51 коп. за акцию «Райффайзен банк Аваль» это дорого?

Продолжаю тему оценки стоимости акций, и сегодня речь пойдет об акциях представителя финансового сектора – «Райффайзен Банк Аваль».

1. Оценка акций на Украинской бирже (УБ)

Акции данного эмитента (BAVL) входят в корзину индекса УБ с 2009 г. и характеризируются высокой ликвидностью бумаги. При оценке бумаг по модели Ольсена, справедливая стоимость ценных бумаг составляет 0,51 грн. за 1 акцию (стоимость банка 15,4 млрд.грн.), что превышает текущий уровень котировок на 16%. В тоже время, при оценке по рыночным коэффициентам BAVL, существенно переоценен по сравнению с зарубежными аналогами.

Стоит отметить осторожное отношение инвесторов ко всем бумагам финансового сектора (в контексте фискальных проблем стран ЕС), а также заявлений главы RZB о возможной продаже активов в Восточной Европе.  

Среди слабых сторон можно также заметить, что акции BAVL нестабильны на нисходящих трендах рынка: расширение спреда между ценой покупки и продажи достигало в последний месяц 20%.

2. Оценка финансового состояния сильные стороны/возможности

— Адекватность регулятивного капитала банка находится на достаточном уровне: на 01.05.2010г. значение норматива Н2 составляет 17,34% (при нормативном значении не менее 10%). Показатель ежемесячно увеличивался на протяжении года;

— Диверсификация кредитных операций банка по клиентскому признаку находится на высоком уровне – доля кредитов физическим лицам в кредитном портфеле составляет 47,71%, «большие» кредиты (превышающие 10% регулятивного капитала) составляют не более 9% активов банка;

— Доля проблемной задолженности в кредитном портфеле банка с марта постепенно снижается и по состоянию на 01.05.2010г. составляет 10,66% (мы не располагаем данными о возможной реструктуризации проблемных кредитов банка). При этом уровень резервирования составляет 23,25%;

-  Уменьшение средств клиентов за 4 месяца 2010 года составило около 2,7% (почти 0,75 млрд.UAH, из них 0,5 млрд. отток в апреле, преимущественно за счет средств физических лиц);

-  Ликвидность банка находится на достаточно высоком уровне, банк привлекает преимущественно долгосрочные средства в USD (около 17,0 млрд.UAH или 35,6% обязательств);

-   В феврале-апреле 2010г. банк работал с небольшой ежемесячной прибылью – чистая прибыль за 4  месяца составила около 23 млн.UAH. Банк имеет существенный потенциал прибыльности по мере снижения проблемной задолженности и расформирования резервов;

— Снижение активов в 2009 г. составило -17%, по системе -5,65% (вследствие прозрачной учетной политики  банка по формированию резервов);

-  Отличные ставки привлечения средств в 2009 г. (7,2% против 9,5% по системе), однако ставки размещения ниже (15,2% против 16,2% по системе), что объясняются поддержкой материнской компании и высокой долей в активах кредитов физическим лицам (46%) и долгосрочных кредитов. При этом высокая доля в обязательствах депозитов населения (38% против 28%) несущественно снижает показатели банка, но является инструментом диверсификации источников финансирования;

— Банк характеризуется сбалансированной структурой активов и пассивов и умеренным, что является хорошим основанием для высокой устойчивости в неблагоприятных условиях и дальнейшего развития;

Слабые стороны/угрозы

-   Банк не соблюдает лимит открытой длинной валютной позиции;

-   За 2009 год банк получил чистый убыток в сумме около 2 млрд.UAH. При этом чистые расходы на формирование резервов составили 5,5 млрд. UAH;

Выводы:

Потенциал роста ценных бумаг данного эмитента с текущих уровней составляет 16%. Несмотря на относительно позитивные операционные и финансовые показатели банка, считаю потенциал роста в 16% недостаточным для долгосрочных инвестиций. Поэтому интересными остаются спекулятивные операции на позитивном новостном фоне.