Перспективы металлургов: ОАО «Алчевский меткомбинат»

 Алчевский меткомбинат (ALMK) обладает мощностями по выпуску агломерата, чугуна, стали и проката. В непосредственной близости от него находится Алчевский КХЗ (ALKZ). Стратегическим инвестором обеих компаний, равно как и ДМК им. Дзержинского (DMKD) и Днепропетровского ТЗ (DTRZ), является Индустриальный союз Донбасса.  В конце 2009 г. 50%+2 акций ИСД были проданы группе российских инвесторов во главе с Александром Катуниным, владельцем Швейцарского металлотрейдера Carbofer Gt.

Особенности ИСД:

• активность в сфере M&A;


• масштабная модернизация входящих в холдинг компаний;


• частое проведение допэмиссий.

 Основные факторы привлекательности ALMK:

• Наиболее модернизированный и энергоэффективный завод в Украине;


• Диверсифицированы рынки сбыта;


• Потенциал роста продаж на российском рынке;


• Процесс реструктуризации долгов ИСД (менее $3 млрд.) до 2018 г., по данным ИСД на завершающей стадии;


• Восстановление производства с декабря 2010 г. (+20% м/м);


• Восстановление роста мировых цен на сталь;


• Потенциал улучшения финансовые показателей;


• Хорошие показатели ликвидности акций;


• По прогнозным рыночным коэффициентам (EV/S) потенциал рост стоимости акций  +11%;

Основные риски ALMK:

• Слабый внутренний спрос на металлопрокат в Украине;


• Высокая зависимость от экспортных рынков металлопродукции;


• Ординарный сортамент металлопродукции (низкая добавочная стоимость);


• Снижение активности отечественных меткомпаний на рынках: Турции, Ближнего Востока, Северной Африки;


• Отсутствие собственной сырьевой базы (ЖРС, коксующийся уголь), решение данной проблемы новым собственником маловероятно, судя по результатам 2010 г.;


• Несмотря на продажу контрольного пакета ИСД российским инвесторам, компания в 2010 г. имела проблемы с дефицитом оборотного капитала для приобретения сырья (руда, кокс), что повлияло на снижение производства по итогам года на 18% г/г;


• Сложный переговорный процесс по ценам на руду с основным поставщиком-конкурентом «Метинвест холдингом»;


• Низкие показатели рентабельности по сравнению с зарубежными аналогами;


• Трансфертное ценообразование внутри группы ИСД;


• По прогнозным рыночным коэффициентам 2011г. (P/E, EV/Ebitda) акции торгуются с премией +15-56%;

Основным конкурентным преимуществом компании является его высокий уровень модернизации производственных мощностей. Однако, судя по показателям рентабельности этого преимущества пока недостаточно, чтобы перекрыть 4 ключевых недостатка: 1) отсутствие сырьевой базы, 2) высокая долговая нагрузка, 3) высокая экспортная зависимость (доля внутреннего рынка около 10%), 4) высокая доля продукции с низкой добавочной стоимостью.  Ожидания, связанные с приходом нового собственника, на сегодня, осуществились лишь в части реструктуризации долговой нагрузки. Перспектива остальных 3-х проблемных аспектов без изменений. Тем  не менее, на 2011-2012 г. мы оцениваем рынок стального проката как растущий. Что позволит компании улучшить финансовые результаты.

Вывод: справедливая цена акций ALMK составляет 0,22 грн. (потенциал снижения стоимости -10%). Целевая цена определена на основе сравнительной оценки с зарубежными аналогами. Считаем целесообразным установить лимит на покупку акций ALMK с уровня 0,18 грн., а также установить лимит для проведения коротких продаж по акциям ALMK.