мировых центробанков, от которой зависят настроения нерезидентов – потенциальных покупателей ОВГЗ.

Пока внешний фактор играет в пользу Украины. Благодаря последним эмиссионным вливаниям американского Федрезерва и Европейского Центробанка рынок переполнен денежным ресурсом, что подогревает аппетит к риску.

«Если на суверенном рынке Европы будут держаться нулевые (или отрицательные) ставки, спрос на бумаги развивающихся рынков будет расти, и украинских в том числе», — убежден Виктор Шулик.

Читайте также: Какие ОВГЗ Минфин намерен продавать 15 декабря

Опрошенные «Минфином» финансисты прогнозируют такие изменения доходностей ОВГЗ до конца декабря 2020 года и на январь 2021 года:

  • 3 месяца — 10-10,3% годовых;
  • 6 месяцев — 10,4-10,7% годовых;
  • 1 год — 11,2-11,4% годовых;
  • 2 года — 11,6-11,8% годовых;
  • 3 года — 11,85-12,0% годовых;
  • 4 года — 11,88-12,0% годовых;
  • 5 лет — 12,05-12,3% годовых.

Если под занавес локдауна в январе 2021 года проблемы с финансированием бюджета будут усугубляться, то цены еще подрастут.

«Большие объемы финансирования и в дальнейшем буду требовать от правительства  чаще идти навстречу рынку и принимать те ставки, которые будут в заявках на аукционы. Лишь активизация нерезидентов может помочь стабилизации ставок на первичном рынке ОВГЗ», — уверен старший финансовый аналитик группы ICU Тарас Котович.

Нерезиденты же окончательно вернутся на наш рынок, если сочтут риски не слишком высокими, а доходность – приемлемой.

«Не стоит ожидать возвращения нерезидентов, если в риторику украинского политикума вдруг снова вернется слово «дефолт». Также важен вопрос обменного курса. В частности, власти не могут одновременно заявлять, что им нужен более высокий курс, якобы для выполнения бюджета, и при этом желать, чтобы на рынок вернулись нерезиденты», — полагает Евгения Ахтырко.

При обострении/снижении рисков, доходности по ОВГЗ в разные недели могут расти или падать на 0,1-0,2% годовых. Максимальные доходности по ОВГЗ будут появляться в периоды погашений крупных старых выпусков.

В декабре 2020 года Минфину осталась лишь одна крупная выплата — 16 декабря:

  • 10,3 млрд грн — погашение;
  • 1,5 млрд грн — купон.

На остальные дни приходятся небольшие платежи по купонам (проценты), под которые не потребуется доразмещение крупных выпусков ОВГЗ:

  • 23 декабря — 655 млн грн;
  • 30 декабря — 729 млн грн.

В январе 2021 года будет два крупных погашения старых гривневых гособлигаций (20 и 27 числа). А в первом полугодии их около десятка. Вот график по основным выплатам (только погашение гривневых выпусков без выплаты процентов):

  • 20 января — 11,9 млрд грн;
  • 27 января — 5,6 млрд грн;
  • 24 февраля — 10,6 млрд грн;
  • 3 марта — 7,4 млрд грн;
  • 23 марта — 9,98 млрд грн;
  • 14 апреля — 7,2 млрд грн;
  • 28 апреля — 11,6 млрд грн;
  • 19 мая — 10 млрд грн;
  • 2 июня — 11,3 млрд грн.

Валютные ОВГЗ и привлечения

С долларовыми выпусками ситуация другая. Одно крупное погашение по этим ОВГЗ состоялось 10 декабря — на $376 млн. До конца года у Минфина лишь два валютных платежа и оба небольшие — это проценты: 17 декабря — $9 млн, а 20-го — €9 млн.

Первые крупные выплаты по внутренним облигациям в инвалюте придутся на межпраздничный период: 6 января 2021 года нужно будет заплатить $187,3 млн. Скорее всего, их возьмут из золотовалютных резервов Нацбанка.

А вот последующие погашения валютных ОВГЗ наверняка будут сопровождаться размещениями новых бумаг. Чтобы понимать, когда можно ждать от Минфина новых размещений гособлигаций в долларе и евро, «Минфин» выяснил сроки крупных выплат в первом полугодии 2021 года:

  • 11 февраля — $378,3 млн + $91,2 млн;
  • 8 апреля — $365,9 млн;
  • 13 мая — €427,7 млн;
  • 3 июня — $806,2 млн

Здесь только погашения бумаг, без выплат процентов.

Обычно, чиновники прибегают к размещению новых валютных ОВГЗ в двух случаях:

  • нужно гасить крупные старые выпуски и хотят сэкономить резервы Нацбанка;
  • банки не хотят брать новые гривневые бумаги, а Минфин критично нуждается в деньгах.

Читайте также: Чистые валютные резервы НБУ с начала года уменьшились до $15,24 миллиарда

«В связи с запретом на кредитование в иностранной валюте (физлиц) банки имеют свободную ликвидность в СКВ и готовы использовать ее для покупки облигаций внутреннего госзайма. В последнее время стали расти ставки и на валютные бумаги. Это указывает на то, что Минфин был вынужден усиливать привлекательность и этих ОВГЗ», — прокомментировала ситуацию Евгения Ахтырко.

Долго доходность долларовых бумаг Минфина держалась около уровня 3,5% годовых, и лишь в последнее время стала подрастать на 0,2-0,3% годовых. 8 декабря чиновники установили среднюю ставку по 12-летним ОВГЗ в американской валюте — 3,79% годовых.

Было много разговоров о том, что правительство может поднять валютную доходность до 4%, однако пока в это мало верят. Поскольку у украинских банков наблюдается избыток дешевой валютной ликвидности: средние ставки по долларовым вкладам населения находятся в пределах 0,6-1,2% годовых. По мере обострения конкуренции за валютные бумаги не исключается небольшое уменьшение ставок с уровня 3,79% годовых. 

На 2021-й финансисты дают общий прогноз для всех бумаг: сохранение повышенных доходностей в первом полугодии. Пока правительство будет договариваться с МВФ о выделении кредитного транша и пожинать последствия жесткого локдауна.

Но со второго полугодия эксперты допускают откат доходностей на 1-2% годовых по гривне (до 9-11% годовых) и на 0,5% (до 2,8-3%) — по валюте.

«Росту инвестиционной привлекательности будут способствовать открытие рынка земли, легализация игорного бизнеса, приватизация. Ожидается расширение рядов покупателей ОВГЗ: территориальные общины, которые уже сформировали первый небольшой портфель гособлигаций, участники пенсионного рынка — после запуска накопительной пенсионной системы. Также в бумаги могут активнее вкладывать лишнюю ликвидность украинские компании», — уточнил Игорь Тихонов.

Елена Лысенко для «Минфина»