И еще раз о дефолте

Еще незабвенный Марк Твен утверждал «Если не о чем писать, пишите о Сене». У нас, таким «сеном» выступает «дефолт». Тема очень интересная и страшная, поэтому время от времени ее любят вспоминать. И как часто в пылу спора само понятие дефолта уже используют как страшилку, путая и ее суть, и содержание этого термина.

Теоретическое отступление. Дефолт – это невозможность должников вовремя рассчитаться по своим долгам. Классифицируют виды дефолта. Частный дефолт, если физическое лицо не может вернуть кредит или погасить другой долг. Корпоративный дефолт, когда юридическое лицо не способно рассчитаться по своим долгам. Муниципальный дефолт относится к местным бюджетам. И суверенный дефолт, случай, при котором правительство не может рассчитаться по государственным и только по государственным долгам. Так же дефолты различают: технический дефолт, когда должник не может погасить только проценты по долгу, и полный дефолт, когда должник не может погасить ни проценты ни сам долг.

Дефицит платежного баланса, девальвация валюты, рост инфляции и т.д. это все в той или иной степени влияет на вероятность наступления дефолта, но это не дефолт. Не стоит путать хотя бы термины.

«В 2011 году будут массовые дефолты»

Частных и корпоративных дефолтов в 2011 году будет очень много. Кризис закончился, и банки уже не готовы идти на уступки заемщикам, как результат, количество проблемных заемщиков будет расти. Так что технических и полных дефолтов в корпоративном секторе не избежать. Но, даже когда пройдет десять-двадцать лет, частные и корпоративные дефолты будут происходить. Пока существуют кредиты, будут существовать и дефолты. Аксиома рынка.

«Ожидаются массовые дефолты облигаций»

Этого не будет. Кризис очень существенно «потрепал» рынок корпоративных облигаций. Действительно большое количество эмитентов облигаций объявило и технический и полный дефолт. Но, скорее всего, все кто не справился со своими облигациями, уже показал свою несостоятельность. Те эмитенты облигаций, которые пережили кризис, будут активно избегать дефолтов, даже технических. Пока необходимо восстанавливать рынок корпоративных облигаций.

«Украина входит в группу стран с высокой вероятностью дефолта»

Некорректное определение, сделанное на основании данных кредитно-дефолтных свопов (CDS). На текущий момент CDSу Украины 440 пунктов. Это много или мало? Показатель CDSЭстонии 92 пункта, в России 125 пунктов, в Казахстане 142 пункта, Литва 245 пунктов, Латвия 255 пунктов. Но, есть еще и Аргентина с показателем CDS592 пункта и Венесуэла с показателем CDS1023 пункта. Когда формировали эту группу, все страны, где показатель CDSбыл выше 400 пунктов, решили отнести к странам с высокой вероятностью дефолта. При этом никто не обратил внимание, что в марте 2009 года у Украины этот показатель составлял 4128 пунктов, после этого показатели CDSк марту 2010 году снизились до 500 пунктов и начали медленно дрейфовать до текущего уровня. Когда Украине дадут инвестиционный суверенный кредитный рейтинг (вероятность такого события планируется на второе полугодие 2011 года), тогда CDSупадет до уровня 300 пунктов. К информации, самые низкие показатели CDSУкраина имела весной 2007 года, тогда этот показатель был на уровне 140 пунктов. Теперь чтобы вернуться к этим 140 пунктам нужно время, время!

«Госдолг Украины вырос до 100% ВВП»

Это неправдивая информация. Согласно данным Минфина, по состоянию на конец 2010 года общая сумма государственного и гарантированного государством долга Украины составила 432,2 млрд. грн. По предварительным данным номинальный размер ВВП Украины по итогам 2010 года составил 1100,913 млрд. грн. В результате показатель госдолга к ВВП по итогам 2010 года составляет около 39%.

