ВХОД
Вернуться
Eurodollar
Максим Сероус Евродоллар
Зарегистрирован:
15 июня 2011

Последний раз был на сайте:
30 июня 2015 в 18:43
Подписчики (173):
jam
jam
Rusin76
Rusin76
wall
wall
anna77
Анна Молдавская
39 лет, Кривой Рог
naf422
naf422
lora
lora
Lamp
Lamp
VasyutinaMarina
Марина Васютина
22 года, Киев
112ua
112ua
42 года, Винница
tara0
Влад Тара
Київ
GRAFOLEG
GRAFOLEG
Херсон
rimana
rimana
Сумы
все подписчики
Максим Сероус — Евродоллар  RSS блога
независимый финансовый аналитик
18 июля 2013, 22:37

О вербальных интервенциях и управлении ожиданиями населения

В начале прошлого года был озвучен прогноз, согласно которому курс доллара будут держать до выборов в октябре, далее прогнозировалась существенная девальвация, порядка 10-20%.

За несколько месяцев идея овладела умами большинства экспертов и была ретранслирована по всем СМИ – «курс обвалят после выборов». Следует отметить, что аргументация у данного прогноза была достаточно весомая – стремительное падение золотовалютных резервов, растущий дефицит текущего счета, практически наглухо закрытые внешние рынки заимствований, отсутствие прогресса с МВФ, достаточно сложный график погашения внешних долгов. Поэтому консенсус прогноз большинства экспертов и аналитиков был все же в пользу девальвации.

Население не могло оставаться в стороне и также прониклось данной идеей. Что делает человек, ожидающий роста курса доллара? Продает гривну и покупает валюту. Исходя из того, что покупка/продажа валюты населением, которую публикует НБУ, искажена действиями теневого сектора экономики, в качестве более точного индикатора спроса населения на валюту рассмотрим динамику валютных депозитов населения.

val depo11 О вербальных интервенциях и управлении ожиданиями населения

На графике видно, что после некоторого оттока в конце 2008-начале 2009 годов, начиная с первого полугодия 2009 года валютные депозиты росли достаточно равномерно.

Рассмотрим период с мая 2009 по настоящее время более подробно.

val depo111 О вербальных интервенциях и управлении ожиданиями населения

За данный период валютные депозиты росли практически в линейной прогрессии (о чем свидетельствует черная линия – долгосрочный тренд), прибавляя 216 млн долл в среднем за месяц. Это неудивительно, учитывая негативный опыт населения в 2008 году. В то же время в начале 2012 года график уходит ниже тренда, чтобы во второй половине резко подскочить. Что произошло? Рассмотрим ситуацию вблизи.

123 О вербальных интервенциях и управлении ожиданиями населения

Начиная с конца 2011 года темпы прироста валютных депозитов начали снижаться (1). Длительная стабильность курса доллара, а также более высокие ставки по гривне вынудили население переходить из валюты в гривну. Жадность победила страх.

В мае 2012 данная тенденция достигла своего пика, после чего пошла на спад. До выборов оставалось 5 месяцев. Уже в сентябре рост валютных депозитов вернулся к своему долгосрочному тренду. За 6 месяцев с сентября 2012 по февраль 2013 население принесло на валютные депозиты на 4.3 млрд долл больше, чем предполагал долгосрочный тренд (2). Грубо говоря, это результат ожиданий девальвации, которые преобладали на тот момент. Страх победил жадность.

В связи с этим напрашиваются два классических вопроса — кто виноват и что делать? Вина в произошедшем лежит на Нацбанке, который, во-первых, достаточно слабо присутствовал в информационном пространстве вплоть до осени (см. ниже), тем самым позволив укорениться ожиданиям девальвации в умах экспертного сообщества и населения; во-вторых, не сыграл на опережение, начав тушить пожар по факту его возникновения, вместо того, чтобы принять противопожарные меры; в-третьих, своей политикой ползучей девальвации только подогрел негативные ожидания (здесь, вероятно, у власти до последнего момента не было решения, отпускать курс в угоду сотрудничеству с МВФ или нет, поэтому доллару позволили в моменте вырасти до 8.30).

