Оставит ли ФРС политику подстройки сегодня?

Сегодня тот день когда все внимание сфокусировано на долларе, однако умеренные колебания основных валютных пар говорит об отсутствии консенсуса на рынке по поводу итогов заседания. В целом экономика США может похвастаться уверенными темпами роста, однако хрупкие ожидания относительно «продолжения банкета» вынуждает также ориентироваться на тревожные сигналы с экономического фронта. Среди таких можно отметить торможение инфляции в августе, трудности производственного сектора и замедление темпов роста цен на недвижимость.

В первую очередь рассмотрим «график мнений» относительно траектории повышении ставок (dot plot):

Здесь мы видим что большинство чиновников ожидают, что ставка достигнет 3% в 2019 году, которую возможно будет необходимо поднять еще один раз в 2020 году. Долгосрочная ставка (нейтральный уровень") ожидается в диапазоне 2.75-3%, однако некоторые из представителей ФРС считают что она должна находиться чуть выше. Изменения на данном графике в целом являются самым важным источником информации для рынков, что в принципе будет основой для изменения формулировок в заявлении, а также комментариев Пауэлла.

Доллару определенно помогут укрепиться комментарии ФРС о завершении политики подстройки (accommodative policy), т.е. переход с осторожности в зону решительных действий. Другими словами если ФРС признает, что формирование решений на основе полученных данных может привести к отставанию ставки от объективно необходимой для экономики, то новым подходом станут опережающие решения. В таком случае рынок по большей части будет ориентироваться на прогнозы и меры ФРС, а не поступающие данные. Полагая, что повышение ставки в сентябре уже заложено в доллар, сегодняшняя реакция рынков будет зависеть исключительно от траектории ужесточения политики в соответствии с прогнозами ФРС по ВВП на ближайший год-два. В последнем заявлении ФРС говорится, что политика смягчения была нечто «само собой разумеющееся» в последние годы, но недавние комментарии различных чиновников регулятора содержат намеки о ее несоответствии требованиям сегодняшнего дня.

Единственное, что сейчас останавливает ФРС от решительной подстройки политики под фазу расширения экономики, это неопределенность во внешней торговле. Упоминания о торговой напряженности увеличились в недавних выпусках «бежевой книги» (Beige book). И хотя значимость данного документа несколько снизилась за последние годы, резкий рост количества упоминаний может вызывать некоторое беспокойство. Документ гласит что, по тарифы вносят свой вклад в рост издержек, преимущественно для производства. Чиновник Федрезерва Брайнард заявила в сентябре что тарифы стали мощным источником неопределенности, в то время как другой чиновник, Розенгрен, сообщила, что тарифы вместе с ростом цен на нефть стали серьезным стресс-тестом для Китая и других развивающихся экономик, и это создает угрозу для глобального роста, который может бумерангом вернуться в американскую экономику.

Фискальное стимулирование, которое внесло значительный вклад в рост экономики США в 2018 может войти в рассуждения о балансе рисков: мнения чиновников разделились по поводу того, как долго этот источник стимулирования будет действовать. Говоря о понижательных рисках следует отметить протекционизм, повышение цен на нефть и тревожный тренд на рынке недвижимости в США, где цены не растут как хотелось бы, также как и темпы продаж. Если говорит конкретно о формулировке в заявлении, то ФРС вероятно продолжит придерживаться фразы «риски в целом сбалансированы» (appear roughly balanced).

Что касается кривой доходности, то и здесь чиновники разделились на два лагеря. Некоторые из чиновников обеспокоен уплощением кривой доходности, другие наоборот умаляют значение изменений в ней. Официальная позиция ФРС по данному вопросу: мы следим за изменениями, как и многих других показателей.

Что имеем в итоге:

Необходимо сосредоточиться на изменений в dot plot, подходе к монетарной политики (подстройка/умеренная подстройка/опережение) балансе рисков, изменениях в прогнозах по ВВП и инфляции, а также комментариях относительно тарифов.