Обзор акций ПАО «Донбассэнерго»

ПАО «Донбассэнерго» — крупная энергогенерирующая компания Украины, чья установленная мощность составляет 2705 МВт. В состав компании входят 2 электростанции: Старобешевская ТЭС (1825МВт) и Славянская ТЭС (880МВт). В 2010г. объем производства электроэнергии компанией составил 8,08 млрд. кВтч (4,3% рынка Украины).

Основные факторы привлекательности DOEN:

• Только топливная энергетика обладает значительными резервами роста производства на существующих мощностях;

• Приватизация и либерализация сектора неизбежна (угроза дефицита э/э на фоне износа мощностей и необходимость финансовых вливаний в электроэнергетику);

• Ожидаемая либерализация рынка: повышение тарифов для населения, отмена перекрестного субсидирования, новая модель предельных тарифов, — данные меры обеспечат рост финансовых результатов компаний сектора;

• Рост среднего тарифа на электроэнергию в секторе составил 25% г/г, повышение тарифов для населения в феврале составило 30% (потребляющих более 150 кВтч./мес.), с апреля ещё +15% для всех категорий населения;

• Рост производства э/э ТЭС за 10 мес. 2011г. составил 9,3%, Донбассэнерго +7,1%;

• Рост финансовых результатов за 9 мес. 2011г.: Чистый доход — 2823 млн.грн +30%(г/г), Валовая прибыль 87,7 млн.грн (-23,7 млн.грн. за 9 мес. 2010г.), Операционная прибыль 83,9 млн.грн. (-82,4 млн.грн. за 9 мес. 2010г. ).  Прибыльная работа, по мимо прочего, обеспечена за счет роста прочих операционных доходов на 103 млн.грн.;

• Интересный и «незанятый» объект при приватизации (на наш взгляд, более высока вероятность прозрачной продажи);

• Интересный объект для приватизации российскими угольными компаниями, за счет дешевого российского угля (карьерной добычи), компания может существенно увеличить продажу электроэнергии по ценовым заявкам в Оптовый рынок электроэнергии, вытесняя конкурентов за счет более низких цен э/э;

• Новая редакция Налогового кодекса предусматривает освобождение от налога на прибыль в размере фактических расходов на капинвестиции;

• Хорошая ликвидность акций, значительный free float (14,2% или 470 млн.грн.);

• При сравнительной оценке по мультипликаторам прибыли, акции компания торгуются с дисконтом 4-55%;

• При сравнительной оценке по мультипликаторам P/BV, акции компания торгуются с дисконтом 24-40%;

Основные риски DOEN:

• Низки показатели топливной эффективности в секторе, что и определяет низкую прибыльность компании. Расход топлива на производство э/э 425г.у.т./кВтч, что на 6-7% выше среднего по отрасли;

• Низкие показатели прибыльности (убытки в 2009-2010г.), низкие показатели финансовой устойчивости и ликвидности;

• Общие риски украинского фондового рынка – нисходящий тренд, возросшие валютные риски инвестирования в гривневые активы;

• Конкуренция в восточном регионе со стороны контролируемых СКМ Днепрэнерго и Востокэнерго (могут предоставлять более конкурентные заявки в ОРЭ при низких трансфертных ценах на уголь ДТЭК);

• Реформы сектора постоянно переносятся на неопределенный термин;

По агрегированной сравнительной оценке с зарубежными аналогами справедливая стоимость DOEN составляет 42,5 грн., что предполагает  потенциал роста с текущего уровня на 57%. Считаем акции компании интересным инструментом для средне- и долгосрочных операций.

Основные  финансовые показатели (UAH млн.) и рыночные коэффициенты по текущей цене

www.ukrsibfunds.com

a-vista.ukrsibfunds.com

webinar.ua/privateroom/ukrsibamc.htm