В то же время крайне негативные ожидания имели свои положительные стороны. Во-первых, они позволили населению «выпустить пар» и приобрести определенный иммунитет к девальвационным прогнозам на будущее. Во-вторых, позволили населению (и бизнесу) стать более устойчивыми к девальвации в будущем, поскольку участники рынка переоценили вероятность валютного риска. Осознание риска это первый шаг к его устранению или минимизации. Теперь даже в случае курсового движения население уже не будет столь болезненно реагировать, как это было, например, в 2008 году — многие уже приготовились к худшему, затоварившись валютой под завязку; другими словами, девальвация заложена в ожидания рынка. Также девальвационные ожидания привели к ускоренному погашению оставшихся валютных кредитов. По сути часть спроса на валюту была реализована наперед, в результате сегодня мы наблюдаем намного более низкий спрос на валюту, чем ранее.

Следует отдать должное, важность вопроса работы с ожиданиями в НБУ была оперативно пересмотрена, в результате появился новый комитет по противодействию недобросовестным валютным операциям, который возглавил Юрий Горшков. Результатом работы данного комитета (как это вижу я) стало более активное освещение позиции Нацбанка в СМИ, в том числе продвижение идеи валютного налога, не только в виде официальных интервью и комментариев, но и в виде результатов деятельности некоторых журналистов и блоггеров.

verb int О вербальных интервенциях и управлении ожиданиями населения

Вербальная интервенция – публичное выступление представителя власти (Кабмин, НБУ), предусматривающее озвучивание прогноза стабильного курса доллар/гривна.

За период с января 2012 по февраль 2013 представители власти провели 26 вербальных курсовых интервенций, 16 из которых пришлись на период с июня по ноябрь. За исследуемый период вербальные интервенции проводили: Н. Азаров, С. Арбузов, Ю. Горшков, А. Дубихвост, Ю. Колобов, В. Литвицкий, П. Порошенко, Е. Щербакова.

Власть не сидела, сложа руки. Просто убеждали в стабильности люди, которым большинство населения не доверяет, поэтому сработал принцип «послушай чиновника и сделай наоборот».

По результатам опроса, в украинском обществе только три социальных института имеют преимущественную доверие со стороны граждан: церковь, где баланс доверия-недоверия составляет +50%, СМИ (+24,5%) и Вооруженные силы Украины (11%). Все другие социальные институты имеют отрицательный баланс доверия-недоверия: Верховная Рада Украины (-60%), суды (-56%), политические партии (-52%), правительство (-49%), милиция (-47%), банки (-44%), прокуратура (-43%), Президент Украины (-43%), Конституционный суд (-38%), Служба безопасности Украины (-14%), местные власти (-5%).

Чего ждать этой осенью? Однозначно давление на курс будет присутствовать, это будет видно и через падающие резервы, и через комментарии участников рынка, и через активизацию комитета НБУ по противодействию недобросовестным валютным операциям в лице Юрия Горшкова. Но до тех пор, пока внешние инвесторы не потеряют веру в способность Украины обслуживать внешние долги (читай — пока будут покупать наши евробонды), ситуация с курсом останется под контролем, поэтому преждевременно впадать в панику не стоит.

EURODOLLAR.COM.UA

Просмотров: 2362, сегодня — 0
Следить за новыми комментариями

Комментарии (18)

+
+32
Kiruha
Kiruha
18 июля 2013, 23:30
Кирилл
#
Статья интересная. Максим, а как сформирован показатель вербальных интервенций? их было больше чем 26). ну и соответственно вербальные интервенции не равно падению гривны, а Юрий Горшков не Роберт Рубин (руководитель Национального Экономического Совета США, в миру известен тем что «освободил» финансовые рынки от гос.надзора).

Статья оптимистично заканчивается на «до тех пор, пока внешние инвесторы не потеряют веру в способность Украины обслуживать внешние долги (читай — пока будут покупать наши евробонды), ситуация с курсом останется под контролем, поэтому преждевременно впадать в панику не стоит». Тут хотел бы дополнить несколькими наблюдениями:
1. интересно, но «на блумберге» ты оставил комментарий, перевожу с английского: для правительства «фарт» занимать дешево закончился.
2. фантастика, но сегодня аукцион по продаже валютных ОВГЗ (читать как внутренее привлечение) завершился результатом «0».
3. трагично, но индекс CDS на сегодня составлял 866).
4. и завершении, Александр Горшков не брат Юрия Горшкова?:) (он тоже почитывает и комментит блумберг, вместе с тобой, статьи об экономике Украины).

