Дискреционные покупки в Еврозоне - что они сообщают о перспективах роста?

Покупательский интерес значительно возрос к европейской валюте во вторник после того, как официальная статистика указал на более стремительный чем ожидалось подъем экономики в первом квартале, подогревая спекуляции что понижательные риски отступили.

В первом квартале выпуск в Еврозоне вырос на 0.4% после роста на 0.2% в 4 квартале 2018 года, опередив консенсус в 0.3%. Соответственно ожидания годового роста на 1.2% укрепились, хотя до выхода данных серьезно рассматривались сценарии понижения прогноза.

Две крупнейшие экономики блока – Германия и Италия показали лучшую чем ожидалось динамику, чуть не сойдя с траектории расширения во втором полугодии прошлого года. Данные национальных счетов показали, что потребление вернуло себе звание основного драйвера роста, после невнятных перспектив в прошлом году. Самостоятельный рост экономики, т.е. ориентированный на растущий внутренний спрос является главным желаемым результатом ЕЦБ, который позволит рассчитывать регулятору на ускорение потребительской инфляции, а значит возобновления нормализации денежной политики.

Учитывая, что в евро было заложено много тревожных высказываний со стороны чиновников, будь то спекуляции о вводе дифференцированных ставок на депозиты, а также возвращение к QE при необходимости (о чем решил сообщить вице-президент ЦБ) нетрудно предположить, что торговля в евро будет все больше склоняться к вытеснению этой информации из цены. Начало этого тренда уже было заложено со старта этой недели.

Принимая за основной драйвер подъема потребление, следует ожидать что укреплению данного компонента ВВП предшествовал рост доходов, а также происходил сдвиг в структуре расходов (снижение доли staples покупок и рост discretionary). Вот, например, динамика ETF, реплицирующего динамику европейских компаний из сектора MSCI дискреционных покупок (которые, очевидно, сильно зависят от уверенности потребителя в будущих доходах):

(Я использовал данный ETF от Amundi для удобство отображения динамики сектора).

С повышением доходов потребитель увеличивает расходы на покупки «по желанию», а не «по нужде», что можно считать одним из наиболее надежных характеристик потребительского оптимизма. Как видно из графика, рынок посчитал адекватным ожидать расцвет компаний занятых в производстве этих товаров.

Если сравнить с динамикой ETF на основные потребительские товары (consumer staples), можно видеть, что их просадка в 2018 была менее резкой, что, грубо говоря, отражает меньшую эластичность товаров основного потребления к ожиданиям будущих доходов. Да и в целом динамика индекса выглядит более стабильной:

Другими словами, в случае ослабления потребительского спроса можно ожидать, что продажи основных потребительских товаров будут более устойчивы, чем дискреционных.

Основная слабость в росте экономики проистекала из ухудшения перспектив экспортеров, о чем продолжают говорить недавние оценки корпоративных настроений в показателях IFO и ZEW. Евро начинает выглядеть еще более привлекательным, если учитывать два следующих факта – товарооборот Евросоюза с Китаем растет в противовес давлению в США и китайская экономика нашла опору к концу первого квартала, что видно из данных по розничным продажам и относительно стабильным производственным PMI. Также обнадеживает более сильный (хоть и обусловленный сезонностью) отскок продаж легковых автомобилей в Китае в марте по сравнению с 2017 и 2018 годом:

Я напомню, что Евросоюз преимущественно экспортирует в Китай легковые автомобили.

Валютные рынки активно реагируют на данные ВВП, так как он отражает изменение реального агрегированного спроса, так и изменение уровня цен. Первый компонент позволяет строить ожидания относительно будущей инфляции (особенно если благоприятный тренд намечается в менее волатильных компонентах спроса, например потреблении), что в свою очередь определяет политику ЕЦБ. Изменение разницы в темпах роста между странами приводит к перетоку капитала, который находится в вечном поиске лучшей нормы доходности при меньшем риске.

Артур Идиатулин, рыночный обозреватель Tickmill UK

Наш конкурс для ленивыхУгадай NFP

PRO счет условия