Угроза инфляции в США похоже становится серьезной

Очередной «бургер без начинки», то есть заседание ФРС без изменения ключевых параметров прошло в четверг и несмотря на широкие ожидания непоколебимости в вопросе повышения ставки, пик самоуспокоенности у регулятора прошел, так как он начал постепенно смягчать риторику.

Центральным высказыванием в сопроводительном заявлении стало «FOMC ожидает постепенное повышение ставок в будущем». Экономические данные за октябрь, включая 250К новых рабочих мест, индексы активности на уровне выше 60 пунктов и др., не дают повода сомневаться в краткосрочных планах ФРС.

Однако динамика компонентов ВВП, по мнению ЦБ, перестала двигаться в унисон, что как мне, кажется, является первой тревожной эволюцией в прогнозах на рост. В то время как «расходы домохозяйств продолжают уверенно расти», «стремительный рост капитальных вложений сменился на умеренный».

Инфляционные ожидания не изменились и остаются сбалансированными, так как темпы роста цен пока сохраняют небольшую дистанцию с ключевым уровнем в 2%.

ФРС обошла вниманием недавнюю рыночную волатильность, потенциальные изменения в политике коммуникации, возможному перелету ставки выше нейтрального уровня и менее ожидаемые данные по нормальному объему баланса активов, ставке на избыточные резервы.

Доллар укрепился на вчерашнее заседание, и амплитуда движения говорит о том, что рынок закладывал более мягкую риторику, возможно в ответ на недавнее развитие событий на фондовом рынке. Однако игнорирование коррекции похоже является лучшим решением, так как позволив ФРС себе выразить обеспокоенность по поводу состояния рынка, система «ФРС-рынок» могла бы быть вовлечена в классическую положительную обратную связь (positive feedback loop). Допуская реакцию на происходящее ФРС, во-первых, теряет позицию ведущего в системе, так как дает понять рынку, что отвечает на его сигналы, во вторых в отсутствии опоры рынок начинает избегать рисков, что может усилить продажи. Таким образом, невольным замечанием о происходящем на рынке, ФРС может довести себя до необходимости сделать значительные поправки в курсе политики.

Индекс доллара приближается к отметке 97.00, готовясь повторному тесту после движения в конце октября. Рост доллара вместе с тарифами создает еще большую угрозу инфляции и прекрасно обосновывает твердую приверженность ФРС к ужесточению политики. Примечательно что при недавнем снижении фондового рынка, доходность ГКО США росла, а не снижалась, это говорит о том, что риски в облигациях также растут, преимущественно за счет потенциального ускорения инфляции в США.

Как я уже говорил в предыдущей статье, рост экспортной активности в Китае в октябре не стоит относить причислять к признакам восстановления производства. Это всего лишь компенсаторный эффект на фоне тарифов. Сегодня появились данные по производственной инфляции в Китае, которые указывают на замедление темпов роста четвертый месяц подряд.

Потребительские цифры по инфляции оказались вровень с ожиданиями, но это менее важно сейчас так как эпицентр назревающего кризиса в производственном секторе. Инфляция издержек составила всего 3.3% в октябре, ниже, чем прогноз в 3.6%. Во-первых, это предвещает снижение объемов производства, так как снижение цен — либо переизбыток предложения, либо недостаток спроса. Второй сценарии наиболее вероятен. Цифры по экспорту в ноябре и декабре, соответственно, должны быть пересмотрены вниз. С другой стороны, предложение ресурсов может уменьшить слабый юань — это будет механизм поддержки производственных цен, но снижение валюты должны быть значительным, выше 7 юаней за доллар. Шансы на этот сценарий также велики.

В-третьих, стоит ожидать больше монетарной поддержки от правительства, еще один довод в пользу слабого юаня. Но если юань будет снижаться, то это неизбежно приведет к удорожанию импорта и давлении на цены. Так как Китай пытается выехать за счет роста потребления, инфляция и ее ожидания должны оставаться под контролем. Не так-то просто сделать, когда экспортерам сейчас «жизненно необходим» слабый юань.