у меня как бы все)
+
+16
Максим Сероус
Максим Сероус
19 июля 2013, 00:32
Киев
#
1) такой халявы как весной (7.5%) конечно уже не увидим, но по 9% возможность занять еще будет. сегодня десятилетка закрылась на 9.3%, например. конечно если правительство занимает под 9%, это должно настораживать инвесторов, и долго делать так не получится, это краткосрочная игра, типа балансирования на канате. но правительство очень не хочет договариваться с МВФ и будет делать все, чтобы этого не допустить. я бы сказал, что из двух стратегий — «ужасный конец» или «ужас без конца» выбрали вторую.
2-3) здесь вроде все очевидно — нет валютных депозитов, нет размещений валютных ОВГЗ, банкам неоткуда брать дополнительный ресурс. насчет CDS — ничего трагичного, минфин не выходил на внешний рынок порядка 3-х месяцев, если не удасться выйти в следующие 3 мес, тогда можно начинать переживать (тогда годовой план по внешним займам будет под угрозой срыва).
+
0
Serjisun
Serjisun
19 июля 2013, 09:25
Днепропетровск
#
Максим, вы же сами прекрасно понимаете, что CDS 866 — это сигнал! И не просто сигнал, а белый флаг. Ну не будут рисковать и выкупать евробонды с доходностью 10% годовых в валюте…
+
0
Максим Сероус
Максим Сероус
20 июля 2013, 20:07
Киев
#
Это понятно, но власть упорно игнорирует такие сигналы уже года полтора. видимо пока еще не все так плохо. если все станет очень плохо, договорятся с МВФ, правда на драконовских условиях, дефолта в обозримом будущем не вижу. кстати насчет высоких процентов — за период правления Уго Чавеса средняя доходность венесуэльских бондов была процентов 15. все боялись его социалистических взглядов и не горели желанием давать ему в долг. при этом те, кто поверил ему, увеличили свои инвестиции на 692% за 14 лет его правления. www.bloomberg.com/news/2013-03-06/chavez-s-692-bond-gain-seen-living-on-to-fidelity-andes-credit.html это к тому, что многие склонны видеть мир только в черно-белых тонах, забывая что реальное положение вещей обычно гораздо сложнее…
+
+46
VictorS
VictorS
19 июля 2013, 08:57
#
Неплохой анализ. Но главное остается в тени. Все в руках внешних инвесторов и, прежде всего, МВФ. Риски падения ЗВР и обвала гривны остаются. И если бы эти риски не были столь велики, кто бы отказался от прибыльности в 9,3%. К примеру, доходность десятилетних немецких облигаций составляет всего лишь 1.78%. Бельгия размещает краткосрочные облигации под отрицательную доходность (минус 0,016%). И ведь покупают. Видимо, стоимость риска приобретать украинские бумаги превышает их доходность. Чего уж судить украинских держателей депозитов. А учитывая степень недоверия к украинским институтам власти это даже удивительно, что люди не только размещают свои сбережения в банках, но они к тому же устойчиво растут. Я бы сказал, что это весьма удивительно, учитывая негативный опыт населения в 2008 году. Да и как тут устоять, если Надра (Финансовый туризм) и не только, вообще предлагают 10% в валюте.
Как Вы пишете, «Жадность побеждает страх».
Что касается той поры, когда внешние инвесторы потеряют веру в способность Украины обслуживать внешние долги, то, как мне видится, она на подходе. И счет идет уже не на годы, а на месяцы. Поэтому, согласен, что «преждевременно впадать в панику не стоит». Но стоит ли продолжать путь, который «подобен хождению по тончайшему канату, весьма похожему на острие бритвы», как говорил Виктор Черномырдин. Наши считают, что стоит. Внешние инвесторы, — нет.
+
+9
Максим Сероус
Максим Сероус
20 июля 2013, 20:16
Киев
