ВХОД
Вернуться
Eurodollar
Максим Сероус Евродоллар
Зарегистрирован:
15 июня 2011

Последний раз был на сайте:
30 июня 2015 в 18:43
Подписчики (173):
jam
jam
Rusin76
Rusin76
wall
wall
anna77
Анна Молдавская
39 лет, Кривой Рог
naf422
naf422
lora
lora
Lamp
Lamp
VasyutinaMarina
Марина Васютина
22 года, Киев
112ua
112ua
42 года, Винница
tara0
Влад Тара
Київ
GRAFOLEG
GRAFOLEG
Херсон
rimana
rimana
Сумы
все подписчики
Максим Сероус — Евродоллар  RSS блога
независимый финансовый аналитик
9 октября 2011, 11:44

Индексированные ОВГЗ — попытка предотвратить обвал гривны?

На прошлой неделе украинские финансовые власти запустили новый финансовый инструмент– индексированные к курсу доллара облигации внутреннего займа (далее – ИОВГЗ). Первые два размещения показали относительно высокую привлекательность нового вида бумаг для украинских банков. Логика появления данного инструмента имеет свою предысторию.

Краткая хронология событий

• 03.09.2011 Глава Нацбанка в интервью заявляет о том, что НБУ и Минфин намерены выпустить валютные ОВГЗ
• 29.09.2011 Кабмин своим постановлением одобрил выпуск ОВГЗ с привязкой к курсу доллара
• 04.10.2011 Минфин привлек 861 млн грн в результате первого размещения индексированных ОВГЗ
• 07.10.2011 Минфин привлек 1,74 млрд грн в результате размещения индексированных ОВГЗ

В мае текущего года в рамках либерализации валютного рынка Нацбанк принял ряд мер, которые увеличили возможности банков по спекуляции валютой. Результатом стала интенсивная скупка валюты банками в июне и как результат – массированные интервенции НБУ для удержания курса гривны, достигшие $1.5 млрд. Реакция НБУ была незамедлительной – практически сразу же руководство регулятора приняло постановление о снижении чистой длинной валютной позиции банков с 20% капитала до 5%. Согласно оценкам некоторых экспертов, такой шаг вынуждал банки продать из своих валютных позиций порядка 2 млрд долл, что по задумке НБУ должно было в некоторой степени охладить нарастающее девальвационное давление. Также стоит отметить, что данное постановление фактически обязывало банки увеличить свои открытые короткие валютные позиции с экономической, а не регулятивной точки зрения (это когда все красиво только на бумаге), что повысило чувствительность банков к девальвации гривны. Таким образом, у банков возник огромный отложенный спрос на валюту, который они фактически не могли удовлетворить из-за ужесточения административного давления НБУ.


Еще одним показателем, характеризующим высокий спрос банков на валюту с начала года, является ролловер внешней задолженности (уровень рефинансирования, показывающий, какую часть своих долгов банкам удается продлить), который за первые семь месяцев этого года составил всего 0.63, т.е. банки рефинансировали только 63% внешних долгов, подлежащих погашению. По сути, с начала года происходит вывод капитала из банковской системы страны, который осенью в свете ухудшения ситуации на финансовых рынках только ускорится.

Тренд по ОВГЗ у нерезидентов подтверждает факт, что иностранные инвесторы с начала года стремительно выводят капитал из Украины, причем в августе – сентябре темпы вывода средств значительно ускорились. Несмотря на то, что в номинальном выражении с начала года из данного инструмента было выведено всего 7 млрд грн или $0.9 млрд, что само по себе немного, данная динамика хорошо показывает отношение иностранных инвесторов к инвестициям в Украину.

Перекрыть данный отток капитала новыми внешними займами власть не в состоянии. В результате стремительного роста кредитно-дефолтных свопов (CDS – credit-default swap, стоимость страховки от дефолта) по украинскому долгу внешние рынки финансирования для Украины на ближайшее время оказались закрыты, правительство скорее всего не сможет привлечь через евробонды оставшиеся 2.5 млрд долларов (около 20 млрд грн) из запланированных на этот год 4.5. Единственная надежда – МВФ, но фонд для продолжения финансирования требует проведения ряда реформ, на которые времени уже нет. Возникла острая необходимость в поиске альтернативных источников финансирования дефицита госбюджета.

Таким образом, проблемы на валютном рынке не были единственной причиной появления нового финансового инструмента. В последние несколько месяцев все аукционы Министерства финансов по размещению ОВГЗ заканчивались безрезультатно из-за слишком непривлекательной доходности бумаг. Перевыполнение бюджета в первой половине года создало некоторый запас прочности на вторую половину, что позволило властям обходиться без привлечения новых займов. При этом уже 28 сентября появилось сообщение о возможном наступлении технического дефолта в связи с невыплатой по ОВГЗ на сумму 5.3 млрд. К счастью, данный выпуск все же был погашен вовремя, в самом конце дня. В то же время неприятный осадок от того, что страна находилась фактически в пяти минутах от дефолта, остался. 