Действительно по итогам 2010 года сумма госдолга и гарантированного государством долга Украины выросла на 36%. По сравнению с 2008 годом более чем в 2,28 раза. Так что рост госдолга за время кризиса, это действительно правдивое событие. Хотя, опять таки, согласно методик ЕС, считается, что критической точкой для показателя госдолга к ВВП является цифра 60%. В тот же момент, на текущий момент, показатели госдолга к ВВП: Италия 118%, Бельгия 102%, Франция 83%, Германия 74%, США 59%. А так же Швеция 40%, Швейцария 40%, Чехия 40%.

Показатель госдолга к ВВП в Украине высокий, но не критичный по сравнению с другими странами.

«Украина не сможет рассчитаться с долгами в 2011 году»

В 2011 году украинское правительство должно выплатить кредиторам около 55 млрд. грн. Что это за долги? Из этой суммы 40 млрд. грн приходится на внутренне долги, это, как правило, ОВГЗ и проценты по ним. Скорее всего, в 2011 году у Минфина не будет проблем погасить ОВГЗ. Во-первых, около 46% всех выпущенных ОВГЗ находятся в портфеле НБУ, с ними у Минфина проблем не будет. Во-вторых, спрос на ОВГЗ остается высоким на украинском финансовом рынке, поэтому Минфин сможет без особых проблем за счет размещения новых ОВГЗ погасить старые ОВГЗ и даже удешевить их обслуживание за счет снижения доходности этих ценных бумаг. В-третьих, при стабильном курсе доллар/гривна инвестиции в гривневые ОВГЗ высокодоходные для нерезидентов и им будет интересно покупать эти ценные бумаги.

По внешним долгам в 2011 году правительству Украины нужно будет выплатить проценты около 7 млрд. грн и еще 8 млрд. грн направить на погашение старых долгов. Но последние размещения еврооблигаций Украины показали, что получить эти 2 млрд. долл. большого труда не составляет. По результатам последнего размещения еврооблигаций Украины общее количество желающих купить эти ценны бумаги было на сумму около 3 млрд. долл., но чтобы удешевить внешний долг, правительство решило продать еврооблигаций только на сумму 1,5 млрд. долл. Мировой рынок пересыщен долларовой ликвидностью, и покупка госбумаг развивающихся стран на текущий момент очень популярна. Поэтому в этих условиях размещать еврооблигации не сложно. Другое дело ставки по этим облигациям. По последнему размещению украинских еврооблигаций ставка доходности составила около 8% годовых. Это много, если вспомнить, что были времена, когда ставка доходности по украинским еврооблигациям была на уровне 4-6% годовых. Поэтому, с погашением внешних долгов проблема одна. Для Украины очень важно иметь инвестиционный, а не спекулятивный кредитный рейтинг, это даст возможность удешевить зарубежные заимствования.

«Корпоративные долги забыли посчитать. Они громадны»

Действительно большие. Точнее недостаточно большие. Что значит корпоративный долг, — это, прежде всего кредиты юридическим лицам. На текущий момент общая сумма выданных кредитов юридических лиц около 530 млрд. грн. Существуют еще долги по корпоративным облигациям и внешние кредиты. Общая сумма внутренних долгов корпоративного сектора оценивается в размере 680 млрд. грн и еще около 18 млрд. долл. внешних корпоративных долгов, это с учетом товарных кредитов. Если считать по этой методике, то действительно соотношение корпоративного долга и ВВП составляет около 82% по итогам 2010 года. Но, стоит напомнить, что во Франции и Германии этот показатель более 300%, а у Великобритании более 400%. В данном случае, всегда есть противоречие. С одной стороны, всегда хочется, чтобы экономику страны кредитовали, а с другой стороны это в свою очередь ведет к росту корпоративных долгов. Причем для Украины большая часть корпоративных долгов это внутренние долги. Доля внешних корпоративных долгов незначительная, а хотелось бы больше.

Где мой дефолт?

Большая вероятность, что в 2011 году никакого суверенного дефолта не будет. И мировой рынок и МВФ за нас. Другое дело, что не одним дефолтом жив человек. А вот проблемы с ростом цен на продукты питания, падение реального дохода населения, проблема с дефицитом платежного баланса, это действительно проблемы 2011 года.