#
Я бы сказал, что риски падения не только остаются, они постепенно растут, поскольку нет адекватного реагирования со стороны власти. сократили импорт газа, приостановили импорт авто… это временные меры, без газа и без авто экономика не сможет нормально работать. и в СМИ эта временная мера преподносится как сверх достижение и стабилизация падения платежного баланса. так можно вообще импорт весь остановить, ух тогда плюс по платежному балансу у нас будет. правда недолго, очень скоро от таких действий экономика развалится. нельзя говорить, что текущая ставка 9.3% это справедливая компенсация за риск по украинским бондам, это просто ставка, которую требуют инвесторы за риски связанные с украинским долгом. правы они или нет покажет время.
+
0
VictorS
VictorS
20 июля 2013, 21:33
#
Ну хорошо. Тут нечего возразить. И вполне возможно, что курс удержится на том же уровне еще год а то и два. А может и девальвируют гривну, но умеренно. И тогда единственным критерием будет или не будет падение остается размер ЗВР и косвенные критерии, среди которых и индекс CDS. И опять все в руках политиков. Экономических мотивов почти нет. Впрочем, есть один. Это стоимость новых кредитов. Вот снова о 10%. www.unian.net/news/584707-ekspert-ukraine-neobhodimo-srochno-povyisit-kreditnyiy-reyting.html
Хотя стоимость связана с индексом. Но как бы то ни было долги уверенно растут и расплачиваться становится все труднее. Поэтому главный вопрос: это хватит ли ресурсов на привлечение новых и обслуживание старых до выборов. Может повториться ситуация, которая была прошлой осенью. «Ужас без конца», по вашему выражению.
+
0
VictorS
VictorS
20 июля 2013, 23:12
#
«риски падения не только остаются, они постепенно растут». А можно измерить эти риски числом? На Ваш взгляд?
+
0
Максим Сероус
Максим Сероус
21 июля 2013, 14:45
Киев
#
Всех рисков одним числом не измерить. чисел много — размер ЗВР, стоимость обслуживания госдолга, цены на экспортируемые товары...CDS лишь один из сотен индикаторов, реально оценить ситуацию можно лишь в комплексной оценке как финансовых рынков, так и реального сектора. для меня наиболее символичными индикаторами текущей ситуации являются ЗВР и динамика ВВП
+
0
VictorS
VictorS
21 июля 2013, 14:48
#
Так и я о том же. minfin.com.ua/blogs/VictorS/38376/
+
+7
ssr
ssr
20 июля 2013, 15:46
#
Самое плохое по моему мнению, что от Украины уже практически ничего не зависит. Все в руках внешних инвесторов. И кроме как смены политической власти как вернуть их доверие я пока не вижу.
+
+5
Максим Сероус
Максим Сероус
20 июля 2013, 19:55
Киев
#
Почему же? есть 3 сценария — продать трубу (или вступить в ТС), договориться с МВФ или продолжать тянуть резину в надежде на подорожание стали и др. экспортируемого сырья. хотя на текущей стадии заболевания любой выбор будет болезненным
+
+14
leshav
leshav
20 июля 2013, 22:01
Алексей
#
Максим, очень было бы интересно, если бы вы сделали анализ ликвидности банков на наличие у них валюты.Я имею ввиду, какую часть долларовых ОВГЗ власть уже слямзила.Сам я это не осилю, но у меня такое чувство, что занимать в банках уже почти нечего, впрочем как и отдавать вкладчикам, возможно я ошибаюсь…
+
+17
Максим Сероус
Максим Сероус
22 июля 2013, 13:55
Киев
#
Есть некоторые соображения на эту тему, в ближайшее время поделюсь
+
0
ssr
ssr
22 июля 2013, 15:15
#
Подождем ваших новых соображений.
+
0
leshav
leshav
22 июля 2013, 23:12
Алексей
#
Ждём… Как бы всё валюту не выдавили из банков…
+
0
Fantomas75
Fantomas75
23 июля 2013, 00:31
Киев
#
Во прикол будет, если США кинут (штаты — они, множественное число) всех вас, отказавшись от своих долларов!

Гривня — навсегда!
+
0
leshav
leshav
23 июля 2013, 01:17
Алексей
#
А вдруг не кинут… Может это у них тоже словесно-спекулятивная интервенция…

Написать комментарий

Чтобы оставить комментарий, нужно войти или зарегистрироваться
 
×
окно закроется через 20 секунд