Квартальный обзор от FBS

Итоги первого квартала

Первые 3 месяца 2012 года запомнятся трейдерам противоречивыми экономическими данными. С одной стороны, экономика США продолжила восстанавливаться. С другой, появились тревожные новости из Китая, а также неутешительные известия об экономическом состоянии еврозоны. В числе главных движущих сил финансовой активности в первом квартале также были геополитический риск и опасения, связанные с кризисом суверенного долга.

Американские фондовые рынки показали впечатляющие результаты, подойдя к уровням, на которых они находились до банкротства Lehman Brothers: индекс S&P прибавил 14%, тогда как NASDAQ вырос на 18%. Нефть марки Brent торговалась в районе $125 за баррель. Росту цен способствовала напряженная ситуация в Иране, а сдерживали их разговоры о возможном вскрытии стратегических запасов нефти. Высокие цены на нефть негативно отражаются на мировом спросе и экономике развитых стран.

Для начала следует сказать пару слов о том, как развивались экономики Соединенных Штатов, еврозоны и Китая с начала этого года.

США

Темп роста ВВП США вырос с 0.4% (кв/кв) в первые 3 месяца 2011 года до 3.0% в последнем квартале прошлого года.

Источник: Bureau of Economic Analysis, U.S. Department of Commerce

В производственном секторе и сфере услуг наблюдается оживленная деловая активность, промышленное производство набирало обороты в течение 3 месяцев до марта. Положение дел на американском рынке труда также улучшилось. К марту число обращений за пособиями по безработице достигло минимального уровня за 4 года. Число рабочих мест зимой росло, в среднем, на 200 тыс. в месяц, а уровень безработицы снизился с 9.0% в сентябре 2011 года до 8.3% в январе и феврале 2012 года.

Тем не менее, следует понимать, что небо над Америкой является отнюдь не безоблачным. Во-первых, Штаты не изолированы от остального мира, который сейчас переживает не самые лучшие времена: «приземление» Китая, будет ли оно мягким или жестким, и проблемы еврозоны, не смогут не сказаться по ту сторону Атлантики. Во-вторых, инфляционное давление в США начинает постепенно расти под влиянием высоких цен на нефть, торговый дефицит увеличивается, а рынок недвижимости по-прежнему находится в подавленном состоянии.

Конечно, предсказать будущий настрой рынка сложно. Американские инвесторы, кажется, пребывают в убеждении, что экономика США сможет остаться в стороне от мировых проблем, следуя своему пути и демонстрируя устойчивый рост. Мировые рынки – это чрезвычайно сложный механизм, поэтому может получиться так, что они окажутся правы: в конце концов, замедление темпов экономического роста Китая не приведет к такому катастрофическому и немедленному удару по рынкам, как, например, кредитный кризис. Если же это вызовет снижение цен на сырье, то в итоге американская экономика, возможно, и получит некоторую пользу.

Европа

В четвертом квартале экономика еврозоны сократилась на 0.3%. Необходимо отметить, что треть государств валютного союза уже по итогам прошлого года вступила в рецессию, которая определяется как сокращение ВВП в течение двух кварталов подряд.

В отличие от американского, настрой производственного сектора региона далек от оптимистичного: в марте индекс менеджеров по закупкам составил всего лишь 47.7, упав до 3-месячного минимума и снизившись в течение восьмого месяца подряд. Уровень безработицы в еврозоне подскочил в феврале до наибольшего уровня за последние 14 лет в 10.8%.

Китай

Премьер-министр Китая Вэнь Дзябао объявил о снижении целевого уровня экономического роста в 2012 году до 7.5% из-за того, что руководство страны пытается переориентировать национальную экономику на внутреннее потребление. До этого с 2005 года показатель находился на отметке в 8%. Подобная новость крайне встревожила финансовые рынки, хотя в Банке Китая и уверяют, что в этом году темп роста экономики Поднебесной останется выше 8%. В прошлом году китайский ВВП вырос на 9.2%.

В феврале Китай зафиксировал наибольший дефицит торгового баланса за последние 10 лет в $31.5 млрд. Это произошло из-за того, что импорт превысил экспорт более чем в 2 раза. Ухудшение торговой позиции Китая связано, главным образом, с низким спросом еврозоны на китайские товары – на Европу приходится около 20% всего китайского экспорта. Принимая во внимание снижение зарубежного спроса, можно ожидать, что китайский экспорт будет слабеть в течение, как минимум, еще нескольких месяцев.

В конце марта много шума наделали противоречивые данные по китайскому производственному индексу PMI: если показатель, рассчитанный HSBC, оказался ниже 50, что говорит о сокращении отрасли, то значение официального индекса было выше этой отметки. Официальные данные смогли несколько улучшить настрой рынка, однако окончательно развеять беспокойство инвесторов им так и не удалось.  

