В ходе вчерашнего аукциона по первичному размещению облигаций внутреннего государственного займа Минфин сократил объем привлеченных средств более чем в 100 раз — до 3,3 млн. грн. По нашему мнению, такой результат аукциона показал, что размещение носило исключительно технический характер. Красноречивым является тот факт, что при общем объеме привлеченных средств 3,3 млн. грн. от продажи трех выпусков облигаций со сроком обращения 6 месяцев, 11 месяцев и 3 года количественный же объем размещения по каждому выпуску составил ровно 1 тыс. штук. Ранее такая же «техника» в размещении облигаций, и особенно вновь выпускаемых ценных бумаг, происходила в ноябре 2009 года — сразу после серии действительно рыночных аукционов в октябре, когда за один месяц правительство привлекло с рынка в достаточно непростых условиях по динамике процентных ставок около 4,6 млрд. грн. Тогда это напоминало передышку в том темпе, с которым правительство привлекало средства с внутреннего рынка, при этом наносился ущерб размеру процентных ставок, которые в то время взвинтился выше 25%. В настоящее время ситуация несколько иная с точки зрения динамики процентных ставок: сейчас их восходящий тренд не является таким уже предопределенным, несмотря на тот факт, что сегодня дисконтные облигации были проданы с доходностью 15% годовых по сравнению с 14,5% неделей ранее.
Нынешняя «передышка» на рынке в виде минимальных объемов размещения сопряжена, на наш взгляд, с инерцией инвесторов, которые ожидают продолжения роста ставок, и естественным нежеланием правительства делать такие уступки. Всего за оставшуюся часть в этом месяце Минфину необходимо выплатить в виде процентов и основной суммы долга 3,2 млрд. грн., включая сегодняшнюю выплату в сумме 1,5 млрд. грн. Даже несмотря на плотный график погашений по предыдущим выпускам ОВГЗ и отсутствие прорыва в свете принятия закона о бюджете на 2010 год, конъюнктура рынка в течение последних нескольких дней была положительной для украинских активов. Так, кредитные свопы на суверенный долг снизились в понедельник до уровня в 575 базисных пунктов на фоне одобрительных комментариев от главы МВФ по поводу усилий правительства принять приемлемый вариант бюджета. В целом, будущая динамика ставок на рынке ОВГЗ должна затормозить рост в последние несколько недель, и следующий аукцион скорее зафиксирует ставки в пределах 15-17% при дополнительном размещении бумаг со сроком обращения до 3 лет, которые уже имеются в достаточно весомом объеме в обращении.
Александр ВАЛЬЧИШЕН
Руководитель аналитического подразделения компании «Инвестиционный капитал Украина