Аналитический обзор Авдеевского КХЗ

1. Операционная деятельность

сильные стороны/возможности

— Крупнейший КХЗ в Украине (9 коксовых батарей) – в 2010 г. 3,6 млн. т. кокса или 19% производства в Украине;

— Высокая загрузка мощностей на уровне 95%;

— Рост производства за 6 мес. 11г. составил 41%, за 2010г. –  27%;

— Реализован потенциал роста производства после поглощения Метинвестом ММКИ Ильича;

— Интеграция в «Метинвест» — хорошая обеспеченность углём на уровне 65% (Павлоградуголь, Краснодонуголь) и конкурентные преимущества при сбыте в рамках холдинга  около 98% (Азовсталь, Енакиевский метзавод) и 2%-экспорт;

слабые стороны/угрозы

— Износ оборудования (батареи эксплуатируются более 30 лет при нормативной работе 20);

— Негативная динамика производства в 2009г. (-55%);

— Сложность и непрозрачность структуры прав собственности (кем владеет AVDK), операционных схем;

— Дефицит коксующихся углей в Украине, в результате себестоимость может расти более высокими темпами, чем цены на кокс;

— Высокая зависимость украинских сталелитейных заводов от внешних рынков (80% — экспорт), является следствием самых высоких показателей спадов производства в мире в период рецессии мировой экономики (2008-2009г.). В результате украинские метзаводы, такими же темпами снижают спрос на сырьё (кокс);

— Украинские меткомпании активно реализуют проекты строительства установок пылеугольного вдувания топлива (ПУТ), что позволит снизить потребление кокса на 15-20%;

2. Финансовое состояние

сильные стороны/возможности

— Хорошие показатели финансовой устойчивости и ликвидности компании, финансовая поддержка СКМ;

— Высокие темпы роста выручки в 2010г, 6 мес. 2011г.;

слабые стороны/угрозы

— Негативная динамика финрезультатов в 2005-2006 г. и 2009г. (приложение 2)

— Высокая доля трансфертного ценообразования, отсутствие оснований изменения ситуации;  

—  Низкие показатели прибыльности;

3. Акции на УБ/ оценка

сильные стороны/возможности

- Хорошая ликвидность бумаги (сравнительно большой free float, высокий оборот, малый горизонтальный спрэд);

слабые стороны/угрозы

— «Субъективный характер» финансовой отчётности (она отражает то, что желает показать основной акционер, и может радикально измениться при смене его приоритетов) не располагает к корректному долгосрочному прогнозированию в модели DCF;

— Низкая вероятность дивидендов по причине высокого free-float (Метинвест не охотно делится прибылью с миноритариями), необходимости реализации инвестпрограммы, трансфертного ценообразования внутри группы;

При оценке методом DCF справедливая стоимость AVDK составляет 17 грн. за акцию, что предполагает потенциал роста с текущего уровня на 167%. Считаем бумагу интересным инструментом для средне- и долгосрочных операций.