Международный валютный фонд пересмотрел свой макроэкономический прогноз для Украины, уменьшив темпы прироста ВВП. Однако для инвесторов в украинские варранты (VRI) новые данные оказались более позитивными, чем предыдущие, опубликованные в октябре 2017 года.

Во время реструктуризации государственного долга Украины, держатели еврооблигаций согласились на списание 20% номинальной суммы долга (не более $2 млрд) в обмен на инструменты восстановления стоимости (VRI). Согласно условиям выпуска VRI, инвесторы будут претендовать на часть прироста реального ВВП, если он превысит показатель 3% в 2019-2038 годах. Другим обязательным условием является превышение номинального ВВП $ 125.4 млрд.

На момент реструктуризации номинальный ВВП Украины снизился до $ 90 млрд — самого низкого показателя с 2006 года. И для достижения необходимой планки, он должен был вырасти на 40%. Соответственно, на момент реструктуризации большинство экспертов не ожидало платежи по этим инструментом раньше середины следующего десятилетия.

Однако реальность превзошла прогнозы, и в 2017 году пересчитанный в доллары ВВП вырос на 20% — до $ 112 млрд, благодаря стабилизации курса гривны.

Учитывая это, МВФ пересмотрел прогноз номинального ВВП, увеличив этот показатель со $118.8 млрд до $126.7 млрд (см. График 2). Если прогноз окажется верным, выплаты по VRI начнутся уже по результатам 2019 (см. График 3). Даже если учитывать менее оптимистичный новый прогноз прироста реального ВВП от МВФ (см. График 1), общий объем выплат будет больше и начнется раньше. $50 млн выплат можно ожидать в мае 2021 по результатам 2019. Это небольшая сумма на фоне $4.5 млрд выплат по внешнему государственному долгу, приходящихся на 2021.

Выплаты зависят не только от темпов прироста реального ВВП, но и от величины номинального ВВП, которая входит в формулу расчета. Поэтому больший размер ВВП будет означать больший размер выплат в 2023-2026 годах. Выплаты по VRI составят более 10% от общих выплат по внешнему долгу, а после 2026, когда перестает действовать максимальное ограничение по VRI выплатам в 1% ВВП, более 22%.

Даже оптимистичный прогноз роста ВВП Украины на ближайшие два десятилетия не предусматривает многомиллиардных расходов по этому инструменту, которыми пугают отдельные политики. В годы, когда ВВП будет расти, скажем на 2.9% в год, выплат по VRI не будет, а незначительное превышение 3%-ной отметки, например, на 0.1 п.п., будет иметь результатом выплату только $ 20 млн.