Логичным на этом фоне стал выпуск бумаг, которые с одной стороны, являются относительно привлекательными для участников рынка (предоставляя возможность избавиться от части валютных рисков), с другой стороны – относительно дешевыми для государства, нуждающегося в дополнительных средствах. Валютный риск, который берет на себя государство при их размещении, по сути, заменяет тот риск, который Украина взяла бы при размещении еврооблигаций, таким образом, дополнительного риска для бюджета нет. Отсутствие контроля над расчетом средневзвешенного курса доллара на межбанковском рынке создает дополнительные возможности для манипуляций со стороны НБУ в целях снижения фактической курсовой индексации.

Первые два аукциона показали наличие спроса по данному инструменту, несмотря на нерыночные ставки размещения (дисконт к торгуемым евробондам с аналогичным сроком погашения составил 4%). Объем привлеченных средств за первую неделю составил 2.6 млрд грн (что весьма немало), причем покупателями выступили именно банки с иностранным капиталом, в частности Ситибанк и Укрсоцбанк. Можно с уверенностью сказать, что ИОВГЗ как инструмент состоялись, хотя в перспективе стоит ожидать роста доходности по ним до уровня, превышающего доходность евробондов. Также сложно оценить будущую ликвидность данных бумаг, которая будет зависеть как от объемов эмиссии (вполне может составить 20 млрд грн, сумму, равную неразмещенному объему евробондов), так и от спроса со стороны банков.

Выпустив данный инструмент, Минфин с Нацбанком фактически убивают двух зайцев одним выстрелом. Во-первых, гривна не конвертируется в валюту и отвлекается с валютного рынка, при этом деньги остаются в стране, во-вторых, финансируется дефицит бюджета. Еще один вывод – финансовые власти исчерпали свой арсенал административных методов в борьбе с оттоком капитала из страны, кнута уже нет, остался лишь пряник, который власть в ближайшее время будет пытаться скормить банкам. В конечном счете, оценить, насколько выпуск данного вида бумаг был оправдан, можно будет по курсу доллара через полгода. Если гривна останется стабильной – значит выпуск ИОВГЗ был не напрасным, в противном случае налогоплательщики дорого заплатят за просчеты чиновников.

EURODOLLAR.COM.UA

Просмотров: 1691, сегодня — 4
Следить за новыми комментариями

Комментарии (6)

+
0
somilitark
somilitark
9 октября 2011, 13:20
Владимир
#
Привлекать они деньги смогут, подняв доходность раздувая долговую пирамиду, чем они фактически и занимаются активно последние 1.5 года…

беня подпечатает и еще переодолжат, пока краха не вижу…
+
+9
Максим Сероус
Максим Сероус
9 октября 2011, 15:21
Киев
#
Насчет предыдущих полутора лет не скажу, но на данный момент рост доходностей по гособлигациям развивающихся стран — это объективный глобальный процесс, говорить о том, что здесь вина исключительно власти неправильно. в чем власть виновата, так это в том, что по сегодняшний день Украина — одна из самых рисковых стран в плане инвестиций, к нам заходит в основном спекулятивный капитал, соответственно в периоды кризисов из Украины деньги выводятся в первую очередь
+
0
somilitark
somilitark
9 октября 2011, 16:07
Владимир
#
Вы еще остаетесь в плену официального видения ситуации!

что значит власть не виновата? а зачем занимать за 1.5 года минимум 30 ярдов баков(точную сумму вскроет только дефолт), а теперь плакать что после посадки всех оппозиционных политиков свопы «вдруг» взлетели в 2 с лишним раза?

дефолт до нового года, вот мой прогноз(максимум март месяц)
+
+29
Максим Сероус
Максим Сероус
9 октября 2011, 20:21
Киев
#
Уверяю вас, инвесторам абсолютно безразлична судьба всех оппозиционных политиков вместе взятых, их интересует маржа (примеры — Китай, Россия и тд). не стоит путать божий дар с яичницей, арест тимошенко никоим образом не влияет на инвест климат, а вот коррупция, налоговый кодекс, высокая инфляция и нестабильный курс — влияют.
насчет дефолта — не знаю, откуда у вас такие прогнозы, но уверен, дефолта не допустят хотя бы по той причине, что это больно ударит по бизнесам наших олигархов, если будет совсем туго — что-нибудь продадут России, сдадут трубу, заводы, месторождения… в ближайшее время дефолта не будет
+
0
Romulus
Romulus
9 октября 2011, 20:34
#
Повторю то что писал на форуме: Судя по тому как НБУ наращивает портфель, выкупая ОВГЗ у банков в день проведения аукциона по «таким востребованным» индексным облигам: 1 ярд 4.10 и 2780 07.10, афера выглядит простенько и со вкусом, и нужным банкам облиги страхуют от курсовых скачков и денежку шлепают под выкупленные ОВГЗ.
Так что про двух зайцев согласен, зайцы только не те:)
+
0
Максим Сероус
Максим Сероус
9 октября 2011, 20:44
Киев
#
Раз уж вы в теме, подскажите, что за «нужные банки»?

Написать комментарий

Чтобы оставить комментарий, нужно войти или зарегистрироваться
 
×
окно закроется через 20 секунд