ВХОД
Вернуться
dubko
Станислав Дубко
Зарегистрирован:
2 августа 2011

Последний раз был на сайте:
30 октября 2016 в 10:51
Подписчики (70):
jam
jam
niko555
niko 555
24 года, Киев
Kosack
Kosack
Санкт-Петербург
olgagolovina
olgagolovina
andreydnk
Andrey DNK
Днепропетровск
nesalo1
nesalo1
dikkens
dikkens
Одесса
Bonuss1
Bonuss1
Полтава
Plaban
Plaban
igor12100
igor12100
31 год, киев
partizan83
partizan83
forexite
Сергей Александров
37 лет, www.FOREXITE.com - БЕЗОПАСНЫЙ ФОРЕКС
все подписчики
генеральный директор «Украинского кредитно-рейтингового агентства» (UCRA)
3 августа 2011, 09:46

Насколько злопамятен инвестор?

Перспективы возрождения массового кредитования предприятий банками, а также возобновления активности инвесторов по вложению в корпоративные облигации не в последнюю очередь связаны с вопросом о длине памяти инвестора. На первый взгляд, полученные инвесторами за последние 2 года ожоги от массовых невозвратов по кредитам и дефолтов по облигациям должны заставить их долго дуть на воду, прежде чем вновь решиться на активное предоставление заемных средств украинским предприятиям.

Вполне резонно, что любая критика банков в отношении их низкой активности по перераспределению собранных по крупицам активов во вложения в реальный сектор для нужд развития украинской экономики может быть парирована тем, что «мы не злые, просто память у нас хорошая». Действительно, помимо необходимости расчистить авгиевы конюшни проблемной задолженности, банки и другие инвесторы должны серьезно переформатировать и усовершенствовать свои системы оценки рисков до такой степени, чтобы самим проникнуться доверием к их эффективности и начать их активное использование при принятии кредитных решений. Тем не менее, я возьму на себя смелость утверждать, что многие кредиторы и инвесторы окажутся не только не злыми, но и не слишком памятливыми.

Апологеты нумерологии скажут Вам, что достаточно семи лет, чтобы среднестатистический человек забыл свои прошлые неприятности и вновь был бы готов наступить на грабли. Например, на грабли высокорискованных инвестиций (поэтому реанимация МММ господином Мавроди имеет шансы на успех). Но я бы добавил от себя, что в современном, постоянно ускоряющемся мире циклы могут сокращаться. Инвесторам может потребоваться гораздо меньше времени, чтобы вновь пробудить в себе (и в ближнем своем) аппетит к украинскому риску.

Сейчас мы уже можем наблюдать процесс перезапуска рынка корпоративных облигаций. Все, как и на заре этого рынка в 2003-2004 годах, развивается по законам эволюции: сначала 1 эшелон – квазисуверенные заемщики-госпредприятия, затем крупные банки, следом крупные предприятия-лидеры своих отраслей, потом 2 эшелон – эмитенты поменьше, но все же, как правило, не худшего качества, ну а дальше и 3 эшелон – все остальные. Важнейший фактор развития нашего локального рынка облигаций – интерес к инвестициям в гривне в корпоративном секторе со стороны иностранных инвесторов – уже реальность сегодняшнего дня. Материализация этой реальности произошла вследствие: (1) повышения в 2010 году кредитных рейтингов страны международными рейтинговыми агентствами, (2) удачного выхода на внешние рынки капитала сначала нашего суверена, затем квазисуверенных заемщиков, а потом и ряда частных компаний, и, что немаловажно, (3) избытка ликвидности на этих самых внешних рынках. 

Дефолты кризисного периода стали серьезным толчком к тому, чтобы инвесторы в облигации потребовали изменений в законодательство для обеспечения улучшения защиты прав кредиторов. Однако, на мой взгляд, ожидание того, что повысить защищенность инвестора можно лишь за счет усовершенствования законодательства и усиления ответственности должностных лиц эмитентов за дефолты, является опасной иллюзией. Вложения в необеспеченный инструмент, каким являются большинство облигационных выпусков, изначально связанны с повышенным риском и требуют наличия серьезных механизмов его оценки и дальнейшего мониторинга. Отсутствие качественного риск-менеджмента у инвестора невозможно компенсировать ни одним из предлагавшихся участниками рынка способов усиления защиты прав кредитора: ни публикацией «черных списков» проштрафившихся эмитентов, ни дальнейшим ограничением их доступа на рынки капитала, ни повышением очередности требований обладателей облигаций при банкротстве эмитента.

На мой взгляд, законодательство должно быть усилено лишь в части защиты инвестора от явного мошенничества, а также в части повышения требований к обязательному раскрытию важной для инвестора информации и ответственности должностных лиц эмитента за несоблюдение этих требований. Кроме того, важно обеспечить соблюдение низкорисковой политики вложений в инструменты фондового рынка теми инвесторами, которые оперируют деньгами населения. Следует заметить, что активное использование кредитных рейтингов, присваиваемых независимыми рейтинговыми агентствами, в регулировании финансовых рынков позволяет успешно решать как задачу улучшения стандартов раскрытия информации об эмитентах, так и задачу обеспечения защиты средств населения при инвестировании.

