ВХОД
Вернуться
25 мая 2011, 11:50
Будет ли Белоруссия платить по долгам?
Белорусский рубль подешевел в полтора раза. Что сулит девальвация инветорам, вложившимся в белорусские бумаги?

Будет ли Белоруссия платить по долгам?

В понедельник Национальный банк Белоруссии после долгих и мучительных конвульсий (с ужесточением администрирования валютного рынка, множественными курсами, лимитами и пр.), как это бывает в случае масштабных экономических кризисов, девальвировал местный рубль на 56%. Одновременно были подняты регулируемые цены на импортные товары. Официальный курс снижен с 3155 белорусских рублей за доллар до 4930 рублей. При этом курс черного рынка все равно процентов на 60% выше официального и приближается к 8000 рублей за доллар.

Еврооблигации Белоруссии и белорусских банков, еще в прошлом году столь популярные у российских банков, исправно падали все последние месяцы, а инвесторы нервно подсчитывали убытки. Что теперь? Как правило, решения о «большой девальвации» являются или началом выхода из кризиса и нормализации экономической ситуации, либо означают уход в пике, в финале которого долгая и мучительная реструктуризация долга (Аргентина-2001, Россия-1998, страны Латинской Америки в 1980-х). Поэтому основной вопрос для инвесторов — «сливать» белорусские бумаги хотя бы на этих уровнях или, наоборот, дождаться нормализации и получить свою премию за риск. 

Как известно, для оценки вероятности дефолта (жесткого или мягкого) нужно оценивать два фактора — способность заплатить и желание заплатить.

Со способностью платить по долгам у Белоруссии, в общем, неплохо. Заемные средства в структуре государственных финансов страны меньше, чем во многих странах, сопоставимых с ней по рейтингу и уровню экономического развития. Уровень чистого долга Белоруссии — 20% ВВП в 2010 году (оценка S&P), а сейчас ближе к 30% из-за роста заимствований и девальвации — ниже аналогичных показателей большинства стран сопоставимой рейтинговой категории. Почти 50% общего государственного долга составлял внешний долг — что также нормально.

Выплаты по внешнему долгу даже после роста вдвое (из-за девальвации белорусской валюты и получения $3-миллиардного российского кредита) не создадут катастрофических последствий для бюджета. В Белоруссии государственные компании производят около 70% ВВП, а расходы государства достигают примерно 45% ВВП, из них около половины составляют расходы центрального правительства. В 2010 году дефицит бюджета составил чуть менее 3% ВВП (если не учитывать затраты, связанные с рекапитализацией банков, а также выплаты по госгарантиям). Девальвация решила часть бюджетных проблем, но в силу зависимости страны от импорта сырья этот эффект окажется смазанным.

Банковский сектор находится не в лучшем состоянии. В рамках неблагоприятных сценариев проблемные активы могут составить 50% общего объема внутреннего кредитования — и это будет проблемой государства, ведь в Белоруссии четыре крупнейших банка с преобладающим государственным участием контролируют примерно три четверти рынка банковских услуг. Из-за слабого развития кредитования в стране такие расходы могут составить порядка 25% ВВП — по нынешним временам не особенно много. К тому же эти расходы будут растянуты во времени.

В общем, с точки зрения способности платить положение страны тяжелое, но терпимое. При желании права кредиторов можно обеспечить даже в рамках существующего бюджета, если не повышать социальные расходы, оптимизировать госаппарат и занятость на госпредприятиях (что по факту и произошло во время кризиса). К тому же объем государственных активов, которые в принципе могут быть приватизированы, по разным оценкам, составляет $30-55 млрд. Это превышает размеры долга, тем паче расходы на его обслуживание. 

Желание платить — более сложный вопрос. Авторитарный стиль белорусского руководства достаточно хорошо известен. Угроза дефолта может быть использована для давления на кредиторов, да и лишение сограждан «чарки и шкварки» ради зарубежных мироедов и российских госрейдеров, зарящихся на Белтрансгаз и другие привлекательные объекты, вряд ли станет целью батьки и его министров. Однако ЕврАЗЭС и Россия в частности, оказавшиеся кредиторами последней инстанции, имеют достаточно инструментов, чтобы объяснить белорусским властям нежелательность прямого дефолта, и достаточно ресурсов для его рефинансирования. В этом отношении сравнение Белоруссии с Венесуэлой, которая строит специфическую модель экономики и отличается авторитаризмом, но скрипя зубами платит по долгам, вполне уместно. Конечно, если структурные реформы проводиться не будут, а вместо использования окна экспортных возможностей (в том числе в рамках Таможенного союза) будет усиливаться регулирование экономики, поведение Белоруссии-кредитора станет уже совсем иррациональным. Однако пока наличие внешних ограничителей скорее говорит в пользу обслуживания имеющегося внешнего долга с постепенным замещением долгов частным структурам межгосударственными кредитами.

В общем, инвесторы в белорусские облигации, посетовав, что купили эти бумаги слишком рано, могут спать крепко. Пока они в лучшем положении, чем покупатели греческих и ирландских бумаг.

Опубликовано на minfin.com.ua 25 мая 2011, 11:50 Источник: Forbes Russia
Следить за новыми комментариями

Комментарии (1)

+
0
dikkens
dikkens
25 мая 2011, 14:26
Одесса
#
Белоруссия обязалась в ближайшие три года распродать государственные активы на 7,5 миллиарда долларов. Об этом, как передает РИА Новости, заявил вице-премьер и министр финансов России Алексей Кудрин.
По словам министра, указанное обязательство прописано в условиях по предоставлению кредита Белоруссии из фонда ЕврАзЭС, который финансируется в основном Россией. Кудрин также сообщил, что окончательное решение по кредиту будет принято 4 июня.
Министр отметил, что если выделение кредита будет одобрено, то его первый транш составит 800 миллионов долларов, а всего в 2011 году Белоруссия получит 1,24 миллиарда долларов.
Ранее сообщалось, что Москва и Минск согласовали условия кредита на 3-3,5 миллиарда долларов, однако подробно об этих условиях не сообщалось. Деньги нужны Белоруссии для того, чтобы справиться с экономическим кризисом, который уже вызвал девальвацию местного рубля.
Стоит отметить, что основными претендентами на крупнейшие государственные активы в Белоруссии считаются компании из России. В частности, «Газпром» может докупить оставшиеся у Минска 50 процентов «Белтрансгаза». Первые 50 процентов госкомпании российский газовый монополист выкупил в период с 2007 по 2010 год («Газпром» приобретал доли в «Белтрансгазе» постепенно, долями по 12,5 процента).
oko-planet.su/politik/newsday/69403-belorussiya-poobeschala-rossii-rasprodat-gosaktivy.html

Написать комментарий

Чтобы оставить комментарий, нужно войти или зарегистрироваться
 
×
окно закроется через 20 секунд