Где ошиблись инвесторы, вложившие почти $100 млрд в именитый индексный фонд

Свежая статистика по инфляции в США шокировала всех — рост потребительских цен поставил 40-летний рекорд. Это заставляет инвесторов все активнее перевкладываться в акции стоимости. БКС разбирался, все ли бумаги, которые обычно относят к акциям стоимости, ими являются, и не попадает ли инвестор в плен опасных заблуждений. «Минфин» выбрал главное.

Акции стоимости: что это

У акций стоимости (value stocks) традиционно невысокие мультипликаторы P/E, P/S, P/B и другие. Считается, что низкие они, в первую очередь, в сравнении с аналогами. Предполагается, что инвесторы оправдывают низкую цену рядом субъективных факторов, не связанных с проигрышным положением бизнеса.
Компании стоимости традиционно работают в стабильных секторах, не имеющих особых предпосылок для резкого и скачкообразного роста. Они успели укорениться на рынке и чувствуют себя уверенно и стабильно.
Важной составляющей является способность генерировать денежный поток в долгосрочной перспективе и оставаться достаточно устойчивыми и надежными даже в периоды спадов и кризисов.
Акции стоимости довольно часто обладают высокой дивидендной доходностью относительно средних показателей на рынке.

В качестве примера бумаг, которые традиционно относятся к акциям стоимости, возьмем состав индексного фонда Vanguard Value ETF (VTV). Разве может ведущий финансовый институт предлагать инвесторам то, что на самом деле таковым не является, а инвесторы, вложившие почти $100 млрд, столь сильно ошибаться в объекте своих вложений. Или все же могут?

Что тут не так

В таблице ниже сравниваются четыре классических мультипликатора оценки (P/E, Forward P/E, P/B и P/S) десяти крупнейших активов в индексе VTV, по сравнению со средними значениями S&P 500. Если VTV действительно состоит из акций стоимости, его активы должны иметь оценку ниже рыночной. Если значения выделены зеленым, то они ниже средних значений по S&P 500, а если красным — то наоборот.

В итоге мы можем увидеть, что 3 бумаги уже торгуются выше средних значений (PG, ABT, UNH), а AVGO и JNJ необходимо вырасти в пределах всего 10−15%, чтобы начать торговаться на уровне средних значений широкого рынка. Получается, что практически 50% топ-10 активов в ведущем индексе акций стоимости не отвечают даже классическим параметрам.

Proctor & Gamble (PG) — консервативная корпорация по производству основных потребительских товаров со 180-летней историей. Считается классической акцией стоимости, но есть проблема. PG торгуется с ключевыми оценочными мультипликаторами (P/E, P/B и P/S), превышающими S&P 500. Годовые темпы роста выручки и прибыли PG составляют 3,7% и 4,3% соответственно за последние пять лет. За тот же период индекс S&P 500 увеличил выручку и прибыль более чем в два раза, по сравнению с PG.

Перед нами классический пример заблуждения — PG может называться стоимостной компанией, но не быть стоимостной акцией. На примере фонда от Vanguard (VTV) я также показал, что большинство инвесторов могут только думать, что приобретают стоимостные акции, покупая подобные ETF. В действительности же — нет.

Среди топ-10 акций в составе фонда VTV лишь две полностью соответствовали классическим критериям по мультипликаторам — Berkshire Hathaway (BRK.B) и Exxon Mobil (XOM), и почти полностью три — Bank of America (BAC), JPMorgan (JPM) и Pfizer (PFE).

С учетом того, что многие эксперты рекомендуют инвестировать в 2022 г. в акции стоимости, инвесторам не стоит беспрекословно следовать убеждениям о том, что та или иная бумага считается акцией стоимости. Стоит проанализировать и понять, почему именно в этом году цена может начать двигаться к своей справедливой оценке.