Банковские кредиты, в отличие от облигаций, как правило, обеспечены залогом. Однако, кредитору от этого далеко не всегда становится легче, ведь цель банка заключается в обеспечении возврата ссуженных средств, а не в засорении своего баланса залогами. Неадекватная оценка залога при выдаче кредита или его резкое рыночное обесценивание, юридическое творчество с использованием прогнившей судебной системы по выведению объектов залога из-под обременения или, вообще, по признанию договоров займа недействительными могут свести на нет защищенность банка как кредитора.

Поэтому в банковском секторе Украины важность риск-менеджмента уже серьезно переоценена, и риск-менеджеры уверенно выходят на свет из тени менеджеров по развитию бизнеса, куда они были задвинуты на этапе головоломного роста банковского кредитования в докризисный период. Массовое кредитование станет возможным по мере становления новых банковских систем оценки рисков, в которых использование внешних кредитных рейтингов заемщиков также может стать важным компонентом.

Почтальон Печкин почему злой был? Потому что у него велосипеда не было. Велосипед инвестора – эффективная система оценки рисков. Велосипед не нужно изобретать. Кредитные рейтинги – колеса всех велосипедов образца развитых финансовых рынков. Дайте инвестору адекватную систему оценки рисков, и он будет добр и самодостаточен, как почтальон Печкин с велосипедом.

Просмотров: 1472, сегодня — 0
Следить за новыми комментариями

Комментарии (9)