Основные валюты в первом квартале 2012 года

Лучшие результаты среди валют G20 показал новозеландский доллар, прибавивший более 5% против доллара США. Японская иена проявила себя хуже остальных валют, опустившись более чем на 7% по отношению к американцу.
Американская валюта уступила всем основным валютам, за исключением иены (из-за монетарного стимулирования, предпринятого Банком Японии). Доллар слабел в январе и феврале, а в марте ему удалось скомпенсировать часть потерь.

Второй квартал: перспективы

Евро

В первом квартале европейские политики, наконец, стали прилагать реальные усилия, направленные на сдерживание кризиса. За это время произошло достаточно много важных событий, в том числе реструктуризация греческого долга, одобрение второй программы финансирования Греции, а также увеличение антикризисных фондов.

Тем не менее, серьезные риски, связанные с будущим региона, сохраняются. Это такие риски, как:
— Риск рецессии в еврозоне;
— Риск дефолтов других обремененных долгами европейских экономик;
— Риск того, что размер антикризисных фондов окажется недостаточным;
— Риски, связанные с претворением в жизнь мер по спасению проблемных стран, а также экономических реформ и нового законодательства.

Мы считаем первый риск самым серьезным. Так как так называемым странам PIIGS приходится проводить меры жесткой экономии, им становится все трудней и трудней восстановить свою конкурентоспособность, что ведет к ухудшению уровня жизни их населения и социальной нестабильности. В странах Южной Европы, где намечаются выборы, перевес смещается в сторону националистических партий правого крыла. Если эти политические силы добьются успеха, то риски, связанные с реализацией программ по сокращению государственных расходов, возрастут. Президентские выборы во Франции, которые пройдут 22 апреля и 6 мая, также усилят всеобщее напряжение.

В результате, несмотря на прогресс по урегулированию кризиса, достигнутый европейскими лидерами в последние месяцы, в самой Европе пока сложно найти какие-либо факторы, которые могли бы поспособствовать укреплению евро в среднесрочном периоде.

Доллар США

Можно с большой уверенностью сказать, что движение курса доллара будет зависеть, в первую очередь, от дальнейших действий Федеральной резервной системы. Основной вопрос, волнующий инвесторов, остается неизменным: запустит ли ФРС новый раунд QE для стимулирования экономического роста?

В марте председатель ФРС Бен Бернанке признал, что в целом экономическая ситуация в стране улучшилась, но также дал понять, что Центробанк по-прежнему оставляет за собой возможность провести дополнительное количественное смягчение, так как экономика еще не достаточно окрепла, чтобы обеспечить быстрое сокращение безработицы. Бернанке заявил, что в ближайшее время безработица, скорее всего, больше не будет снижаться. Кроме того, глава ФРС предупредил, что недавние признаки улучшения ситуации на рынке труда могут быть вызваны статистическими погрешностями.

Некоторые эксперты отмечают, что участники рынка стали возлагать на экономику США слишком большие надежды, а значит, инвесторы будут сильно разочарованы, если данные, которые будут поступать из страны, окажутся хуже прогнозов. Учитывая тот факт, что прогнозы постоянно улучшаются, вероятность того, что фактические данные не смогут их побить, растет.

Следует также отметить, что, благодаря восстановлению американской экономики, обратная зависимость между динамикой доллара США и аппетитом инвесторов к риску начала сходить на нет. Тем не менее, не спешите рисковать. На наш взгляд, устойчивый рост американской валюты возможен только в том случае, если полностью исчезнет риск QE3, что во втором квартале пока маловероятно.

Кроме того, темп роста ВВП США в первом квартале мог замедлиться. Помните о том, что высокие цены на нефть оказывают негативный эффект на экономику США, увеличивая инфляционное давление, а также о том, что к концу года в Америке перестанут действовать значительные налоговые льготы.

Британский фунт

Экономика Соединенного Королевства по-прежнему слаба, британские потребители настроены пессимистично, так как высокая безработица и низкие темпы роста зарплат никак не побуждают их увеличивать расходы. В результате спрос на продукцию производственного сектора также является невысоким.

В то же время, в перспективе Британию ждут события, которые могут дать экономике страны позитивный толчок – празднование юбилея правления Елизаветы II (Diamond Jubliee), а также летние Олимпийские игры в Лондоне. Кроме того, ожидается снижение инфляции, что также поможет британцам почувствовать себя лучше. Также отметим, что индексы PMI в производственном секторе и строительстве показали в марте крайне благоприятные значения выше 50, побив прогнозы.

