Украина 2013. Перспективы национальной валюты.

Продолжаем следить за ключевыми экономическими показателями Украины, влияющими на политику ЦБ и, как следствие, на курс гривны.

Золотовалютные резервы 

5 февраля Украина привлекла 1 млрд. долларов за счет размещения 10-летних облигаций с доходностью 7,625%. За счет размещения валютных облигаций на внутреннем рынке золотовалютные резервы Украины выросли в феврале на 108 млн. долларов. Общий объем золотовалютных резервов Украины за последние 12 месяцев сократился примерно на 20% и сейчас оценивается в 24.6 млрд. долларов. К сожалению, наблюдается стойкая тенденция снижения этого показателя:

Рост валютных резервов за счет наращивания уровня госдолга сложно назвать позитивным для нашей экономики фактором. И, как видно из графика представленного выше, рост золотовалютных резервов на 108 млн. USD на фоне годового снижения этого показателя более чем на 6 млрд. USD, является каплей в море.

Факт долгосрочного снижения золотовалютных резервов является крайне негативным для стабильности экономики нашей страны. На погашение внешнего и внутреннего долга в 2013 году потребуется примерно 13 млрд. долларов. График выплат долгов подразумевает наибольшие выплаты в июне-июле – примерно 2 млрд. долларов. Даже на фоне возможного привлечения дополнительных кредитов в ближайшем будущем, эти цифры говорят об увеличении вероятности продолжения снижения золотовалютных резервов в течение 2013 года.

Необходимость значительных кредитных выплат обязывает правительство привлекать все больше заемных средств в иностранной валюте. На внешнем рынке основным кредитором считается Международный валютный фонд, но для привлечения очередного кредитного транша Украине необходимо хотя бы частично выполнять его рекомендации, которые в данный момент упорно игнорируются. Очередные кредитные транши МВФ являются принципиальной необходимостью для Украины. Без привлечения значительных займов сохранять стабильность курса национальной валюты придется за счет золотовалютных резервов, а их, как мы видим, с каждым годом остается все меньше.

Текущая политика удержания курса в жестких рамках замедляет экономический рост, сокращает золотовалютные резервы, и провоцирует рост государственного долга нашей страны. Напомню, что представители МВФ настоятельно рекомендовали перейти к гибкому валютному курсу еще в январе 2012 года. НБУ искусственно поддерживает курс национальной валюты против доллара США. В феврале Центральный банк потратил более 220 млн. долларов на поддержку гривны.

Платежный баланс

Платежный баланс показывает  отношение сумм платежей, произведенных страной за границей и поступивших в страну в течение того же периода. Он включает в себя все валютные поступления и выплаты страны.  В Украине наблюдается устойчивый рост дефицита платежного баланса, что говорит о превышении внешних платежей над поступлениями. Рассмотренная выше динамика изменения валютных резервов Украины говорит о том, что внешние долги нашей страны активно гасятся за их счет:




Государственный долг 

Следующий показатель, на который необходимо обратить внимание — государственный долг. В 2012 году вырос как внешний, и внутренний долги Украины. В течение 2012 года внутренний долг вырос примерно на 18% за счет привлечения средств в государственные облигации, при этом внешний долг вырос примерно на 3%. Общий объем государственного долга в 2012 году вырос на 8,9%. Тенденция сохраняется – в 2013 году Украина рассчитывает на привлечение новых кредитных средств на внешнем и внутреннем рынке.

Уровень долга, как правило, оценивается по отношению к ВВП – этот показатель растет при наращивании уровня долга по отношению к объему  всех товаров и услуг, произведённых на территории государства. Этот показатель используется для оценки  дефолтных рисков. В Украине текущее отношение госдолга к ВВП составляет примерно 36%. Для нашей страны это высокое значение, но оно далеко от критических (преддефолтных) отметок:



Стабильное наращивание государственного долга  в долгосрочной перспективе приводит к крайне негативным последствиям. Более 70% национального долга номинировано в американском долларе, что  создает дополнительные предпосылки роста курса американской валюты против гривны.


Вывод: сложно говорить о долгосрочной экономической стабильности в Украине, или об устойчивом курсе гривны на фоне агрессивного наращивания госдолга и глобального сокращения валютных резервов. Пока Украину готовы кредитовать внешние инвесторы, поводов для паники нет – в ближайшее время дефолта не будет.

При этом возможности контроля курсовой стоимости гривны со стороны НБУ ограничены. В текущей ситуации центральный банк попросту не имеет возможности активно наращивать золотовалютные резервы. Этому препятствует необходимость значительных валютных выплат по госдолгам в 2013 году.

НБУ поддерживает искусственный курс гривны за счет сокращения золотовалютных резервов. Цель в данном случае не оправдывает средства. Опыт показывает, что долгосрочная  политика сокращения золотовалютных резервов для поддержания «стабильности» курса национальной валюты приводит к ее неконтролируемой девальвации.  Белорусский сценарий 2011 года является тому ярким примером. Сокращая золотовалютные резервы, НБУ отнимает у себя один из самых эффективных инструментов долгосрочного регулирования курса национальной валюты.

Многое зависит от будущих кредитных траншей в пользу Украины. Этот вопрос сейчас является для Украины принципиально важным, поскольку без ввода дополнительных объемов валюты в экономику, валютные резервы могут снижаться крайне быстрыми темпами. Если в этом случае НБУ будет проводить необеспеченную эмиссию гривны, это приведет к ее быстрой и значительной девальвации.

Все эти факторы указывают, что украинская национальная валюта оставалась и остается лишь инструментом для оплаты повседневных нужд, а средний курс доллар/гривна, заложенный в бюджет 2013 года в 8.4 грн. выглядит более чем оптимистичным. Нет поводов для паники, но учитывая  все вышесказанное,  девальвационные риски на порядок превышают привлекательные депозитные банковские ставки в национальной  валюте.

Успехов!