+
0
RaSvet
RaSvet
3 августа 2011, 11:29
#
Появление Мавроди не связано ни с нумерологией, ни с цикличностью. Он всегда появлялся в те моменьы когда у народонаселения есть наличные средства которые быстро обесцениваются, а обычные способы инвестирования малодоходны.
+
+1
vitacikl
vitacikl
3 августа 2011, 15:49
#
То есть: риск-менеджер, используя новые системы оценки рисков, станет вентилем, откроющим массовое кредитование?
+
0
Barmalukin
Barmalukin
5 августа 2011, 00:34
Barmalukin, Vesely
#
Статья хорошая. Спасибо.
Но это и вправду, что-то вроде вентиля vitacikl-а
.
+
+2
7natakiev
7natakiev
5 августа 2011, 12:41
Nata, Киев
#
Статья хорошая, вроде, всё правильно написано. Но…
Не знаю как сейчас, но до кризиса одним из критериев при оценке рейтинговыми агенствами было количество денег, которые эмитент готов был отдать за оценку. Больше денег — лучше оценка (исходя из принципа «Если у него есть деньги нам отдать — значит у него всё в порядке»). Как ни странно, но это мировая практика, а не открытие наших соотечественников. Думайте, господа.
+
+16
Станислав Дубко
Станислав Дубко
6 августа 2011, 13:48
Киев
#
Благодарю за комментарии. Думаю, что правильно отрегулированный вентиль поможет открыть адекватное кредитование, и не факт, что оно будет массовым. В любом случае, экономика выиграет, если финансирование будут получать именно жизнеспособные проекты, сколько бы их ни было.
Что касается последнего комментария, то я его расцениваю как курьезный пример неконструктивной критики рейтинговых агентств, основанный на незнании предмета. Если бы тарифная политика рейтинговых агентств была привязана к уровню рейтинга, это не могло бы оставаться незамеченным. Доверия к таким рейтингам у инвесторов возникнуть не могло бы по определению. Кредитные рейтинги никогда бы не стали тем, чем они есть сейчас — неотъемлемым и пока безальтернативным инструментом внешней оценки риска, используемым институциональными инвесторами во всех развитых странах (мировые финансовые регуляторы как раз отмечают, что инвесторы слишком сильно привыкли безоговорочно полагаться на внешние кредитные рейтинги и не должны полностью отказываться от собственных оценок риска вложений). На самом деле тарифы агентств зависят от объемов рейтингуемых выпусков облигаций, и то не всегда — большинство международных рейтинговых агентств имеют одинаковые фиксированные тарифные программы для своих постоянных клиентов (frequent issuer programs). Кроме того, в любом серьезном агентстве коммерческие и аналитические подразделения действуют совершенно независимо. Для обеспечения контроля выполнения этих принципов в развитых странах к агентствам существует требование раскрывать информацию о тех клиентах, которые обеспечивают агентству самые высокие доходы. Это делается для того, чтобы инвесторы могли сами решить, доверять ли рейтингам, присвоенным агентством таким клиентам.
К сожалению, большинство критики рейтинговых агентств иллюстрирует слабое понимание этого рынка и наличие большого числа заблуждений. Дам подсказку, на что нужно обращать внимание. Рейтинговые агентства можно и нужно упрекать в ошибочных оценках, причем речь не о единичных случаях (Enron, Parmalat...) — ведь даже высокие рейтинги заранее предполагают определенное, точно установленное в процентном отношении и исторически подтвержденное количество дефолтов — речь о нарушении этой самой статистики дефолтов, когда дефолтов по рейтингам определенного становится больше обычного. Здесь главный пример — массовые ошибки международных агентств в рейтингах структурированных финансовых продуктов.
+
0
Елена Кравченко
Елена Кравченко
10 апреля 2014, 11:29
#
Очень интересный материал. И абсолютно правильное утверждение о том, что кредиторы и инвесторы порой оказываются не слишком памятливыми и, подвергнувшись риску один раз, иногда могут вновь осуществлять рискованные действия. Мне известна одна теория, основанная на этом факте. Правда, теория эта — социально-психологическая, не связанная напрямую со сферой экономики и финансов. Объединяет её с подобной экономической теорией только основа, так сказать, «стержень», на котором она держится. Поэтому, не знаю, имею ли я право «озвучить» её на сайте, посвящённом именно финансовой деятельности? Но, если Вы позволите, с удовольствием поделюсь.
+
0
Елена Кравченко
Елена Кравченко
18 апреля 2014, 12:13
#
Эта теория выглядит следующим образом. Изучая информацию об инвесторах и инвестициях, и сопоставив это с социально-психологическим аспектом, я пришла к выводу, что существуют, так называемые, «психологические инвестиции». Они представляют собой исходящие от человека чувства, эмоции, некие усилия подобного рода, «вкладываемые» в социально-психологические «проекты». Такие, например, как участие в конкурсах и другой подобной деятельности. Вкладом в эту деятельность являются определённые этические, эмоциональные усилия, действия — исходящие от, так называемого, «психологического инвестора» — человека, принимающего участие в данном «проекте». А ожидаемая «прибыль» в этом случае — получение приятных эмоций, впечатлений — в результате победы, в результате обретения признания и одобрения, исходящего от других людей. «Психологические инвесторы» также в этом случае подвергаются значительному риску: затратив огромное количество своей энергии, они могут не получить её восполнения — то есть, проиграть, не получить ожидаемых приятных эмоций, одобрения. В этом случае их «психологические инвестиции» оказываются утраченными (подобно аналогичным экономическим инвестициям, которые также оказываются утраченными в случае проигрыша, невыгодного «поворота» дела).
А что касается «незлопамятности» и повторного осуществления рискованных действий, здесь дело обстоит так. Инвесторы, осуществляющие капиталовложения в финансово-экономическую сферу, даже после негативного исхода дела — как я поняла — некоторое время спустя могут вновь пойти на рискованные действия. Так же и в психологической сфере деятельности: один раз потеряв «психологические инвестиции» (например, в результате проигрыша в конкурсе и испытываемых неприятных эмоций из-за этого), такой «психологический инвестор» через некоторое время, как правило, вновь предпринимает попытки «вклада психологических инвестиций» (например, несколько лет спустя снова принимает участие в том же конкурсе). Так происходило и со мной (в прошлом я периодически принимала участие в литературных конкурсах и каждый раз проигрывала — то есть, «психологические инвестиции» каждый раз были утрачены. Тем не менее, даже если так происходило, я, всё же, вновь принималась участвовать в подобных конкурсах. Даже зная, что это рискованно.)
Поэтому данная теория основана на моём личном жизненном опыте. Была очень рада поделиться ею с Вами и очень благодарна Вам за интересные материалы Вашего блога.
+
+1
Станислав Дубко
Станислав Дубко
18 апреля 2014, 15:54
Киев
#
Аналогия уместная, но в случае с кредиторами еще срабатывает необходимость кого-то кредитовать (они не могут перестать это делать, если это их работа), и иногда получается так, что им приходится закрывать глаза на прошлые обиды, если их обидчик в прошлом сегодня снова интересен, как объект инвестиций
+
0
Елена Кравченко
Елена Кравченко
20 апреля 2014, 15:36
#
Да, это абсолютно правильно. Есть наука под названием «соционика», и там присутствуют такие параметры как «логика» — «этика». И если «психологические инвесторы» больше руководствуются при «вкладах психологических инвестиций» этикой — эмоционально-этическими категориями: «хорошо-плохо», «нравится-не нравится», то действия кредиторов, описанные Вами — это проявление категорий логики: «правильно-неправильно», «выгодно-невыгодно», «разумно-неразумно». Инвесторы, имеющие отношение к финансово-экономической сфере, действительно, являются людьми деловыми, логичными, поэтому, в самом деле, в основном руководствуются логикой: учитывают скорее не «симпатии-антипатии», а объективные деловые параметры. Хотя, я думаю, что определённая доля этики здесь тоже может присутствовать; равно, как и в действиях «психологических инвесторов» может присутствовать доля логики — как вспомогательное явление.
Спасибо Вам за интересный профессиональный комментарий, являющийся описанием параметров из невероятно увлекательной науки — соционики. Очень интересная тема для общения.

Написать комментарий

Чтобы оставить комментарий, нужно войти или зарегистрироваться
 
×
окно закроется через 20 секунд