Иностранный фактор
Чистые денежные потоки в акции американских компаний (совокупные покупки минус продажи) составили $500 млрд за первые 9 месяцев 2020 без учета корпоративных байбэков. Это максимальный приток в истории американского рынка за 9 месяцев. Прошлые пики были в начале 2009 и с середины 2014 по 1 квартал 2015.
И кто обеспечил весь приток? Согласно данным ФРС, это были… сюрприз… нерезиденты, которые за 9 месяцев 2020 обеспечили чистый приток в $516 млрд.
Нерезиденты выкупали американский фондовый рынок с 1996 по 2014 включительно с чистыми денежными потоками в $1,8−19 трлн. С середины 2015 были преимущественно продажи до 350−400 млрд на протяжении четырех лет. С 2020 самый масштабный выкуп по скорости, да и по объему — свыше трети от накопленных покупок до данного маневра.
Физлица по принципу direct и indirect выкупили всего на 122 млрд. Это прямые и косвенные чистые покупки. Косвенные покупки подразумевают работу через управляющих активами — Mutual funds, Closed-end funds, ETF, приватное управление через инвестиционные банки.
На самом деле основные покупки со стороны физлиц были произведены не в 2020, а с 2013 по начало 2018 на объем около $2 трлн. Массированный приток частных клиентов и рост объема торгов на фондовом рынке обусловлен мелкими розничными спекулянтами с суммами менее $50 тыс., тогда как крупные клиенты выступают продавцами. На графике видно, что с 2018 чистые покупки практически не изменились.
До этого чистые продажи были с 1 квартала 2007 по 1 квартал 2009 на объем в $1.3 трлн и с 2 квартала 1997 по 4 квартал 2002. Примечательно, что фаза наиболее агрессивного пузыря доткомов была на фоне чистых продаж со стороны физлиц по всем сегментам, тогда как мелкие розничные инвесторы выступали основным драйвером под разгон котировок в конце 90-х — они плюс иностранцы.
Пенсионные фонды и банки
Однако кто наиболее последовательно и агрессивно продает рынок много лет — это пенсионные и страховые фонды.
С 1970 по 1995 год, когда физлица выступали чистыми продавцами, именно пенсионные и страховые фонды обеспечивали покупки на рынке. С 1995 по 2011 баланс практически не изменился, а с 2012 массированные продажи, обусловленные дефицитом ликвидности для покрытия пенсионных обязательств из-за снижения чистых процентных доходов на траектории снижения ставок на рынке.
Коммерческие банки и дилеры практически не влияют на рынок на макроуровне, по крайней мере, по всем банкам и исключительно на свои счета. Это напрямую не касается первичных дилеров, которые распределяют ликвидность от ЦБ, т. к. они могут работать как через иностранные прокси, так и через счета клиентов.