Если паре GBP/USD удастся закрепиться над 200-недельной скользящей средней, шансы на дальнейший рост стерлинга вырастут.
В то же время, помните, что на экономику Великобритании оказывает сильное влияние ситуация в еврозоне, которая является основным торговым партнером страны, поэтому риск негативного развития событий остается весьма высоким.

Японская иена

В первом квартале японская иена ослабла по отношению к доллару США, так как Банк Японии уступил давлению политиков, увеличив в феврале программу по покупке активов на 10 трлн. иен ($128 млрд.) и установив целевой уровень инфляции на отметке в 1%. Со своей стороны, американская валюта получила поддержку за счет растущих доходностей в Соединенных Штатах (доходности по 10-летним Трежерис прибавили 27 б.п.). 

Паре USD/JPY удалось прорвать долгосрочный нисходящий тренд и выйти за пределы диапазона, в пределах которого она была зажата во второй половине 2011 года. Доллар консолидировался над 100-недельной скользящей средней. Позитивным сигналом станет разворот недельного Облака Ишимоку в пользу быков.

Апрель традиционно является месяцем роста иены, так как японские инвесторы обычно вновь начинают выводить средства за границу после мартовской репатриации. Тем не менее, в этом году спрос на иену в конце недавно завершившегося японского финансового года был не таким высоким, как раньше в этот период, так как японские импортеры активно продавали национальную валюту (Японии сейчас приходится импортировать значительные объемы энергоресурсов). Таким образом, в ближайшие месяцы с большей вероятностью можно ожидать постепенного ослабления иены, так как мягкая политика BOJ, слабые фундаментальные показатели Японии, и увеличение аппетита рынка к риску не способствуют спросу на иену как на валюту-убежище.

Швейцарский франк

Хотя слабость европейской экономики негативно сказывается на швейцарском экспорте, стране, возможно, удастся избежать сокращения ВВП за счет сильного спроса на внутреннем рынке.

Фундаментальные макроэкономические показатели Швейцарии остаются сильными: бюджет сбалансирован, госдолг снижается, а доходности по гособлигациям являются более низкими, чем в Германии и США.

С одной стороны, швейцарской экономике удалось набрать некоторую силу: уверенность инвесторов выросла в марте в течение третьего месяца подряд, продажи за рубеж, скорректированные на инфляцию и сезонные колебания, увеличились в феврале на 9.2% (м/м). Швейцарский Национальный банк повысил прогноз по росту ВВП страны в 2012 году с 0.5% до 1%.

Порог для EUR/CHF, установленный ШНБ на отметке в 1.2000 в сентябре прошлого года, помог стабилизировать курс франка. Участники рынка показали свое доверие к способности Центробанка поддерживать этот уровень. В последнее время пара торговалась в узком диапазоне между 1.2000 и 1.2100.

В то же время, угроза дефляции остается серьезной и может подтолкнуть экономику Швейцарии к рецессии. Если дефляционное давление в ближайшие месяцы усилится, то ШНБ, скорее всего, придется поднять минимальный уровень по EUR/CHF. Впрочем, под влиянием растущих цен на нефть вероятность подобного исхода снизилась. В феврале швейцарские потребительские выросли на 0.3% после январского спада на 0.4%.

Австралийский доллар

Главный риск для австралийца – ухудшение состояния экономики Китая, основного потребителя австралийского экспорта. Ожидается, что разговоры о возможности «жесткого приземления» китайской экономики продолжат оказывать давление на курс австралийской валюты во втором квартале.

Многие экономисты ожидают, что Резервный банк Австралии в мае снизит процентные ставки. Сам Центробанк решил выждать и посмотреть, как повели себя потребительские цены в первом квартале (данные выйдут 24 апреля). В марте индекс CPI увеличился на 1.8% (г/г), показав наименьший подъем с октября 2009 года.

Кроме того, 10 мая будет представлен новый бюджет Австралии. Скорее всего, в случае сокращения бюджета, РБА придется смягчить монетарную политику, чтобы приспособиться к новым условиям.

Канадский доллар

Канадская экономика, как и предполагалось, выросла в январе на 0.1%. Хотя темп роста страны замедлился по сравнению с последним кварталом 2011 года, экономические перспективы страны выглядят вполне благоприятными, ведь Канада выигрывает от восстановления американской экономики и высоких цен на нефть.

Поле публикации плана госрасходов, согласно которому Канада предполагает сбалансировать бюджет в 2014-2015 гг. и привести его в состояние профицита в 2015-2016 гг. агентство S&P подтвердило наивысший кредитный рейтинг Канады – еще один фактор, выделяющий страну среди других государств G10. Таким образом, у луни есть все шансы на то, чтобы продолжить постепенно укрепляться.

Прогнозы от ведущих банков

Данные на 30 марта 2012 года.
Источник: FX Week